湘財(cái)證券發(fā)布研報(bào)稱，第四批全國(guó)中成藥集采共納入28個(gè)采購(gòu)組、90個(gè)產(chǎn)品，覆蓋8大治療領(lǐng)域，采購(gòu)周期（883436）延長(zhǎng)至2028年底，覆蓋面和力度居歷次集采之首。競(jìng)爭(zhēng)格局上，獨(dú)家品種與獨(dú)家劑型壓力增大，行業(yè)洗牌將圍繞組內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度展開。2026年中藥行業(yè)或繼續(xù)呈現(xiàn)基于核心競(jìng)爭(zhēng)力的結(jié)構(gòu)性分化。在院內(nèi)市場(chǎng)把握基藥催化與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)兩條主線，在院外市場(chǎng)把握庫(kù)存企穩(wěn)驅(qū)動(dòng)的恢復(fù)性增長(zhǎng)與內(nèi)需回暖驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)（883434）修復(fù)兩條主線，在分化中尋找確定性α。
湘財(cái)證券主要觀點(diǎn)如下：
集采擴(kuò)圍提質(zhì)，政策從以價(jià)換量走向價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)
第四批全國(guó)中成藥集采共納入28個(gè)采購(gòu)組、90個(gè)產(chǎn)品，覆蓋8大治療領(lǐng)域，采購(gòu)周期（883436）延長(zhǎng)至2028年底，覆蓋面和力度居歷次集采之首。規(guī)則層面主要體現(xiàn)在：K值開方次數(shù)增加，歷史價(jià)差被進(jìn)一步壓縮；入圍企業(yè)數(shù)量及比例大幅提升，保證充分競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)也加劇了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)；價(jià)格評(píng)分引入“降幅+日均費(fèi)用”二維評(píng)價(jià)；技術(shù)評(píng)價(jià)新增中藥注射劑上市后研究加分項(xiàng)，扣分力度下降；直接擬中選降幅要求下調(diào)，復(fù)活品種基礎(chǔ)量從0%提至40%。整體來(lái)看，政策在控費(fèi)與提質(zhì)間尋求平衡，行業(yè)正式邁入“價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)”階段。
競(jìng)爭(zhēng)格局分化，獨(dú)家品種與獨(dú)家劑型壓力增大90個(gè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局分化明顯：部分品種如穿心蓮片、歸脾丸、感冒清熱顆粒等，企業(yè)數(shù)超100家，相關(guān)采購(gòu)組競(jìng)爭(zhēng)極度激烈；而另一批品種如銀杏葉提取物、銀丹心腦通、銀杏二萜內(nèi)酯葡胺、尪痹、瘀血痹等，企業(yè)家數(shù)不超過(guò)5家，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)溫和。獨(dú)家劑型若處于競(jìng)爭(zhēng)激烈組別，降價(jià)壓力依然巨大；獨(dú)家品種若處于競(jìng)爭(zhēng)緩和組別，仍具備一定防御性。獨(dú)家品種與獨(dú)家劑型壓力增大，行業(yè)洗牌將圍繞組內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度展開。
三類企業(yè)預(yù)計(jì)表現(xiàn)各不相同
受益型企業(yè)：競(jìng)爭(zhēng)緩和組中的獨(dú)家品種/劑型持有者，因組內(nèi)廠家少、議價(jià)能力強(qiáng)，降價(jià)壓力較小，盈利韌性突出。分化型企業(yè)：頭部綜合藥企旗下既有受益的獨(dú)家品種，也有面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)的大品種，整體影響多空交織，具體影響需后續(xù)根據(jù)集采推進(jìn)分品種評(píng)估。承壓型企業(yè)：產(chǎn)品集中于競(jìng)爭(zhēng)激烈組別的企業(yè)，降價(jià)壓力較大，盈利能力或顯著下滑，院內(nèi)市場(chǎng)空間或?qū)⒈粔嚎s。
投資策略：價(jià)值重塑之年，尋找確定性α
基于第四批中成藥集采規(guī)則變化，建議重點(diǎn)關(guān)注三類企業(yè)：一是競(jìng)爭(zhēng)較為緩和的獨(dú)家品種或獨(dú)家劑型企業(yè)；二是憑借規(guī)?；a(chǎn)、成本控制能力和技術(shù)評(píng)價(jià)優(yōu)勢(shì)，可通過(guò)“以價(jià)換量”擴(kuò)大市場(chǎng)份額的頭部綜合企業(yè)；三是對(duì)于集采壓力較大的品種，已布局院外市場(chǎng)、具備OTC渠道優(yōu)勢(shì)和品牌認(rèn)知度的企業(yè)。
2026年中藥行業(yè)或繼續(xù)呈現(xiàn)基于核心競(jìng)爭(zhēng)力的結(jié)構(gòu)性分化。維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，從政策導(dǎo)向看，具備循證醫(yī)學(xué)證據(jù)、研發(fā)創(chuàng)新能力、質(zhì)量控制優(yōu)勢(shì)和品牌護(hù)城河的優(yōu)質(zhì)企業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在院內(nèi)市場(chǎng)把握基藥催化與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)兩條主線，在院外市場(chǎng)把握庫(kù)存企穩(wěn)驅(qū)動(dòng)的恢復(fù)性增長(zhǎng)與內(nèi)需回暖驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)（883434）修復(fù)兩條主線，在分化中尋找確定性α。重點(diǎn)推薦以嶺藥業(yè)（002603）(002603.SZ)、佐力藥業(yè)（300181）(300181.SZ)，建議關(guān)注消費(fèi)（883434）類中藥下游需求恢復(fù)情況，關(guān)注片仔癀（600436）(600436.SH)、壽仙谷（603896）(603896.SH)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
包括行業(yè)集采等在內(nèi)的政策趨嚴(yán)，導(dǎo)致中藥產(chǎn)品價(jià)格大幅下降；基藥目錄調(diào)整進(jìn)度低于預(yù)期；上市公司在研產(chǎn)品進(jìn)展低于市場(chǎng)預(yù)期；內(nèi)需回暖速度及程度不及預(yù)期。
