西南證券（600369）發(fā)布研報(bào)稱，2026年一季度，CXO板塊風(fēng)險(xiǎn)出清、業(yè)績分化、雙輪驅(qū)動(dòng)，板塊有望進(jìn)入新一輪景氣上行周期（883436）。持續(xù)關(guān)注：1)全球市場多肽、偶聯(lián)藥物等新分子持續(xù)起量對D、M、R外包持續(xù)注入的增長動(dòng)能、以及未來下游市場變化中的潛在機(jī)會(huì);2)地緣風(fēng)險(xiǎn)不確定性出清后的反轉(zhuǎn)與板塊情緒面改善;3)國內(nèi)市場修復(fù)、海外市場景氣，創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)外包需求的傳導(dǎo);4)AI賦能的藥物研發(fā)。
西南證券（600369）主要觀點(diǎn)如下：
板塊走勢復(fù)盤
2024年上半年，CXO板塊在美國生物安全法案事件催化、各企業(yè)業(yè)績增速預(yù)期調(diào)整等因素的影響下繼續(xù)走低;2024年9月，國內(nèi)股市出現(xiàn)政策驅(qū)動(dòng)性牛市、地緣風(fēng)險(xiǎn)短期出清，CXO板塊股價(jià)同步上漲;2025年3月，部分CXO頭部上市公司訂單數(shù)據(jù)超預(yù)期，二級市場估值注入;2025年4月，特朗普政府關(guān)稅政策的頻繁變化對股市帶來了短期擾動(dòng);2025年二、三季度，隨短期擾動(dòng)出清、(國內(nèi)市場)下游創(chuàng)新藥（886015）結(jié)構(gòu)性牛市、部分頭部企業(yè)定期報(bào)告的兌現(xiàn)與預(yù)期上調(diào)，板塊股價(jià)進(jìn)一步上升。四季度，美國2026年國防授權(quán)法案與1260H清單不確定性升級，同時(shí)市場風(fēng)格調(diào)整，部分企業(yè)股價(jià)下跌。年末，猴價(jià)變化+國內(nèi)數(shù)據(jù)亮眼，部分內(nèi)需票股價(jià)大幅抬升。2026年一季度，CXO板塊風(fēng)險(xiǎn)出清、業(yè)績分化、雙輪驅(qū)動(dòng)：美國政策不確定性緩和，地緣壓制消退、估值修復(fù)動(dòng)力足;龍頭(藥明系)與CDMO業(yè)績高增、臨床CRO企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性行情顯著;海外研發(fā)回暖+國內(nèi)創(chuàng)新藥（886015）市場修復(fù)共振，訂單飽滿鎖定2026-2027年增長，板塊有望進(jìn)入新一輪景氣上行周期（883436）。
宏觀維度：美聯(lián)儲(chǔ)降息周期（883436）下醫(yī)藥生物投融資環(huán)境有望持續(xù)改善，地緣不確定性逐步釋放
1)貨幣政策:3月18日美國最新聯(lián)邦基金利率2026/2027/2028/遠(yuǎn)期運(yùn)行目標(biāo)的預(yù)測中值分別為3.4%/3.1%/3.1%/3.1%，與前次基本一致，總體上來看，降息周期（883436）下醫(yī)藥生物投融資環(huán)境向好，藥企外包服務(wù)需求受益。2)地緣不確定性逐步釋放：美國2026財(cái)年國防授權(quán)法案已頒布，隨著SEC851所引用的1260H清單未來的更新與調(diào)整，頭部CXO企業(yè)的地緣風(fēng)險(xiǎn)不確定性將進(jìn)一步釋放，從NDAASEC851目前的直接影響范圍及實(shí)際影響落地周期（883436）來看，影響有限。
行業(yè)維度：國內(nèi)需求加速修復(fù)，全球景氣度回暖
CXO的需求來自于下游藥企的研究活動(dòng)及支撐其研究的資金。1)國內(nèi)：去年來CDE新藥IND承辦數(shù)量穩(wěn)步提高，25Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1分別為395/410/526/509/570項(xiàng)。同時(shí)2026年Q1中國醫(yī)療健康領(lǐng)域投融資總金額338.63億元(同比+81.5%)，投融資事件數(shù)132件(同比-5.7%)，未來CXO國內(nèi)市場需求有望持續(xù)修復(fù)。2)海外：2026年Q1全球醫(yī)療健康行業(yè)投融資總金額1708.94億元(同比+15.2%);全球投融資事件534件(同比-5.3%)，全球投融資市場表現(xiàn)活躍。2025年北美及歐洲新開臨床試驗(yàn)共4297項(xiàng)(不包含IV期)，其中1801項(xiàng)為I期或早期探索性試驗(yàn)，2496項(xiàng)為II期-III期臨床試驗(yàn)，達(dá)到2021年的歷史高水平。
相關(guān)標(biāo)的：藥明康德（603259）、康龍化成（HK3759）、凱萊英（HK6821）、藥明生物（HK2269）、泰格醫(yī)藥（HK3347）、晶泰控股（HK2228）、英矽智能（HK3696）、昭衍新藥（HK6127）、博騰股份（300363）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥外包需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、地緣與宏觀風(fēng)險(xiǎn)等
