開源證券近日發(fā)布煤炭（850105）行業(yè)周報：截至4月10日，秦港Q5500動力煤平倉價為761元/噸，周環(huán)比上漲7元/噸，前期已經(jīng)完成了我們估算的第四目標(biāo)價格區(qū)間，即800-860元區(qū)間。目前煤價已經(jīng)恢復(fù)至我們預(yù)期的煤電盈利均分線750元附近，并保持窄幅波動。鑒于美伊短期難有實質(zhì)性和解協(xié)議且霍爾木茲海峽通行恢復(fù)緩慢，我們認(rèn)為布倫特原油期貨價格維持在85美元/桶時長或超市場預(yù)期，國際煤價同步居高不下，帶動國內(nèi)煤炭（850105）市場情緒升溫。
以下為研究報告摘要：
本周要聞回顧：油價高位運行延續(xù)，煤價存在持續(xù)上行動力
動力煤方面：截至4月10日，秦港Q5500動力煤平倉價為761元/噸，周環(huán)比上漲7元/噸，前期已經(jīng)完成了我們估算的第四目標(biāo)價格區(qū)間，即800-860元區(qū)間。目前煤價已經(jīng)恢復(fù)至我們預(yù)期的煤電盈利均分線750元附近，并保持窄幅波動。鑒于美伊短期難有實質(zhì)性和解協(xié)議且霍爾木茲海峽通行恢復(fù)緩慢，我們認(rèn)為布倫特原油期貨價格維持在85美元/桶時長或超市場預(yù)期，國際煤價同步居高不下，帶動國內(nèi)煤炭（850105）市場情緒升溫。疊加進口煤價格倒掛加劇，國內(nèi)煤炭（850105）的替代優(yōu)勢凸顯，部分剛需用戶對國內(nèi)煤價的接受度提升，詢貨需求明顯改善，賣方挺價提漲意愿濃厚，推動煤價快速走強。此外，4月份大秦線進入春季集中檢修期，導(dǎo)致北方港口調(diào)入量受限，港口庫存將從壘庫轉(zhuǎn)為去庫，對煤價形成有力支撐。同時，印尼出口稅調(diào)整、國際海運費高位運行等因素，將持續(xù)導(dǎo)致進口煤到岸成本偏高，進口量難以大幅增加，進一步托底國內(nèi)煤炭（850105）煤價。煉焦煤方面：截至4月10日，京唐港主焦煤報價1620元/噸，環(huán)比持平，從2025年七月初的1230元的底部反彈；焦煤期貨反彈仍處于較高水平，從6月初的719元反彈至3月27日的1113元，累計漲幅達到54.80%；煉焦煤價格隨著動力煤價格的波動而波動，在2.4倍比值有非常明顯的規(guī)律。
投資邏輯：動力煤和煉焦煤價格已到拐點右側(cè)
動力煤屬于政策煤種，我們判斷價格上行將經(jīng)歷“修復(fù)央企長協(xié)、修復(fù)地方長協(xié)、達到煤電盈利均分線、上穿且接近電廠報表盈虧平衡線”四個過程?，F(xiàn)貨修復(fù)至長協(xié)價格（央企長協(xié)670元和地方長協(xié)700元）之上，實際是大宗商品雙軌制運行機制下的必選結(jié)果，長協(xié)本身作為優(yōu)惠品種而與現(xiàn)貨形成倒掛，會促使下游用戶優(yōu)先購買現(xiàn)貨而暫緩購買長協(xié)，從而驅(qū)動現(xiàn)貨的價格修復(fù)。達到“煤和火電（884146）企業(yè)”盈利均分位置（測算2025年是750元左右），是政策修復(fù)煤價目標(biāo)的理想結(jié)果。理想目標(biāo)之后的上穿過程屬于慣性結(jié)果，對于煤價上穿是否有頂部極值，則預(yù)測是電廠報表盈虧平衡線860元，區(qū)間為800-860元。煉焦煤屬于市場化煤種，我們判斷價格更多由供需基本面決定，對于其目標(biāo)價格可通過“煉焦煤與動力煤價格的比值”作為參考，京唐港主焦煤現(xiàn)貨與秦港動力煤的現(xiàn)貨比值為2.4倍，則與動力煤第一、第二、第三、第四目標(biāo)對應(yīng)的煉焦煤目標(biāo)價分別為1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期貨將修復(fù)與京唐港主焦煤現(xiàn)貨的貼水。
投資建議：周期與紅利雙邏輯，四主線布局
煤炭（850105）股雙邏輯之一：周期（883436）彈性。當(dāng)前動力煤和煉焦煤價格仍處于歷史低位，為反彈提供了空間。隨著供給端“查超產(chǎn)”政策推動產(chǎn)量收縮，以及需求端進入取暖旺季，煤炭（850105）供需基本面有望持續(xù)改善，兩類煤種價格均具備向上彈性。其中，動力煤有長協(xié)機制修復(fù)和“煤和火電（884146）企業(yè)盈利均分”的邏輯支撐；而煉焦煤因市場化程度更高，對供需變化更敏感，可能展現(xiàn)出更大的價格彈性。煤炭（850105）股雙邏輯之二：穩(wěn)健紅利。多數(shù)煤企依然保持了高分紅的意愿，中報仍有6家上市煤企發(fā)布中期分紅方案（中國神華（HK1088）/山西焦煤（000983）/陜西煤業(yè)（601225）/上海能源（600508）/兗礦能源（HK1171）/中煤能源（HK1898））。資本市場在全球政經(jīng)高度不確定以及國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟的預(yù)期下，投資行為存在情緒上的脈沖，煤炭（850105）板塊具備周期（883436）與紅利的雙重屬性，當(dāng)前煤炭（850105）持倉低位，基本面已到拐點右側(cè)，已到布局時點。四主線精選煤炭（850105）個股將受益：主線一，周期（883436）邏輯：動力煤的【晉控煤業(yè)（601001）、兗礦能源（HK1171）】，冶金煤的【平煤股份（601666）、淮北礦業(yè)（600985）、潞安環(huán)能（601699）】；主線二，紅利邏輯：【中國神華（HK1088）、中煤能源（HK1898）（分紅潛力）、陜西煤業(yè)（601225）】；主線三，多元化鋁彈性：【神火股份（000933）、電投能源（002128）】；主線四，成長邏輯：【新集能源（601918）、廣匯能源（600256）】。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速下行風(fēng)險，進口煤大增風(fēng)險，可再生能源（850101）加速替代風(fēng)險(開源證券 王高展,程鐿)
