東海證券股份有限公司姚星辰近期對鹽津鋪子（002847）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司簡評報告：鹽津鋪子（002847）：魔芋品類快速放量，線下渠道穩(wěn)健增長》，給予鹽津鋪子（002847）買入評級。
鹽津鋪子（002847）(002847)
投資要點
事件：公司發(fā)布2025年年度報告，2025年公司實現(xiàn)營收57.62億元，同比+8.64%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.48億元，同比+16.95%。其中，Q4實現(xiàn)營收13.35億元，同比-7.49%，歸母凈利潤1.44億元，同比-2.12%。
魔芋品類高速增長，品類品牌戰(zhàn)略彰顯成效。2025年魔芋零食、烘焙薯類、海味零食、果干果凍、蛋制品、豆制品分別實現(xiàn)營收17.37、8.98、7.60、7.49、6.28、3.6億元，同比分別+107.23%、-22.43%、+12.53%、+4.32%、+8.35%、-0.39%。魔芋快速放量，實現(xiàn)高增，魔芋零食仍處于成長階段，預計2026年魔芋品類將保持30%以上的增速。海味零食、蛋制品、果干果凍表現(xiàn)出增長韌性，其他品類有所下滑，預計2026年將持續(xù)改善。此外，2025年魔芋零食、蛋制品毛利率分別為34.48%和27.73%，同比+1.21pct、+5.63pct，品類品牌戰(zhàn)略彰顯成效。
線下渠道穩(wěn)健增長，電商調整接近尾聲。2025年線下渠道實現(xiàn)營收48.41億元，同比+16.79%；線上渠道實現(xiàn)營收9.22億元，同比-20.5%。公司主動調整電商業(yè)務，縮減貼牌產品、非重點以及低毛利產品。短期調整對收入產生一定影響，但有利于公司長期發(fā)展，預計2026年下半年將逐步企穩(wěn)。線下渠道保持穩(wěn)健增長，其中，海外渠道、高勢能會員店渠道、定量流通渠道和零食量販渠道增速較快，預計2026年仍將延續(xù)。2025年經銷商數(shù)量4367家，同比+21.75%。在魔芋等大單品帶動下，產品結構、區(qū)域結構及經銷商結構均明顯改善，華東、華北、東北等原薄弱區(qū)域實現(xiàn)了高速增長。
產品結構優(yōu)化，盈利質量改善。2025年公司毛利率30.8%，同比+0.11pct；凈利率12.89%，同比+0.81pct。公司主動收縮低毛利率產品品類，凈利率、毛利率均有所提升，盈利質量改善。2025年銷售費用率10.5%，同比-2pct；管理費用率3.31%，同比-0.82pct，費用管控良好。2026年魔芋精粉價格呈下行趨勢，其他主要原材料包括各類油脂、馬鈴薯全粉、面粉、奶粉、白糖等已大部分完成鎖價。公司盈利能力有望繼續(xù)提升。
投資建議：由于電商業(yè)務調整對收入產生影響，以及品牌費用投放增加，我們調整2026-2027年盈利預測，新增2028年盈利預測，預計2026-2028年歸母凈利潤分別為8.89/10.8/12.79億元(2026-2027年前值分別為10.46/12.71億元)，對應EPS分別為3.26/3.96/4.69元(2026-2027年前值分別為3.83/4.66元)，對應當前股價PE分別為17/14/12倍，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全（885406）風險、新興渠道競爭加劇、原材料價格波動。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級19家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為83.6。
