興業(yè)證券（601377）發(fā)布研報(bào)稱，干散貨航運(yùn)步入溫和上行周期（883436），關(guān)注優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。板塊正步入大宗與小宗共振，大船與小船共振，供給與需求共振的上行周期（883436）。綜合上述各大邏輯的測算，該行預(yù)測到2030年，干散貨總需求將達(dá)到約41.9萬億噸海里，CAGR達(dá)4.68%，而有效供給將達(dá)到11.68億載重噸，CAGR僅2.37%，需求增速超越供給。建議關(guān)注船型布局均衡，發(fā)展?jié)摿α己?，估值合理的?biāo)的。
興業(yè)證券（601377）主要觀點(diǎn)如下：
復(fù)盤過往40年：需求塑造上行彈性，供給滯后于運(yùn)價(jià)變化
過去40年經(jīng)歷了兩次大行情：一是2003-2008年受中國入世及基建爆發(fā)驅(qū)動(dòng)的“超級行情”，BDI一度破萬點(diǎn);二是2021年受中國工業(yè)率先復(fù)蘇及全球供應(yīng)鏈擁堵驅(qū)動(dòng)，BDI接近5000點(diǎn)。兩次大行情皆由需求端驅(qū)動(dòng)，而由于船舶建造周期（883436）長(2-5年)，供給端反應(yīng)顯著滯后，市場遵循“需求增長—運(yùn)價(jià)上升—下單造船—船舶交付—供給過?！\(yùn)價(jià)下行—船舶拆解—運(yùn)價(jià)止跌”的規(guī)律。
鐵礦：繼續(xù)驅(qū)動(dòng)干散貨航運(yùn)的“主發(fā)動(dòng)機(jī)”，2025年占全球貨量28%，是最大的干散貨貨種
未來核心利好在于幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦，其已于2025年12月正式發(fā)運(yùn)，而幾內(nèi)亞至中國航線運(yùn)距是中澳航線的2.1倍，“長航線替代”將極大拉升噸海里需求。據(jù)測算，到2032年達(dá)產(chǎn)后，西芒杜鐵礦可貢獻(xiàn)最多13320億噸海里增量，約占2025年全球鐵礦海運(yùn)總量的14.2%，足以推升好望角型船運(yùn)價(jià)中樞。
戰(zhàn)略補(bǔ)庫大潮下，有色金屬礦市場有望成為新動(dòng)力源
在全球經(jīng)貿(mào)緊張加劇與AI、新能源（850101）建設(shè)浪潮下，銅、鋁、鋰等有色金屬（1B0819）已成為戰(zhàn)略性物資。2025年第二輪中美貿(mào)易摩擦爆發(fā)后，戰(zhàn)略補(bǔ)庫跡象顯著，COMEX銅庫存在一年內(nèi)激增4.8倍;鋁土礦表現(xiàn)亦相當(dāng)強(qiáng)勁，幾內(nèi)亞出口規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，中國進(jìn)口量復(fù)合年增長率達(dá)25.41%。該行預(yù)計(jì)到2030年，有色金屬（1B0819）礦可帶來約3292.3億噸海里增量;由于此類資源分布分散、航線零散，其高邊際彈性將首先拉動(dòng)以超靈便型船為代表的中小型船隊(duì)。
逆全球化下，工業(yè)生產(chǎn)的再分散有望使“小船超過大船”
過去制造業(yè)高度向中國集中帶動(dòng)了船舶大型化趨勢，但在當(dāng)前逆全球化背景下，產(chǎn)業(yè)正向東南亞、印度及墨西哥等地轉(zhuǎn)移。2015-2025年間，越南與印尼的鋼產(chǎn)量復(fù)合增長率均超14%，成為了鐵礦石和煤炭（850105）需求的新增長極。干散貨運(yùn)輸目的地正趨于分散，這將使中小型船的市場需求潛力在未來有望超越大型船，實(shí)現(xiàn)船舶尺寸的“均值回歸”，一如航空業(yè)界棄A380與B747，轉(zhuǎn)向中小型干線客機(jī)的故事。該行預(yù)計(jì)到2030年，東南亞、印度等新興工業(yè)體可帶來超過1萬億噸海里的需求增量。
供給端：散貨船供給不具寬松預(yù)期
目前全球造船產(chǎn)能正被集裝箱船與油輪接力擠占，干散貨船隊(duì)面臨嚴(yán)重的供給約束;尤其是2025年8月以來，暴漲的VLCC運(yùn)價(jià)促使油輪訂單大幅激增，進(jìn)一步推后了干散貨船隊(duì)的更新周期（883436）。目前干散貨船在手訂單占比僅12.56%，遠(yuǎn)遜于集裝箱船與油輪，且交付周期（883436）已推至2029-2031年。供給端的剛性鎖死為運(yùn)價(jià)提供了強(qiáng)力支撐，未來數(shù)年不存在寬松預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下滑風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)輸經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)擾動(dòng)利潤。
