國聯(lián)民生（HK1456）證券發(fā)布家電行業(yè)2026年一季報前瞻稱，2026Q1仍存在基數(shù)影響，行業(yè)基本面處于底部區(qū)間，正值黎明前夕，內(nèi)銷端基數(shù)壓力最大階段已經(jīng)過去，外銷（885840）有望持續(xù)改善，新興市場有望帶來超預(yù)期表現(xiàn)，板塊整體經(jīng)營環(huán)比逐步修復(fù)值得期待，且紅利敘事導(dǎo)向提供風(fēng)格支持，板塊行情值得關(guān)注。
國聯(lián)民生（HK1456）證券主要觀點如下：
白電：增速環(huán)比改善，成本端有逆風(fēng)。2026Q1白電內(nèi)銷基數(shù)壓力減輕，需求弱平穩(wěn)，筑底向上;外銷（885840）冰洗（884112）修復(fù)趨勢強(qiáng)勁，空調(diào)（884113）降幅收窄，拐點可期。內(nèi)外銷（885840）共同驅(qū)動下，行業(yè)營收預(yù)計環(huán)比改善。盈利端，2025Q4以來銅價持續(xù)上漲，中東地緣沖突影響下近期塑料及鋁價上行，疊加匯率、關(guān)稅及海外競爭影響，盈利端逆風(fēng)延續(xù)，同期基數(shù)偏高，當(dāng)季同比或仍偏弱。成本上行環(huán)境中，白電龍頭韌性經(jīng)營，盈利安全邊際及價格調(diào)整自由度較高，提效降費持續(xù)兌現(xiàn)，對沖短期壓力。
黑電：內(nèi)銷降幅收窄，海外勢頭正好。2026年來彩電（884117）內(nèi)外銷（885840）表現(xiàn)分化。內(nèi)銷方面，2026年1-2月LCD TV內(nèi)銷量同比-8%，雖受去年國補(bǔ)高基數(shù)影響，但較2025Q4超20%的降幅已明顯收窄。面板價格小幅上漲背景下，RGB-miniled（885875）、大屏電視滲透率提升，有望持續(xù)改善行業(yè)盈利水平。外銷（885840）方面，2026年1-2月LCD TV外銷（885840）量同比+13%，環(huán)比轉(zhuǎn)正，2026年體育（884258）賽事需求或正逐步釋放，考慮到國內(nèi)彩電（884117）龍頭持續(xù)優(yōu)化渠道與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，海外份額穩(wěn)步提升，龍頭出海表現(xiàn)或優(yōu)于行業(yè)。
清潔電器：內(nèi)需基數(shù)較高，外銷（885840）延續(xù)高增。清潔電器方面，內(nèi)銷端2026年1-2月掃地機(jī)零售額同比-5%，降幅相比2025Q4 收窄，主要由于去年同期補(bǔ)貼基數(shù)高，洗地機(jī)同比+8%，環(huán)比2025Q4轉(zhuǎn)正。后續(xù)看，產(chǎn)品創(chuàng)新有望推動行業(yè)結(jié)構(gòu)升級，但整體基數(shù)壓力仍存。外銷（885840）方面，海外頭部品牌APP合計下載量同比高增，國產(chǎn)品牌份額持續(xù)提升，其中中國品牌出海較為順利的歐洲市場增速最快，北美、亞太市場次之，考慮到中國品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更優(yōu)，海外掃地機(jī)量價齊升趨勢有望延續(xù)。
小家電（881173）：營收延續(xù)弱勢，成本擾動初現(xiàn)。一季度廚房小家電（881173）零售額表現(xiàn)依舊弱勢，壓力預(yù)計環(huán)比2025年四季度有所見減小，且銷額表現(xiàn)仍舊強(qiáng)于銷量，格局改善+結(jié)構(gòu)升級發(fā)揮作用，其中一季度咖啡機(jī)和空氣炸鍋增速十分突出;在外需環(huán)境擾動下，一季度廚房小家電（881173）出口或有壓力。盈利方面，一季度人民幣有所升值，另外3月塑料價格出現(xiàn)上漲，或有負(fù)面影響，不過國內(nèi)均價提升為正向拉力，此外企業(yè)內(nèi)部降本增效和高利潤率的新業(yè)務(wù)占比提升，預(yù)計也將繼續(xù)利好利潤率表現(xiàn)。
后周期（883436）：地產(chǎn)壓制仍存，行業(yè)預(yù)期平淡。一季度商品房銷售面積和竣工面積仍處于下行區(qū)間，后周期（883436）需求壓制預(yù)計尚未解除，另一方面，2026年新一輪國補(bǔ)政策包含的廚電品類僅保留熱水器，存在基數(shù)干擾，盡管洗碗機(jī)、蒸烤機(jī)、電熱水器回歸韌性增長，但占比有限，因此預(yù)計一季度廚電企業(yè)收入或仍有下滑但為預(yù)期之中，行業(yè)加速洗牌或?qū)殡S而來，預(yù)計龍頭經(jīng)營韌性將更加突出。盈利方面，一季度冷軋等成本項運(yùn)行弱勢，不過渠道投入也有增加，預(yù)計利潤率保持平穩(wěn)。
投資建議：持續(xù)推薦：一、經(jīng)營高質(zhì)量、性價比優(yōu)勢突出的白電龍頭美的集團(tuán)（HK0300）、海爾智家（HK6690）、格力電器（000651）、海信家電（HK0921）;二、全球份額及盈利中樞穩(wěn)步提升的彩電（884117）龍頭TCL電子（HK1070）、海信視像（600060）；三、景氣度領(lǐng)跑行業(yè)的掃地機(jī)龍頭石頭科技（688169）、科沃斯（603486）；四、份額持續(xù)提升、積極外拓成長邊界的蘇泊爾（002032）、老板電器（002508）、小熊電器（002959）等。
風(fēng)險提示
1)原材料成本大幅上漲。原材料占主要家電公司營業(yè)成本80%以上，目前板塊后續(xù)盈利預(yù)期建立在原材料價格總體平穩(wěn)假設(shè)上，近期有色金屬（1B0819）價格有上行趨勢，若后續(xù)演化為大宗價格普漲，盈利有不達(dá)預(yù)期的可能。
2)關(guān)稅及外需不確定性。當(dāng)前美國關(guān)稅政策仍有不確定性，歐美市場家電終端需求雖整體處于穩(wěn)步恢復(fù)態(tài)勢中，但仍受貨幣及財政政策等影響，地緣沖突風(fēng)險仍存，可能影響后續(xù)海外整體需求恢復(fù)及中國家電出口。
