中銀國(guó)際證券股份有限公司余嫄嫄,趙泰近期對(duì)浙江龍盛（600352）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《26年染料（885633）價(jià)格回暖，一體化龍頭有望受益》，給予浙江龍盛（600352）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
浙江龍盛（600352）(600352)
公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入133.13億元，同比降低16.18%；歸母凈利潤(rùn)18.29億元，同比降低9.91%；扣非歸母凈利潤(rùn)16.06億元，同比降低12.59%。2025Q4營(yíng)收36.42億元，同比降低30.94%，環(huán)比增長(zhǎng)15.06%；歸母凈利潤(rùn)4.32億元，同比降低36.19%，環(huán)比降低7.95%。公司發(fā)布利潤(rùn)分配方案，每10股擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元(含稅，下同)，與2025年中期每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元分紅累計(jì)，年度分紅比率為53.36%，同時(shí)公司董事會(huì)擬提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)其2026年中期分紅相關(guān)事宜。染料（885633）行業(yè)有望回暖，公司業(yè)務(wù)規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)明顯，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
主業(yè)營(yíng)收維持穩(wěn)健，染料（885633）毛利率逆勢(shì)增長(zhǎng)。2025年公司營(yíng)收同降16.18%至133.13億元，其中Q4營(yíng)收36.42億元，同比降低30.94%，環(huán)比增長(zhǎng)15.06%。營(yíng)收同比下降主要系房產(chǎn)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售結(jié)轉(zhuǎn)收入減少。染料（885633）業(yè)務(wù)方面，全年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格承壓，公司通過(guò)優(yōu)化庫(kù)存、拓展渠道、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量、毛利率逆勢(shì)提升，其中分散染料（885633）銷(xiāo)量創(chuàng)歷史新高，行業(yè)領(lǐng)先地位進(jìn)一步鞏固。2025年染料（885633）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.78億元(yoy-4.12%)，銷(xiāo)量24.22萬(wàn)噸(yoy+1.56%)，銷(xiāo)售均價(jià)為3.01萬(wàn)元/噸(yoy-5.60%)，毛利率為34.38%(yoy+2.71pct)。中間體業(yè)務(wù)方面，公司憑借技術(shù)、規(guī)模及一體化優(yōu)勢(shì)，在間苯二胺、間苯二酚等核心產(chǎn)品領(lǐng)域保持領(lǐng)先，行業(yè)主導(dǎo)地位持續(xù)強(qiáng)化，為2026年行業(yè)格局優(yōu)化奠定基礎(chǔ)。2025年中間體業(yè)務(wù)營(yíng)收28.64億元(yoy-12.72%)，銷(xiāo)量9.74萬(wàn)噸(yoy-8.25%)，銷(xiāo)售均價(jià)為9.74萬(wàn)元/噸(yoy-4.87%)，毛利率為27.00%(yoy-2.40pct)。助劑業(yè)務(wù)方面，2025年實(shí)現(xiàn)收入9.39億元(yoy-6.27%)，銷(xiāo)量6.14萬(wàn)噸(yoy-2.20%)，銷(xiāo)售均價(jià)為1.53萬(wàn)元/噸(yoy-4.16%)，毛利率為28.99%(yoy+0.25pct)。房產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，全年?duì)I收同比下降67.23%至8.14億元，毛利率同比提升16.01pct至43.87%。截至2025年年報(bào)，華興新城“灣上”項(xiàng)目去化率已達(dá)96.40%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額135.06億元，回款129.64億元。
盈利能力提升。2025年公司整體毛利率為30.20%，同比提升2.33pct。費(fèi)用率有所提升，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.96%/5.40%/4.37%/-1.43%，分別同比+0.72pct/+0.53pct/+0.59pct/+1.18pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)主要系匯兌收益同比減少。全年公司公允價(jià)值變動(dòng)收益為1.57億元(去年同期為-2.37億元)。綜合作用下，2025年凈利率同比提升1.09pct至15.91%。期末公司合同負(fù)債同比增長(zhǎng)74.02%至126.51億元，主要來(lái)自于售房款增加。
染料（885633）、中間體龍頭優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，有望受益于染料（885633）價(jià)格回升。2026年受中間體及基礎(chǔ)原料成本驅(qū)動(dòng)，染料（885633）價(jià)格有所提升。根據(jù)百川盈孚，截至2026年4月10日，國(guó)內(nèi)分散染料（885633）均價(jià)為23萬(wàn)元/噸，較2025年均價(jià)上升38.63%；活性染料（885633）均價(jià)為32萬(wàn)元/噸，較2025年均價(jià)上升48.60%。公司依托產(chǎn)業(yè)鏈一體化生產(chǎn)模式，成本優(yōu)勢(shì)及環(huán)保競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)顯著。截至2025年年報(bào)，公司在全球范圍內(nèi)擁有年產(chǎn)33萬(wàn)噸染料（885633）(批復(fù)產(chǎn)能43萬(wàn)噸)、8萬(wàn)噸助劑、11.95萬(wàn)噸中間體產(chǎn)能規(guī)模，分散染料（885633）年產(chǎn)量連續(xù)十年全球第一，中間體間苯二胺、間苯二酚產(chǎn)量均位居全球前列。此外，2025年公司完成對(duì)德司達(dá)少數(shù)股東權(quán)益的收購(gòu)，整合其技術(shù)、品牌、渠道等方面的優(yōu)勢(shì)，龍頭地位有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
估值
考慮到公司主業(yè)染料（885633）盈利能力韌性較強(qiáng)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，調(diào)整上調(diào)2026、2027年EPS為0.90元、0.95元，并預(yù)計(jì)2028年公司EPS為1.01元，對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為15.7倍、14.8倍、13.9倍。看好公司在染料（885633）行業(yè)的龍頭優(yōu)勢(shì)，并有望受益于染料（885633）價(jià)格觸底回升，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求持續(xù)低迷；房產(chǎn)業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.52。
