廣發(fā)證券（000776）發(fā)布研報(bào)稱，酒企普遍以去化渠道庫存、改善經(jīng)銷商盈利能力為核心目標(biāo)，在此背景下，預(yù)計(jì)26Q1白酒（881273）企業(yè)表端業(yè)績(jī)將持續(xù)調(diào)整，但環(huán)比來看業(yè)績(jī)降幅有望收窄。白酒（881273）板塊歷經(jīng)四年調(diào)整期，2026年有望迎來新一輪發(fā)展周期（883436）。2025年大眾品部分子賽道已率先企穩(wěn)，展望2026年，行業(yè)噸價(jià)有望溫和上漲，看好新品、新渠道帶來的個(gè)股機(jī)會(huì)。
廣發(fā)證券（000776）主要觀點(diǎn)如下：
白酒：預(yù)計(jì)表端業(yè)績(jī)調(diào)整延續(xù)，結(jié)構(gòu)表現(xiàn)分化
“518新政”影響下，白酒（881273）政商務(wù)消費(fèi)（883434）場(chǎng)景仍有待恢復(fù)。酒企普遍以去化渠道庫存、改善經(jīng)銷商盈利能力為核心目標(biāo)，在此背景下，預(yù)計(jì)26Q1白酒（881273）企業(yè)表端業(yè)績(jī)將持續(xù)調(diào)整，但環(huán)比來看業(yè)績(jī)降幅有望收窄。分價(jià)格帶看，高端酒以價(jià)換量下春節(jié)動(dòng)銷表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，其中貴州茅臺(tái)（600519）通過市場(chǎng)化改革激發(fā)增量需求，預(yù)計(jì)表端業(yè)績(jī)表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)。其他白酒（881273）由于調(diào)整節(jié)奏差異，部分去庫存時(shí)間較長(zhǎng)的酒企有望率先恢復(fù)。
啤酒飲料：Q1動(dòng)銷平穩(wěn)，期待旺季
啤酒（884189）：26Q1預(yù)計(jì)啤酒（884189）企業(yè)量?jī)r(jià)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)燕京收入端增長(zhǎng)領(lǐng)先，考慮2025年末啤酒（884189）企業(yè)針對(duì)原材料進(jìn)行鎖價(jià)，2026年噸酒成本預(yù)計(jì)同比持平，費(fèi)用率小幅優(yōu)化帶動(dòng)凈利率仍有提升空間。飲料：東鵬飲料（HK9980）26Q1核心單品延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)、第二曲線產(chǎn)品貢獻(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)均將保持較快增長(zhǎng)。
調(diào)味品：春節(jié)錯(cuò)期背景下動(dòng)銷改善，龍頭表現(xiàn)更優(yōu)
春節(jié)備貨錯(cuò)期導(dǎo)致同期低基數(shù)，餐飲復(fù)蘇背景下動(dòng)銷改善，預(yù)計(jì)26Q1調(diào)味品收入表現(xiàn)好。盈利方面，原料價(jià)格表現(xiàn)分化，疊加鎖價(jià)行為，26Q1成本端可控。
乳品保健品：乳企逐步改善，保健品表現(xiàn)分化
乳制品：26Q1頭部品牌常溫液奶有望正增長(zhǎng)，低溫賽道較快增長(zhǎng)，奶酪賽道頭部品牌BC端均有亮眼增長(zhǎng)，后續(xù)隨奶價(jià)逐步走入上行期，競(jìng)爭(zhēng)趨緩，頭部品牌有望受益;保健品：上游健康原料膳食纖維&代糖需求高景氣，百龍創(chuàng)園（605016）依托先發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)壁壘延續(xù)高增長(zhǎng)，代工頭部企業(yè)預(yù)計(jì)增速相對(duì)平緩。
速凍食品：需求回暖，BC端復(fù)蘇勢(shì)頭明確
餐飲回暖愈發(fā)清晰，26Q1板塊營(yíng)收同比改善明顯;利潤(rùn)端，終端需求改善行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力趨緩，價(jià)格戰(zhàn)減少，效益路徑從降本增效轉(zhuǎn)向提質(zhì)增效，龍頭利潤(rùn)率有望改善。
零食連鎖：渠道端加速，制造端分化
節(jié)奏層面，春節(jié)備貨錯(cuò)期放大季度間波動(dòng)，26Q1或在備貨錯(cuò)期下實(shí)現(xiàn)表觀高增長(zhǎng)。渠道層面，春節(jié)旺季下抖音電商加速，零食量販龍頭維持較快開店增長(zhǎng)。產(chǎn)品角度，魔芋仍處于快速成長(zhǎng)期。綜合上市公司表現(xiàn)，預(yù)計(jì)萬辰集團(tuán)（300972）、西麥?zhǔn)称罚?02956）收入利潤(rùn)增速均居前，預(yù)計(jì)鹽津收入受制于電商調(diào)整，利潤(rùn)快于收入。
風(fēng)險(xiǎn)提示
前瞻測(cè)算具備局限性，成本下降不及預(yù)期，餐飲恢復(fù)不及預(yù)期，食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)等。
