東吳證券（601555）股份有限公司周爾雙,黃瑞近期對(duì)柏楚電子（688188）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健符合預(yù)期，看好新技術(shù)落地打開(kāi)成長(zhǎng)空間》，給予柏楚電子（688188）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
柏楚電子（688188）(688188)
投資要點(diǎn)
2025年歸母凈利潤(rùn)同比+26.0%，高功率產(chǎn)品滲透率持續(xù)突破
2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.0億元，同比+26.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.1億元，同比+26.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.3億元，同比+25.1%。單Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.8億元，同比+32.5%；歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比+32.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比+41.8%。2025年公司國(guó)內(nèi)中低功率市場(chǎng)占有率維持領(lǐng)先，且仍然保持高功率激光切割控制系統(tǒng)廠商國(guó)內(nèi)第一的市場(chǎng)地位。展望未來(lái)，國(guó)內(nèi)高功率需求提升帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化&新技術(shù)應(yīng)用落地，配合國(guó)外應(yīng)用場(chǎng)景的不斷拓展，公司收入端有望延續(xù)高增。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致公司盈利能力承壓，費(fèi)控能力表現(xiàn)優(yōu)異
2025年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率77.66%，同比-2.28pct，銷(xiāo)售凈利率51.49%，同比-2.21pct；單Q4銷(xiāo)售毛利率76.44%，同比+1.56pct，環(huán)比-0.08pct，銷(xiāo)售凈利率35.48%，同比-1.11pct；(1)盈利端：2025年公司毛利率和凈利率同比下降主要系公司為持續(xù)鞏固產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加速推廣“軟硬一體化”的組合解決方案，其中智能硬件產(chǎn)品的銷(xiāo)量占比相應(yīng)提高，短暫拉低整體毛利率。(2)費(fèi)用端：2025年公司期間費(fèi)用率27.37%，同比-0.15pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.23%/7.09%/15.55%/-1.49%，同比分別+0.38/+0.10/-0.64/+0.02pct，整體費(fèi)用控制良好。
各板塊業(yè)務(wù)穩(wěn)健向上，加速孵化新技術(shù)應(yīng)用落地
(1)中期驅(qū)動(dòng)力：針對(duì)主線的金屬激光切割業(yè)務(wù)，公司縱向拓展核心產(chǎn)品類(lèi)別，持續(xù)提升現(xiàn)有產(chǎn)品的技術(shù)領(lǐng)先性及穩(wěn)定性，市場(chǎng)認(rèn)可度穩(wěn)步提升；針對(duì)新興的業(yè)務(wù)板塊，公司智能機(jī)器人業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，精密微加工業(yè)務(wù)逐步獲得客戶(hù)認(rèn)可，帶動(dòng)公司整體業(yè)務(wù)穩(wěn)健向上。
(2)長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力：公司基于自主研發(fā)的五大核心技術(shù)，持續(xù)優(yōu)化研發(fā)平臺(tái)能力建設(shè)，一方面公司持續(xù)加大研發(fā)投入，建立健全技術(shù)路線評(píng)估與更新機(jī)制，保持技術(shù)領(lǐng)先性，一方面下沉終端市場(chǎng)，不斷開(kāi)拓市場(chǎng)邊界。保證業(yè)務(wù)落地確定性及盈利能力，持續(xù)孵化新技術(shù)應(yīng)用落地。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到高功率產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升疊加新技術(shù)應(yīng)用落地驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)放量，公司成長(zhǎng)性有望持續(xù)強(qiáng)化，我們上調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)為13.83(原值12.93)/17.27(原值15.86)億元，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)為21.32億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE30/24/19X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游資本開(kāi)支不及預(yù)期，技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為168.15。
