東方證券（HK3958）發(fā)布研報(bào)稱，美以突襲伊朗將加速地緣期權(quán)兌現(xiàn)，中期關(guān)注能源（850101）安全擔(dān)憂下超額補(bǔ)庫(kù)需求。2025年原油增產(chǎn)、制裁持續(xù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣顯著提升。2026年以來(lái)長(zhǎng)錦商船的VLCC 收購(gòu)活動(dòng)，顯著提升行業(yè)集中度。美以突襲伊朗將加速地緣期權(quán)兌現(xiàn)，短期景氣取決于霍爾木茲海峽關(guān)閉持續(xù)時(shí)間，中期因能源（850101）安全擔(dān)憂而引發(fā)的超額補(bǔ)庫(kù)或?qū)⑼苿?dòng)油運(yùn)需求上行對(duì)沖供給增量。同時(shí)，若未來(lái)對(duì)伊朗制裁取消，行業(yè)或有望加速老船拆解。該行預(yù)計(jì)油運(yùn)供需將有望繼續(xù)改善，帶動(dòng)景氣繼續(xù)上行。
東方證券（HK3958）主要觀點(diǎn)如下：
油運(yùn)：美伊?；?，談判開(kāi)啟后陷入僵局，霍爾木茲海峽通行再生變數(shù)
2026年4月8日，伊朗、美國(guó)及雙方盟友同意停火且伊朗宣布將于10日在伊斯蘭堡與美國(guó)展開(kāi)為期兩周的談判。受周中停火與和談?dòng)绊?，伊朗?duì)霍爾木茲海峽限流情況有所放松，上周霍爾木茲海峽通行量環(huán)比繼續(xù)改善，通行船量環(huán)比小幅增加。同時(shí)，根據(jù)MarineTraffic衛(wèi)星圖像，11日晚兩艘中國(guó)VLCC順利通過(guò)霍爾木茲海峽。12日晚美伊談判陷入僵局，特朗普提出或封鎖霍爾木茲海峽，需持續(xù)關(guān)注后續(xù)海峽通行情況。上周VLCC運(yùn)價(jià)持續(xù)維持高位，上周中東-中國(guó)VLCCTCE上升至45萬(wàn)美元/天水平。美灣-中國(guó)及西非-中國(guó)TCE維持約12.5萬(wàn)、11萬(wàn)美元/天。上周小船運(yùn)價(jià)小幅回落，蘇伊士與阿芙拉型船TCE分別為23萬(wàn)、20萬(wàn)美元/天。該行預(yù)計(jì)，未來(lái)美灣-中國(guó)VLCCTCE或在SPR釋放支撐下維持高位。
若不考慮極端情況下霍爾木茲海峽長(zhǎng)期封鎖所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)油運(yùn)帶來(lái)的極端尾部風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)需求端增量主要來(lái)自兩個(gè)方面
1)戰(zhàn)略庫(kù)存的回補(bǔ)。美國(guó)能源（USEG）部已安排在未來(lái)一年內(nèi)補(bǔ)充約2億桶戰(zhàn)略儲(chǔ)備——較提取量多20%?？紤]到美國(guó)是產(chǎn)油國(guó)，庫(kù)存回補(bǔ)對(duì)海運(yùn)量的提振效果取決于通過(guò)海運(yùn)回補(bǔ)的比例。而日韓及歐盟等原油消費(fèi)（883434）國(guó)的庫(kù)存回補(bǔ)需通過(guò)海運(yùn)進(jìn)口，有望直接帶動(dòng)油運(yùn)需求。2)原油消費(fèi)（883434）國(guó)對(duì)于能源（850101）安全擔(dān)憂下超額補(bǔ)庫(kù)需求。本次霍爾木茲海峽通行中斷，極大提升了各傳統(tǒng)能源（850101）消費(fèi)（883434）國(guó)對(duì)能源（850101）安全的重視程度。在保障能源（850101）安全的過(guò)程中，能源（850101）多元化需要時(shí)間，傳統(tǒng)能源（850101）庫(kù)存儲(chǔ)量在補(bǔ)充因海峽中斷所導(dǎo)致的額外庫(kù)存消耗的基礎(chǔ)上，或有望進(jìn)一步提升以應(yīng)對(duì)未來(lái)不確定性。提示過(guò)去戰(zhàn)略庫(kù)存回補(bǔ)及補(bǔ)庫(kù)多和價(jià)格有關(guān)，若沖突平息后油價(jià)能快速回落至較低水平，有望加速驅(qū)動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的發(fā)生。
干散：復(fù)活節(jié)后貨量恢復(fù)帶動(dòng)BDI大幅上行
上周BDI周均值環(huán)比+5.7%，干散貨市場(chǎng)在復(fù)活節(jié)后貨量改善帶動(dòng)運(yùn)價(jià)上漲。上周BCI周均值環(huán)比+6.9%，澳洲鐵礦貨量改善，帶動(dòng)船東情緒驅(qū)動(dòng)運(yùn)價(jià)回升。上周BPI周均值環(huán)比+3.8%，主要因煤炭（850105）與糧食貨量改善驅(qū)動(dòng)。該行認(rèn)為，干散貨市場(chǎng)在西芒杜礦山增產(chǎn)下有望驅(qū)動(dòng)干散貨貨量與航距超預(yù)期增長(zhǎng)，景氣度有望穩(wěn)中有升，提示需關(guān)注霍爾木茲海峽通行受阻對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期影響。
集運(yùn)：綜合運(yùn)價(jià)相對(duì)平穩(wěn)，歐線持續(xù)回落，美線回升
中國(guó)集運(yùn)市場(chǎng)總體平穩(wěn)，運(yùn)價(jià)走勢(shì)分化。美西和美東均錄得較明顯上漲，歐洲地中海航線則因基本面略弱而持續(xù)回落。1)歐洲航線：SCFI上海-歐洲航線環(huán)比-6.2%。上海-地中海航線環(huán)比-3.5%，運(yùn)輸需求缺乏進(jìn)一步增長(zhǎng)的動(dòng)能，運(yùn)價(jià)持續(xù)回落。2)北美航線：SCFI美西美東航線環(huán)比分別+8.2%/4.9%。上周運(yùn)輸需求總體平穩(wěn)，供需基本面穩(wěn)固，運(yùn)價(jià)持續(xù)回升。未來(lái)數(shù)年集運(yùn)歐美干線將面臨，同時(shí)需關(guān)注霍爾木茲海峽通行受阻對(duì)歐美實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。建議繼續(xù)關(guān)注集運(yùn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)與機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、地緣局勢(shì)、油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、安全事故等。
