廣發(fā)證券（000776）發(fā)布研報稱，看好綜合優(yōu)勢突出且估值處于歷史底部的頭部券商。當(dāng)前券商板塊的估值顯著低估了慢牛趨勢下行業(yè)盈利增長持續(xù)性，看好增量資金持續(xù)入市下財富資管的轉(zhuǎn)型潛力與增長空間、國際化與跨境協(xié)同增長動能、科創(chuàng)金融催化的盈利彈性，以及優(yōu)質(zhì)券商創(chuàng)新性業(yè)務(wù)及杠桿空間放松催化。
廣發(fā)證券（000776）主要觀點如下：
市場回暖及政策向好，行業(yè)盈利創(chuàng)新高
2025年150家證券公司（399975）(母公司口徑)實現(xiàn)營業(yè)收入5411.71億元，同比+19.95%;凈利潤2194.39億元，同比+31.2%。其中經(jīng)紀(jì)收入同比高增42%至1638億元(占比30%)，利息凈收入、投行和投資分別同比+29%、+13%和+6%，資管持平。行業(yè)剔除客戶資金后杠桿率3.47倍，ROE回升至6.57%。券商資產(chǎn)及盈利集中度提升，ROE分化擴(kuò)大。
泛財富管理開啟回暖，加速轉(zhuǎn)型
2025年25家上市券商代理買賣凈收入、融資融券（885338）利息收入分別同比+44%/+21%;頭部券商兩融利息率下行趨緩，傭金率持續(xù)下行倒逼券商發(fā)力交易增值服務(wù)及財富管理轉(zhuǎn)型，T0策略、AI投顧升級有望打開潛在收入空間。產(chǎn)品發(fā)力創(chuàng)新，代銷向資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型，2025年25家上市券商代銷收入、資管收入分別同比+49%/+8%。代銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與代銷收入分化發(fā)展，發(fā)力多元資產(chǎn)配置與買方投顧轉(zhuǎn)型，公募產(chǎn)品占比比例已降至低位。券商資管全面轉(zhuǎn)向主動管理，整合公募布局，發(fā)力多資產(chǎn)布局及FOF/ABS/REITs創(chuàng)新。公募費率改革收官，規(guī)模增速提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
泛自營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型分化
25家投資收益(含公允)合計同比+34%，測算自營綜合收益率分化加大，中金歷史穩(wěn)定性突出，中信、國泰等歷史均值優(yōu)勢突出;資配順勢調(diào)整，向權(quán)益類、衍生品、多資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型，整體權(quán)益增配，OCI延續(xù)高增?？托铇I(yè)務(wù)成為泛自營發(fā)力轉(zhuǎn)型的支柱，華泰、中金表內(nèi)應(yīng)付客戶保證金同比+37%/+16%。
投行及資本化底部回暖，25家投行收入合計同比+38%
頭部券商因境內(nèi)外協(xié)同布局優(yōu)勢突出，前三的中信、中金和國泰分別同比+52%、+63%和+59%，增速優(yōu)于同業(yè)平均，境內(nèi)股權(quán)承銷規(guī)模及家數(shù)集中度持續(xù)上升。市場回暖與退出暢通，跟投與直投有望成為新增長極，測算26年跟投浮盈已超25年，另類子及一級子公司利潤有望延續(xù)高增。
國際化成為第二增長曲線
多家券商增資國際子公司，中東和東南亞擴(kuò)展加速。頭部券商國際子公司加速擴(kuò)表，中信、中金、華泰競爭優(yōu)勢突出;發(fā)力跨境投行、衍生品、財富管理等高階業(yè)務(wù)，帶動海外業(yè)務(wù)模式升級與盈利能力提升。近年來國際子公司的ROE顯著高于整體的ROE，主因杠桿及利潤率優(yōu)勢。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期;市場大幅波動;行業(yè)政策變動等。
