國金證券（600109）發(fā)布研報稱，長期來看，模型迭代放緩?fù)苿铀懔ο駻SIC化演進，推理需求驅(qū)動算力從GPU轉(zhuǎn)向?qū)Ｓ眯酒?，以更低TCO部署更多節(jié)點，帶動光模塊與PCB長期增長。市場擔(dān)憂CPO替代可插拔模塊及“光進銅退”逆轉(zhuǎn)，但實際以互補為主。預(yù)計2026年800G端口將成為絕對主流，而CPO技術(shù)更傾向于作為中長期的增量貢獻而非短期替代。
國金證券（600109）主要觀點如下：
長期來看，模型迭代放緩后算力將ASIC化
AI推理需求的爆炸式增長正推動算力從通用GPU轉(zhuǎn)向?qū)Ｓ肁SIC。ASIC憑借針對特定算法深度優(yōu)化的能效與成本優(yōu)勢，在推理階段表現(xiàn)突出，博通（AVGO）、Marvell等頭部廠商的定制化芯片業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)強勁增長態(tài)勢。ASIC化的核心動因是在可持續(xù)的總擁有成本（TCO）框架下，通過更低成本部署更多算力節(jié)點，這導(dǎo)致需要互聯(lián)的端點總數(shù)同步增加，從而為光模塊和PCB市場帶來了長期的增長動力。
市場只看到了兩年后的風(fēng)險：CPO、光進銅退
目前市場對于2026年后的光通信行業(yè)存在兩大核心憂慮：一是CPO（共封裝光學(xué)）技術(shù)對傳統(tǒng)可插拔模塊的替代，二是“光進銅退”在短距互聯(lián)中的逆轉(zhuǎn)。然而，深入分析技術(shù)落地路徑與廠商策略可以發(fā)現(xiàn)，這些風(fēng)險在未來兩年內(nèi)更多表現(xiàn)為互補而非替代。
互聯(lián)架構(gòu)從專有緊耦合走向以太網(wǎng)開放化，光模塊持續(xù)受益
ASIC芯片天然親和以太網(wǎng)，正推動AI集群網(wǎng)絡(luò)從Infiniband等專有協(xié)議向基于以太網(wǎng)的開放架構(gòu)演進，超以太網(wǎng)聯(lián)盟（UEC）的迅速擴張便是一大實證。這種解耦使得計算芯片與網(wǎng)絡(luò)層分離，每一個標(biāo)準(zhǔn)化高速端口背后都產(chǎn)生了穩(wěn)定的可插拔光模塊需求。目前，800G及后續(xù)1.6T可插拔模塊仍將長期主導(dǎo)市場，預(yù)計2026年800G端口將成為絕對主流，而CPO技術(shù)更傾向于作為中長期的增量貢獻而非短期替代。
PCB價值量隨ASIC系統(tǒng)性提升，供需缺口預(yù)計延續(xù)
在硬件配套方面，ASIC服務(wù)器主板PCB的單臺價值量顯著高于同代GPU服務(wù)器，材料升級（如M7、M8等高端材料）和工藝精進共同推動了PCB價值的躍升。隨著光模塊速率升級和CPO技術(shù)商業(yè)化的提速，對PCB的結(jié)構(gòu)設(shè)計、散熱性能和信號損耗提出了更高要求，由于全球具備高端制程量產(chǎn)能力的廠商有限，PCB供應(yīng)緊張的狀況及其在ASIC領(lǐng)域的額外增長動能有望持續(xù)。
相關(guān)標(biāo)的：
海外算力/存儲：中際旭創(chuàng)（300308）、東山精密（002384）、勝宏科技（300476）、歐科億（688308）、天孚通信（300394）、天岳先進（HK2631）、新易盛（300502）、工業(yè)富聯(lián)（601138）、兆易創(chuàng)新（HK3986）、大普微、源杰科技（688498）、景旺電子（603228）、英維克（002837）、唯科科技（301196）、領(lǐng)益智造（002600）等；Lumentum、閃迪（SNDK）、鎧俠、美光、SK海力士、中微公司（688012）、北方華創(chuàng)（002371）、拓荊科技（688072）、長川科技（300604）。
國內(nèi)算力：寒武紀(jì)（688256）、東陽光（600673）、海光信息（688041）、利通電子（603629）、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857）、網(wǎng)宿科技（300017）、華豐科技（688629）、億田智能（300911）、豫能控股（001896）、星環(huán)科技（688031）、首都在線（300846）、神州數(shù)碼（000034）、百度（BIDU）集團、中芯國際（HK0981）、華虹半導(dǎo)體（HK1347）、中科曙光（603019）、潤澤科技（300442）、浪潮信息（000977）、大位科技（600589）、潤建股份（002929）、奧飛數(shù)據(jù)（300738）、云賽智聯(lián)（600602）、瑞晟智能（688215）、科華數(shù)據(jù)（002335）、濰柴重機（000880）、金山云（KC）、歐陸通（300870）、杰創(chuàng)智能（301248）。
CPU：海光信息（688041）、中科曙光（603019）、瀾起科技（HK6809）、禾盛新材（002290）、中國長城（000066）、龍芯中科、興森科技（002436）、深南電路（002916）、宏和科技（603256）、廣合科技（HK1989）。
ai應(yīng)用（886108）：1）大模型&自定義Agent：智譜（HK2513）、Minimax、騰訊控股（HK0700）、阿里巴巴（BABA）、科大訊飛（002230）。2）星環(huán)科技（688031）、德才股份（605287）、美年健康（002044）、中控技術(shù)（688777）等AIINFRA&高景氣&高壁壘。其他：空天時代、具身智能等。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；CPO加速商用風(fēng)險；特定行業(yè)下游資本開支周期（883436）性波動的風(fēng)險。
