東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,司鑫堯近期對(duì)良信股份（002706）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：原材料漲價(jià)+地產(chǎn)下游影響Q4承壓，AIDC全面發(fā)力迎業(yè)績(jī)拐點(diǎn)》，給予良信股份（002706）買入評(píng)級(jí)。
良信股份（002706）(002706)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布25年年報(bào)，25年?duì)I收44.8億元，同比+5.8%，歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比-15.0%，扣非凈利潤(rùn)2.3億元，同比-11.4%，毛利率29.2%，同比-1.1pct，歸母凈利率5.9%，同比-1.5pct。其中25Q4營(yíng)收9.8億元，同環(huán)比-12.2%/-16.7%，歸母凈利潤(rùn)-0.4億元，同環(huán)比-2743.4%/-167.5%，扣非凈利潤(rùn)-0.5億元，同環(huán)比+381.0%/-188.5%，毛利率24.9%，同環(huán)比-2.8/-3.3pct；歸母凈利率-4.0%，同環(huán)比-4.1/-8.9pct。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和大宗原材料價(jià)格的大幅波動(dòng)，Q4業(yè)績(jī)有所承壓。
AIDC產(chǎn)品布局全面，持續(xù)投入靜待花開(kāi)。我們預(yù)計(jì)公司數(shù)字能源（850101）業(yè)務(wù)營(yíng)收約9億元，同比+11%，AIDC領(lǐng)域產(chǎn)品和客戶持續(xù)突破，國(guó)內(nèi)中標(biāo)大廠UPS配套訂單，海外已合作多個(gè)大客戶，UL產(chǎn)品研發(fā)和認(rèn)證加速推進(jìn)，25年產(chǎn)品認(rèn)證費(fèi)用同比+49%，我們預(yù)計(jì)26H2有望實(shí)現(xiàn)北美市場(chǎng)的批量出貨，收入有望超5000萬(wàn)元。海外AIDC產(chǎn)品毛利率高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局好，海外頭部公司產(chǎn)能瓶頸公司份額有望快速提升。固態(tài)斷路器研發(fā)進(jìn)展順利，國(guó)內(nèi)有望率先落地應(yīng)用，未來(lái)有望隨著800V HVDC的規(guī)模化應(yīng)用實(shí)現(xiàn)批量出貨，大幅提高AIDC市場(chǎng)的ASP和利潤(rùn)率。
管理架構(gòu)優(yōu)化，主業(yè)有望實(shí)現(xiàn)改善。25年公司新能源（850101）板塊營(yíng)收約23億元，同比+17%，其中儲(chǔ)能（885921）/風(fēng)電（885641）市場(chǎng)營(yíng)收分別約8/5億元，基礎(chǔ)設(shè)施營(yíng)收約6億元，同比-12%，智能樓宇受地產(chǎn)行業(yè)影響收入同比-29%。公司調(diào)整四大BU，按照客戶和業(yè)務(wù)類型組建【數(shù)字能源（850101）及建筑營(yíng)銷系統(tǒng)】和【基礎(chǔ)設(shè)施營(yíng)銷系統(tǒng)】，提高營(yíng)銷和研發(fā)效率。銅、銀漲價(jià)導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)承壓，公司憑借競(jìng)爭(zhēng)力和客戶粘性在新一輪談價(jià)周期（883436）中進(jìn)行成本傳導(dǎo)，并且通過(guò)提供解決方案、定制化產(chǎn)品加快進(jìn)口替代的進(jìn)程。展望26年，光伏下游隨新品放量恢復(fù)增長(zhǎng)，儲(chǔ)能（885921）+風(fēng)電（885641）持續(xù)高景氣，主業(yè)有望實(shí)現(xiàn)顯著改善。
費(fèi)用控制能力穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所承壓。公司25年/25Q4期間費(fèi)用率為22.3%/27.4%，同比-0.9/-0.8pct，費(fèi)用控制能力穩(wěn)健。公司25年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入2.3億元，同比-50.6%，系銷售商品收到的現(xiàn)金減少所致。其中25Q4經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額-1.2億元，同比-171.6%。合同負(fù)債0.6億元，較年初+8.6%。存貨5.6億元，較年初+20.0%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司原材料價(jià)格有所承壓，我們下修公司26-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為4.0/5.6億元(此前預(yù)測(cè)5.1/7.1億元)，新增28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)8.1億元，同比+52%/40%/44%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為28x/20x/14x，考慮到公司AIDC業(yè)務(wù)的高增量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、AIDC市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家。
