開源證券股份有限公司陳蓉芳,張威震,劉琦近期對江海股份（002484）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2025年?duì)I收符合預(yù)期，超級電容（885886）成長可期》，給予江海股份（002484）買入評級。
江海股份（002484）(002484)
營收符合預(yù)期，利潤率短期承壓，超級電容（885886）成長可期，維持“買入”評級公司發(fā)布2025年度報(bào)告。(1)2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收54.84億元，同比+14.06%；歸母凈利潤6.75億元，同比+3.04%；扣非歸母凈利潤6.52億元，同比+6.30%；銷售毛利率24.11%，同比-0.39pcts；銷售凈利率12.41%，同比-0.63pcts。(2)2025年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營收13.67億元，同比+41.40%，環(huán)比+7.72%；歸母凈利潤1.40億元，同比+28.74%，環(huán)比-12.82%；扣非歸母凈利潤1.35億元，同比+37.61%，環(huán)比-12.61%；毛利率22.94%，同比+0.51pcts，環(huán)比-1.53pcts；凈利率10.50%，同比-0.54pcts，環(huán)比-2.17pcts。(3)公司2025年盈利質(zhì)量低于此前預(yù)期，我們下調(diào)公司2026至2027年盈利預(yù)測(歸母凈利潤原值為9.45/11.01億元)，新增2028年預(yù)測，預(yù)計(jì)2026/2027/2028年歸母凈利潤為8.32//9.83/12.37億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為30.4/25.8/20.5倍，我們看好公司超級電容（885886）業(yè)務(wù)未來在AI數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域成長性，維持“買入”評級。
鋁電解電容毛利率仍維持較高水平，薄膜電容蓄勢有望迎來增長拐點(diǎn)
公司鋁電解電容產(chǎn)品2025年實(shí)現(xiàn)營收44.18億元(同比+12.07%)，毛利率26.04%，同比略有下降但仍維持較高水平。原材料端，高壓化成箔自給率提升至約75%；市場端，公司把握新興領(lǐng)域需求，在服務(wù)器電源、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域均有所突破。薄膜電容方面，公司業(yè)務(wù)整體進(jìn)度略低于預(yù)期，但三相交流薄膜電容器等產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，后續(xù)有望依托技術(shù)壁壘驅(qū)動(dòng)增長。
超級電容高速增長、加速放量，AI數(shù)據(jù)中心+新能源打開長期成長空間
公司超級電容（885886）業(yè)務(wù)全年?duì)I收3.52億元(同比+52.51%)，在電網(wǎng)調(diào)頻、SVG、汽車電子（885545）等領(lǐng)域加速放量，新增AI服務(wù)器電源和AI數(shù)據(jù)中心等應(yīng)用場景，產(chǎn)能利用率維持高位并持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。未來，AI服務(wù)器機(jī)柜功率提升和AI數(shù)據(jù)中心有望進(jìn)一步提高對超級電容（885886）需求，公司超級電容（885886）業(yè)務(wù)有望保持高速增長，打開長期增長空間。
新時(shí)期“國企體制+民營機(jī)制”體系形成，收購日立AIC布局海外產(chǎn)能
作為國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)鋁電解電容、薄膜電容、超級電容（885886）研產(chǎn)銷一體化的企業(yè)，公司依托全品類產(chǎn)品矩陣持續(xù)拓展海內(nèi)外高端市場份額。2025年，公司逐步適應(yīng)控股股東變更并逐步融合，形成新時(shí)期的“國企體制+民營機(jī)制”的高效經(jīng)營體系。海外布局方面，公司收購日立AIC并推動(dòng)其當(dāng)年扭虧為盈、持續(xù)增長，首次實(shí)現(xiàn)發(fā)達(dá)國家產(chǎn)能布局。2025年內(nèi)，公司進(jìn)一步收購海美電子股權(quán)，持股比例增至70%并納入合并報(bào)表，進(jìn)一步強(qiáng)化公司在高端薄膜電容領(lǐng)域布局。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；公司新業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為34.4。
