國(guó)藥一致?
2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：零售調(diào)整與分銷創(chuàng)新助力穩(wěn)健成長(zhǎng)?
事件：? 2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入734.16億(-1.29%)；歸母凈利潤(rùn)11.36億(+76.80%)；扣非歸母凈利潤(rùn)10.96億(+88.53%)，業(yè)績(jī)大幅反彈主要系商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比減少6.86億元，疊加門店調(diào)整帶來(lái)的人工及租金等剛性費(fèi)用成本下降所致。2025單Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入182.91億，歸母凈利潤(rùn)1.79億，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.73億(扭虧)。? 點(diǎn)評(píng)：? 零售板塊優(yōu)化結(jié)構(gòu)，剔除減值后凈利轉(zhuǎn)盈利。醫(yī)藥零售板塊(國(guó)大藥房)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入209.81億(-6.16%)；凈利潤(rùn)-2.17億(+80.36%)。剔除商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)減值的影響后，國(guó)大藥房實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.60億元(+139.28%)。報(bào)告期內(nèi)，公司加速虧損門店出清，實(shí)行“一店一策”，全年共關(guān)閉直營(yíng)門店1,140家，截至期末門店總數(shù)達(dá)8221家。通過(guò)門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化與降租控費(fèi)，全年費(fèi)用總額同比下降12.39%。? 分銷業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，創(chuàng)新業(yè)態(tài)與品種突破打開(kāi)增量空間。醫(yī)藥分銷板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入533.21億(+0.64%)，凈利潤(rùn)9.49億(+2.94%)。公司積極把握市場(chǎng)機(jī)遇，在戰(zhàn)略品種上加速突破：核藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)從0到1的跨越，取得相關(guān)資質(zhì)并實(shí)現(xiàn)首批碳-14核藥首單入庫(kù)；麻精類產(chǎn)品一體化推進(jìn)順利，國(guó)控廣州和國(guó)控廣西銷售額分別同比增長(zhǎng)15%和12%；“港澳藥械通”銷售額同比增長(zhǎng)達(dá)102%。公司積極拓展SPD、創(chuàng)新藥（886015）集團(tuán)總代、CSO等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，打造多治療領(lǐng)域營(yíng)銷隊(duì)伍，營(yíng)銷業(yè)務(wù)在國(guó)控廣州及國(guó)控廣西的銷售額分別同比提升12%及31%。? 數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)運(yùn)營(yíng)效率提升。公司搭建RPA數(shù)字機(jī)器人、供應(yīng)商首營(yíng)信息服務(wù)（III）平臺(tái)及戰(zhàn)略庫(kù)存管理畫像，實(shí)現(xiàn)器械訂單自動(dòng)化處理與成本監(jiān)控；物流費(fèi)用支出2.49億元，自管物流占比71%，通過(guò)自動(dòng)化倉(cāng)儲(chǔ)(如粵東樞紐倉(cāng))與智能排班降低單位成本。? 盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：? 公司作為兩廣醫(yī)藥商業(yè)（881143）龍頭，院內(nèi)需求穩(wěn)步提升，降本增效成果顯著，利潤(rùn)端維持穩(wěn)健向好的趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入813.1/865.1/920.6億,歸母凈利潤(rùn)12.5/13.7/15.1億,每股收益為2.24/2.47/2.71元,給予“增持”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變動(dòng)、盈利不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。?
鹽湖股份?
年報(bào)點(diǎn)評(píng)：鉀鋰業(yè)務(wù)景氣共同上行，全年業(yè)績(jī)大增?
事件：公司公布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入155.01億元，同比增長(zhǎng)2.43%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)84.76億元，同比增長(zhǎng)81.76%，扣非后的歸母凈利潤(rùn)84.11億元，同比增長(zhǎng)91.13%，基本每股收益1.60元。? 鉀肥（884031）與碳酸鋰景氣上行提振業(yè)績(jī)。公司依托察爾汗鹽湖豐富的鉀鋰資源，打造了國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的鉀肥（884031）和鹽湖提鋰（885922）業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括氯化鉀和碳酸鋰。公司目前擁有氯化鉀產(chǎn)能500萬(wàn)噸/年，規(guī)模國(guó)內(nèi)第一，占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)35%左右。? 碳酸鋰方面，公司通過(guò)子公司藍(lán)科鋰業(yè)布局鹽湖提鋰（885922）業(yè)務(wù)，現(xiàn)有碳酸鋰4萬(wàn)噸/年，為國(guó)內(nèi)最大的鹽湖提鋰（885922）項(xiàng)目。受供給端減產(chǎn)以及地緣政治影響，氯化鉀價(jià)格逐步企穩(wěn)回升。? 2025年以來(lái)，由于白鉀和烏鉀兩大巨頭檢修減產(chǎn)，鉀肥（884031）價(jià)格進(jìn)一步上行，推動(dòng)了公司鉀肥（884031）業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。公司全年氯化鉀銷售均價(jià)2689.03元/噸，同比提升24.55%，銷量381.47萬(wàn)噸，同比下降18.36%。受價(jià)格上漲影響，全年氯化鉀收入102.58億元，同比增長(zhǎng)1.67%，帶動(dòng)鉀產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入120.30億元，同比增長(zhǎng)2.71%。碳酸鋰方面，2025年碳酸鋰市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，公司全年碳酸鋰銷售均價(jià)6.4萬(wàn)元/噸，同比下滑13.69%，銷量4.56萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.74%，實(shí)現(xiàn)收入29.12億元，同比下降5.28%?？傮w來(lái)看，在鉀肥（884031）業(yè)務(wù)帶動(dòng)下，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入155.01億元，同比增長(zhǎng)2.43%。? 盈利能力方面，在鉀肥（884031）價(jià)格上漲的帶動(dòng)下，2025年公司鉀肥（884031）業(yè)務(wù)毛利率60.71%，同比提升7.37個(gè)百分點(diǎn)，保持在較高水平；碳酸鋰業(yè)務(wù)毛利率52.03%，同比提升1.35個(gè)百分點(diǎn)。全年綜合毛利率57.86%，同比提升6個(gè)百分點(diǎn)。? 此外公司通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)資格復(fù)審，全年確認(rèn)遞延所得稅-20.46億元。受兩因素影響，2025年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)84.76億元，同比增長(zhǎng)81.76%，扣非后的歸母凈利潤(rùn)84.11億元，同比增長(zhǎng)91.13%。? 氯化鉀景氣有望延續(xù)，為公司提供業(yè)績(jī)支撐。鉀肥（884031）是資源性產(chǎn)品，廣泛施用于大田作物和經(jīng)濟(jì)作物，需求保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。供給面上，全球鉀肥（884031）產(chǎn)能集中度高，寡頭壟斷明顯。2025年以來(lái)，在需求復(fù)蘇和海外巨頭檢修減產(chǎn)等因素推動(dòng)下，鉀肥（884031）價(jià)格進(jìn)一步上行。目前同時(shí)全球鉀肥（884031）產(chǎn)能增速保持在較低水平，供應(yīng)增量有限，疊加全球糧食價(jià)格上漲帶來(lái)的需求提升，有望推動(dòng)鉀肥（884031）價(jià)格與行業(yè)景氣度的保持在較高水平。2026年我國(guó)鉀肥（884031）進(jìn)口大合同價(jià)格為348美元/噸，同比進(jìn)一步提升2美元/噸，為國(guó)內(nèi)鉀肥（884031）價(jià)格提供支撐。在鉀肥（884031）高景氣的延續(xù)下，公司未來(lái)業(yè)績(jī)具有保障。? 碳酸鋰擴(kuò)產(chǎn)鞏固龍頭地位，未來(lái)盈利有望回升。公司依托察爾汗鹽湖豐富的鋰資源，建成了國(guó)內(nèi)最大的鹽湖提鋰（885922）項(xiàng)目。2025年9月公司4萬(wàn)噸鋰鹽一體化項(xiàng)目投產(chǎn)，推動(dòng)了全年碳酸鋰產(chǎn)銷的進(jìn)一步增長(zhǎng)。今年1月，公司完成收購(gòu)五礦鹽湖51%股權(quán)，新增碳酸鋰產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸，磷酸鋰0.2萬(wàn)噸，氫氧化鋰0.1萬(wàn)噸和鉀肥（884031）30萬(wàn)噸產(chǎn)能。依托于成熟的技術(shù)和優(yōu)質(zhì)的鹽湖資源，公司碳酸鋰業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢(shì)顯著。? 隨著儲(chǔ)能（885921）等領(lǐng)域快速增長(zhǎng)，未來(lái)鋰鹽業(yè)務(wù)景氣有望逐步復(fù)蘇，推動(dòng)公司鋰鹽業(yè)務(wù)盈利的回升。? 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2026、2027年EPS為2.09元和2.44元，以4月8日收盤價(jià)37.25元計(jì)算，PE分別為17.85倍和15.30倍?？紤]到鉀肥（884031）和鋰電池（884309）行業(yè)發(fā)展前景與公司的行業(yè)地位，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格下跌、新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期?
新鄉(xiāng)化纖?
公司信息更新報(bào)告：Q4業(yè)績(jī)超預(yù)期，看好公司氨綸與長(zhǎng)絲雙輪驅(qū)動(dòng)?
公司Q4業(yè)績(jī)超預(yù)期，氨綸（884045）、粘膠（884043）長(zhǎng)絲價(jià)格持續(xù)上漲，維持“買入”評(píng)級(jí)? 2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.57億元，同比+6.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.98億元，同比-19.36%。Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.17億元，環(huán)比+5.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6,478萬(wàn)元，環(huán)比僅-8.08%。2026年以來(lái)，氨綸（884045）、粘膠（884043）長(zhǎng)絲擴(kuò)產(chǎn)周期（883436）接近尾聲，紡服需求向好，氨綸（884045）、粘膠（884043）長(zhǎng)絲價(jià)格持續(xù)上漲，我們上調(diào)公司2026-2027年并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為8.15(+5.05)、9.51(+4.03)、11.40億元，EPS分別為0.49(+0.31)、0.57(+0.25)、0.69元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.9、12.8、10.7倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。? 氨綸（884045）、粘膠（884043）長(zhǎng)絲價(jià)格價(jià)差環(huán)比變化不大，長(zhǎng)絲檢修環(huán)比略拖累公司Q4業(yè)績(jī)? 根據(jù)百川盈孚、數(shù)據(jù)，2025年Q4，氨綸（884045）均價(jià)為23,000元/噸，環(huán)比-0.21%，價(jià)差均值為10,608元/噸，環(huán)比+0.04%；粘膠（884043）長(zhǎng)絲均價(jià)為43,500元/噸，環(huán)比持平，價(jià)差均值為35,275元/噸，環(huán)比基本持平。但公司自2025年10月1日起對(duì)公司北區(qū)生物質(zhì)纖維素長(zhǎng)絲生產(chǎn)線設(shè)備進(jìn)行有序停產(chǎn)改造，2026年1月1日開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，此次有序停產(chǎn)改造涉及公司生物質(zhì)纖維素長(zhǎng)絲產(chǎn)能31,200噸/年，預(yù)計(jì)2025年度減少公司生物質(zhì)纖維素長(zhǎng)絲產(chǎn)量約7,000噸，進(jìn)而環(huán)比略拖累公司Q4業(yè)績(jī)。2026年以來(lái)，氨綸（884045）、粘膠（884043）長(zhǎng)絲價(jià)格、價(jià)差呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，公司作為氨綸（884045）、粘膠（884043）長(zhǎng)絲雙龍頭有望大幅受益。? 子公司新疆華鷺凈利潤(rùn)率大幅提升，公司菌草研發(fā)、利用項(xiàng)目順利推進(jìn)? 2025年，公司控股子公司新疆華鷺實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3,485萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率由2024年0.53%提高至11.02%，支撐公司業(yè)績(jī)。同時(shí)公司正在進(jìn)行生物質(zhì)菌草三素分離應(yīng)用綜合技術(shù)研發(fā)，擬完成生物基菌草三素分離、應(yīng)用、生產(chǎn)及驗(yàn)證工作，最大限度降低成本和提高菌草利用價(jià)值。2025年公司菌草漿粕生產(chǎn)規(guī)模已逐漸擴(kuò)大，副產(chǎn)品四氫呋喃、生物基航油等尚處于研發(fā)階段，目前營(yíng)收占比極低，若未來(lái)公司菌草應(yīng)用研發(fā)項(xiàng)目順利落地，將支撐公司菌草產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局，菌草大有可為。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能出清不及預(yù)期、新建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。?
深信服?
全面深化AI發(fā)展戰(zhàn)略，盈利能力顯著改善
深信服（300454）發(fā)布2025年年度報(bào)告，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.43億元，同比增長(zhǎng)6.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.93億元，同比增長(zhǎng)99.52%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.04億元，同比增長(zhǎng)296.38%。2025年單Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.18億元，同比增長(zhǎng)1.09%；歸母凈利潤(rùn)4.73億元，同比下降39.04%；扣非凈利潤(rùn)4.40億元，同比下降39.49%。?云計(jì)算（885362）業(yè)務(wù)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。分產(chǎn)品來(lái)看：2025?年公司信息安全（165523）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入35.4億元，同比下降2.46%；云計(jì)算（885362）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40.1億元，同比增長(zhǎng)18.50%，占比上升至49.86%，成為驅(qū)動(dòng)公司整體收入增長(zhǎng)的核心業(yè)務(wù)板塊；基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)（885312）實(shí)現(xiàn)收入4.93億元，同比下降2.69%。利潤(rùn)端，公司整體毛利率為59.31%，較上年減少2.16個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用端，公司2025年持續(xù)實(shí)施降本增效措施，三費(fèi)整體同比減少1.15%，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為31.74%/4.23%/25.55%。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入為104.21億元，同比增長(zhǎng)4.90%，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)65.29%，達(dá)到13.42億元，為公司歷史最好水平。?全面深化AI戰(zhàn)略，云計(jì)算（885362）產(chǎn)品市場(chǎng)水平領(lǐng)先。公司以“AI?First（FFBC）”為研發(fā)創(chuàng)新戰(zhàn)略，將AI融入安全業(yè)務(wù)、云業(yè)務(wù)，積極開(kāi)拓AI原生業(yè)務(wù)。在AI+安全方面，公司已相繼推出了安全GPT、融合AI能力的下一代防火墻AF、SASE一體化辦公產(chǎn)品、XDR、AI安全平臺(tái)等產(chǎn)品或服務(wù)；公司發(fā)布大模型安全護(hù)欄解決方案+安全使用GenAI解決方案，實(shí)現(xiàn)AI保護(hù)AI。AI+云業(yè)務(wù)方面，AI算力網(wǎng)關(guān)(AICP算力平臺(tái))經(jīng)歷多次迭代，滿足各參數(shù)模型在更低硬件上部署、承載各類最新的大模型和小模型、實(shí)現(xiàn)異構(gòu)GPU統(tǒng)一管理等功能，新一代AI算力網(wǎng)關(guān)可發(fā)揮2-5倍的智能算力效能。超融合產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，在2025年第三季度以16.5%、31.2%的市場(chǎng)占有率位居中國(guó)超融合整體市場(chǎng)以及全棧超融合市場(chǎng)“雙第一”。?海外市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)KA市場(chǎng)持續(xù)深耕，拓展成效顯著。2025年公司海外實(shí)現(xiàn)收入5.99億元，同比增長(zhǎng)24.49%，國(guó)內(nèi)KA市場(chǎng)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，帶動(dòng)整體收入增長(zhǎng)。公司海外市場(chǎng)已覆蓋全球30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有18個(gè)海外分支機(jī)構(gòu)和辦事處，海外品牌影響力持續(xù)提升。國(guó)內(nèi)公司堅(jiān)持渠道代理銷售為主，直銷為輔的渠道化戰(zhàn)略，在國(guó)內(nèi)70余個(gè)主要城市和海外15個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了本地技術(shù)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，并在全球范圍內(nèi)設(shè)立了40余個(gè)備機(jī)備件中心。?盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司將AI與云化能力融入安全產(chǎn)品，有望打開(kāi)新一輪成長(zhǎng)周期（883436）；云計(jì)算（885362）業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)公司收入增長(zhǎng)，超融合產(chǎn)品常年保持國(guó)內(nèi)市占率第一，云業(yè)務(wù)有望保持較快增長(zhǎng)速度。我們預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為1.23/1.62/2.15元，2026-2028年對(duì)應(yīng)P/E為87.08/65.73/49.74倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。?風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；AI技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
越秀資本?
新能源與投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)?
公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入78.43億元，同比下降主因期貨業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)口徑調(diào)整，調(diào)整后實(shí)際同比+4%，歸母凈利潤(rùn)35.19億元，同比+53%，符合預(yù)期(業(yè)績(jī)預(yù)告同比增長(zhǎng)50%~60%)。Q4單季度歸母凈利潤(rùn)5.09億元，同比-11%，環(huán)比-65%，環(huán)比下降較多主要是Q3長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)外收入較高，拉高凈利潤(rùn)基數(shù)。公司綠色轉(zhuǎn)型持續(xù)深化、AMC經(jīng)營(yíng)改善。同時(shí)1月公告擬在二級(jí)市場(chǎng)增持北京控股（HK0392）港股股票，并按照權(quán)益法核算投資收益，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)外收入貢獻(xiàn)延續(xù)。維持買入評(píng)級(jí)。? 新能源（850101）業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力? 越秀租賃業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整深入推進(jìn)，產(chǎn)品體系更加多元，全年完成投放289億元，同比+16%，其中，圍繞光伏、風(fēng)電（885641）、儲(chǔ)能（885921）等新能源（850101）方向合計(jì)投放127億元，風(fēng)電（885641）業(yè)務(wù)投放增長(zhǎng)320%。新能源（850101）運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)方面，全年完成投放47.70億元，期末戶用分布式光伏電站裝機(jī)規(guī)模11.87GW，全年光伏、風(fēng)電（885641）等新能源發(fā)電（884150）總量136.65億度，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵動(dòng)能(2024年發(fā)電量89.20億度)。同時(shí)公司持續(xù)提升風(fēng)險(xiǎn)管理質(zhì)量，期末融資租賃業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不良率0.62%，保持較低水平。? 權(quán)益投資貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性? 越秀產(chǎn)投權(quán)益投資取得良好收益，全年凈利潤(rùn)5.39億元，同比+701%。2025年越秀產(chǎn)業(yè)基金新增投放75.40億元，其中權(quán)益類資產(chǎn)投資23.62億元(2024年僅6.83億元)，固收類51.77億元。越秀產(chǎn)業(yè)投資期末權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模81.66億元，較年初+20%，深度布局硬科技等賽道，同時(shí)增配高股息資產(chǎn)；固收類資產(chǎn)規(guī)模106.18億元，較年初+36%。2025年公司增配新天綠色能源（HK0956）、越秀地產(chǎn)（HK0123）和北京控股（HK0392）H股股票合計(jì)23億元并按權(quán)益法核算，因投資成本小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值產(chǎn)生28億元營(yíng)業(yè)外收入。1月公司公告擬在二級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)增持北京控股（HK0392）港股股票，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)外收入貢獻(xiàn)延續(xù)。? AMC經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善? 廣州資產(chǎn)全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.41億元，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)扭虧（883936）轉(zhuǎn)盈。全年新增收購(gòu)不良資產(chǎn)規(guī)模240.25億元，有力服務(wù)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)化解；加速資產(chǎn)盤活周轉(zhuǎn)，處置不良資產(chǎn)規(guī)模551.25億元；同時(shí)全力推進(jìn)投行化轉(zhuǎn)型，落地多單上市公司紓困、破產(chǎn)重整等投行業(yè)務(wù)。? 盈利預(yù)測(cè)與估值? 考慮到公司擬繼續(xù)增持北京控股（HK0392）港股股票，適當(dāng)上調(diào)營(yíng)業(yè)外收入，同時(shí)考慮到期貨業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)口徑調(diào)整，適當(dāng)下調(diào)其他業(yè)務(wù)收入(同步調(diào)降其他業(yè)務(wù)成本，實(shí)際對(duì)利潤(rùn)表現(xiàn)影響有限)。我們預(yù)計(jì)2026-2028年EPS0.76/0.87/1.00元(26-27年前值0.73/0.80元，上調(diào)4%/9%)?？杀裙?026EPE一致預(yù)期均值13.90x(前值25EPE16.52x)，考慮公司綠色轉(zhuǎn)型成效顯著，AMC經(jīng)營(yíng)顯著改善，給予2026年P(guān)E溢價(jià)至15x，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.40元(前值11.22元，對(duì)應(yīng)2025EPE為17x)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。?
麥加芯彩?
盈利保韌性，多元化探索，邁向工業(yè)涂料平臺(tái)
公司披露2025年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)收入17.1億元，同比減少20.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比減少0.3%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.8億元，同比增加1.6%。單季度來(lái)看，2025Q4實(shí)3現(xiàn).6收億入元，同比減少51.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比減少36.8%，扣非凈利潤(rùn)0.4億元，同比減少39.3%。2025年度公司現(xiàn)金分紅總額1.81億元，占當(dāng)期歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的86.56%。?事件點(diǎn)評(píng)?新能源（850101）涂料需求高景氣，銷量同比增長(zhǎng)66%。2025年公司新能源（850101）涂料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.54億元，同比增長(zhǎng)66%，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)國(guó)家能源（850101）局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年我國(guó)新增風(fēng)電（885641）裝機(jī)容量約119GW，較去年同期增長(zhǎng)近50%。新能源（850101）行業(yè)涂料占公司整體營(yíng)收的比例提升至38%，相較去年增加了約20個(gè)百分點(diǎn)，新能源（850101）行業(yè)涂料在整體毛利額中的占比提升至58%。風(fēng)電（885641）領(lǐng)域的快速增長(zhǎng)得益于公司自身競(jìng)爭(zhēng)力的不斷提升，以及來(lái)自海外終端客戶的銷售貢獻(xiàn)。?海洋裝備涂料受周期（883436）性影響下行，船舶涂料取得突破。2025年，公司海洋裝備(集裝箱)涂料業(yè)務(wù)收入為10.50億元，同比大幅下滑39.2%。這一表現(xiàn)與全球海運(yùn)市場(chǎng)景氣度回落、集裝箱需求周期（883436）性調(diào)整密切相關(guān)。船舶涂料方面，公司已完成中國(guó)CCS、美國(guó)ABS和挪威DNV三大船級(jí)社的認(rèn)證，并實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)境外修補(bǔ)漆訂單的批量銷售。這標(biāo)志著公司在技術(shù)門檻極高的船舶涂料領(lǐng)域取得了關(guān)鍵入場(chǎng)券，為未來(lái)向新建船涂料等更高價(jià)值市場(chǎng)滲透奠定了基礎(chǔ)。?形成平臺(tái)型業(yè)務(wù)格局，擴(kuò)充產(chǎn)能拓展新興領(lǐng)域。在光伏領(lǐng)域，公司通過(guò)收購(gòu)科思創(chuàng)相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)切入光伏玻璃涂層市場(chǎng)，其光伏邊框涂料已獲得德國(guó)萊茵TUV認(rèn)證。在儲(chǔ)能（885921）領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已對(duì)某頭部儲(chǔ)能（885921）公司的沙特項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)持續(xù)批量供貨，驗(yàn)證了其在高溫、高腐蝕等嚴(yán)苛環(huán)境下的產(chǎn)品性能。此外，公司也在拓展電力設(shè)備(如變壓器)涂料等新應(yīng)用公司產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)。南通工廠(南通麥加)增加了油性涂料及光學(xué)鍍膜液產(chǎn)能共4.6萬(wàn)噸，該工廠總產(chǎn)能由7萬(wàn)噸增至11.6萬(wàn)噸。珠海（883419）工廠(珠海（883419）麥加)7萬(wàn)噸產(chǎn)能項(xiàng)目完成建設(shè)并啟動(dòng)生產(chǎn)新產(chǎn)能的釋放將有助于公司應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，進(jìn)一步鞏固其在工業(yè)涂料領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。?盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：?我們預(yù)測(cè)2026年至2028年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.6/21.04/28.52億元，同比增長(zhǎng)2.8%/19.6%/35.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2/2.66/4.07億元，同比增長(zhǎng)4.6%/20.9%/53.2%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.04/2.46/3.77元，PE為24.3/20.1/13.1倍，給予“買入-B”評(píng)級(jí)。?風(fēng)險(xiǎn)提示：?下游行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司所處行業(yè)受下游行業(yè)(風(fēng)電（885641）、集裝箱等)景氣度影響較大，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、風(fēng)電（885641）行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期等將面臨涂料需求下降風(fēng)險(xiǎn)。?客戶集中度高風(fēng)險(xiǎn)：公司下游客戶所在的風(fēng)電（885641）葉片制造行業(yè)、集裝箱制造行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，主要客戶減少采購(gòu)將影響盈利能力。?原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司的直接材料成本約占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的90%，且樹(shù)脂、助劑等原材料多屬于成熟大宗化學(xué)品，其價(jià)格走勢(shì)與原油價(jià)格走勢(shì)具有一定相關(guān)性?！?
海天味業(yè)?
2025年報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：線上渠道增速亮眼，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)
海天味業(yè)（HK3288）發(fā)布2025年報(bào)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入288.73億元，同比增長(zhǎng)7.32%；歸母凈利潤(rùn)70.38億元，同比增長(zhǎng)10.95%；扣非后歸母凈利潤(rùn)68.45億元，同比增長(zhǎng)12.81%。?觀點(diǎn)：?2025年公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入288.73億元，同比增長(zhǎng)7.32%，其中調(diào)味品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入273.99億元，同比增長(zhǎng)9.04%；歸母凈利潤(rùn)70.38億元，同比增長(zhǎng)10.95%；扣非歸母凈利潤(rùn)68.45億元，同比增長(zhǎng)12.81%。公司醬油、蠔油、調(diào)味醬等核心品類穩(wěn)健發(fā)展，食醋、料酒賽道逐步破局，健康化、便捷化、場(chǎng)景化、定制化等創(chuàng)新產(chǎn)品表現(xiàn)較好，復(fù)調(diào)賽道加快拓展，形成了穩(wěn)固且有彈性的多元增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)。?分產(chǎn)品來(lái)看，2025年公司醬油/蠔油/調(diào)味醬分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入149.34億元/48.68億元/29.17億元，同比增速8.55%/5.48%/9.29%，公司產(chǎn)品基本盤保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。分渠道來(lái)看，公司將批發(fā)市場(chǎng)、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、零售店等傳統(tǒng)渠道運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)向下沉市場(chǎng)滲透，并延伸至終端消費(fèi)（883434）者，顯著提高了終端覆蓋質(zhì)量與消費(fèi)（883434）者觸達(dá)效率，精細(xì)化的終端管理有效激活了存量網(wǎng)點(diǎn)潛力。在數(shù)字化營(yíng)銷的促進(jìn)下，2025年線下渠道營(yíng)業(yè)收入達(dá)257.60億元，同比增長(zhǎng)7.85%，線下渠道實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。同時(shí)，公司積極擁抱線上、即時(shí)零售等新興渠道建設(shè)，逐步從“從無(wú)到有”邁向“從有到優(yōu)”。通過(guò)不斷規(guī)范銷售秩序、強(qiáng)化專業(yè)化運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，2025年公司線上渠道實(shí)現(xiàn)收入16.39億元，同比增長(zhǎng)31.87%。?公司毛利率提升帶動(dòng)盈利能力增強(qiáng)。2025年公司毛利率40.22%，同比+3.23pcts，主因2025年材料采購(gòu)成本下降、科技驅(qū)動(dòng)成本精益控制及供應(yīng)鏈全鏈協(xié)同等綜合影響所致。費(fèi)用方面，公司2025年銷售費(fèi)用率為6.70%，同比+0.64pcts，主因人工支出、股份支付費(fèi)用和廣告支出增加；管理費(fèi)用率為2.42%，同比+0.27pcts，主因人工支出和股份支付費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.58%，同比+0.31pcts，主因匯兌損失增加。凈利率為24.38%，同比+0.8pcts，公司盈利能力提升。?公司持續(xù)轉(zhuǎn)型，從“調(diào)味產(chǎn)品”向“全場(chǎng)景烹飪解決方案”，再向“味道研究”升級(jí)。2025年6月，公司正式踏上A+H雙平臺(tái)的新起點(diǎn)，國(guó)際化戰(zhàn)略推進(jìn)。2025年公司實(shí)施中期分紅，制定未來(lái)三年分紅規(guī)劃，承諾2025-2027年每年分紅率不低于當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的80%，基于2025年的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，公司還實(shí)施了特別分紅，對(duì)股東的回報(bào)意識(shí)顯著提升。?盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司不斷夯實(shí)基礎(chǔ)品類基本盤，同時(shí)延伸品類快速發(fā)展，我們看好公司競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入312.14億元/337.63億元/365.97億元(2026/2027年前值為325.83億元/360.63億元)，同比+8.10%/8.17%/8.39%；歸母凈利潤(rùn)78.39億元/86.42億元/95.16億元(2026/2027年前值為77.97億元/87.22億元)，同比+11.37%/10.24%/10.11%，對(duì)應(yīng)2026年4月3日收盤價(jià)，PE分別為31.1X/28.2X/25.6X，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。?風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)；行業(yè)景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍枨髲?fù)蘇不及預(yù)期。
東華科技?
2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)?nèi)珙A(yù)期高增，26期待海外與實(shí)業(yè)高速成長(zhǎng)?
事件：? 公司公布了2025年年報(bào)。2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.2億元同比+13%，歸母凈利潤(rùn)5.3億元同比+30%。? 點(diǎn)評(píng)：? 2025年業(yè)績(jī)?nèi)珙A(yù)期高增。2025年實(shí)現(xiàn)銷售凈利率5.2%同比+0.7pct。2025年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.3億元同比+33%，歸母凈利潤(rùn)1.7億元同比+81%。? 在手訂單充足。截至2025年底，公司累計(jì)已簽約未完工訂單為595.39億元，充足的合同儲(chǔ)備為公司可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。? 海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，2025年新簽中占比已提升至4成。2025年，公司累計(jì)簽約工程合同額223.2億元(含實(shí)業(yè)及新材料銷售)，同比增長(zhǎng)0.2%；其中：工程總承包合同簽約額210.1億元，同比下降4.8%，主要受行業(yè)投資節(jié)奏放緩等因素影響；咨詢、設(shè)計(jì)合同簽約額3.0億元，同比增長(zhǎng)35.1%，主要得益于公司在新材料、新能源（850101）等領(lǐng)域的深度布局，為后續(xù)業(yè)務(wù)拓展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，國(guó)內(nèi)工程項(xiàng)目合同簽約額120.4億元，占合同總額的53.9%，同比下降11%；國(guó)外工程項(xiàng)目合同簽約額92.7億元，占合同總額的41.5%，同比增長(zhǎng)5.9%；實(shí)業(yè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)訂單10.1億元，占合同總額的4.5%，業(yè)務(wù)取得顯著突破。? 公司占據(jù)細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，預(yù)計(jì)受益化工（850102）周期（883436）回暖。公司在新型煤氣化、生物質(zhì)氣化、合成氣制乙二醇、碳酸鋰等一系列細(xì)分技術(shù)領(lǐng)域均達(dá)到國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平，在相關(guān)市場(chǎng)形成了較高的市場(chǎng)份額與突出的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。在乙二醇領(lǐng)域，公司依托成熟工藝包與豐富工程經(jīng)驗(yàn)，以工程設(shè)計(jì)、EPC總承包等方式承建的乙二醇裝置總產(chǎn)能已超過(guò)1000萬(wàn)噸/年，市場(chǎng)占有率約70%。? 內(nèi)蒙新材等實(shí)業(yè)項(xiàng)目盈利彈性可期。公司控股的內(nèi)蒙新材乙二醇項(xiàng)目產(chǎn)能為30萬(wàn)噸/年煤制乙二醇，以產(chǎn)自內(nèi)蒙古當(dāng)?shù)氐暮置簽樵?，采用干粉煤?span>化工（850102）藝生產(chǎn)合成氣，經(jīng)凈化分離后得到H2和CO，再經(jīng)草酸二甲酯生產(chǎn)乙二醇，主產(chǎn)品為乙二醇，副產(chǎn)品為硫磺、餾分油、硫銨等。? 維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2026年~2028年歸母凈利潤(rùn)為6.4/7.6/9.2億元(維持2026年/2027年預(yù)測(cè)，新增2028年預(yù)測(cè))，對(duì)應(yīng)PE為14/12/10倍。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)績(jī)及估值不及預(yù)期?
理工能科?
收入保持穩(wěn)健，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好?
公司發(fā)布2025年年報(bào)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.9億元，同比增長(zhǎng)0.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.15億元，同比下滑22.6%。公司整體毛利率63.35%(同比-0.6pct)，收入、毛利率基本持平的情況下歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，主要原因是銷售費(fèi)用率同比提升1.8pct、投資收益及獲得的政府補(bǔ)助下滑明顯。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)到4億元(同比+97.4%)，現(xiàn)金流表現(xiàn)較良好。? 軟件板塊收入平穩(wěn)但毛利率有所下滑，或由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。2025年公司電力軟件產(chǎn)品及項(xiàng)目收入5.38億元(同比+1.4%)，毛利率81.86%(同比-5.35pct)。毛利率有所下滑的主要原因是傳統(tǒng)主配、技改檢修大額定額發(fā)布輪空，可能導(dǎo)致高毛利率的公司軟件產(chǎn)品收入出現(xiàn)下滑，但整體收入被軟件項(xiàng)目收入提升彌補(bǔ)。2026年若大額定額正常發(fā)布，公司軟件板塊有望實(shí)現(xiàn)收入和毛利率同時(shí)提升，或?qū)救陿I(yè)績(jī)提供支撐。? 環(huán)保業(yè)務(wù)收入明顯承壓，北京尚洋出現(xiàn)小幅商譽(yù)減值。2025年公司環(huán)保運(yùn)維服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.33億元(同比-2.77%)，毛利率36.75%(同比-0.78pct)，基本維持穩(wěn)定。但環(huán)保智能儀器收入大幅下滑76.68%，主要受環(huán)保儀器行業(yè)周期（883436）波動(dòng)影響。同時(shí)子公司北京尚洋計(jì)提商譽(yù)減值約500萬(wàn)元。? 電力儀器銷售進(jìn)展順利，毛利率繼續(xù)提升。公司2025年電力智能儀器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.75億元(同比+11%)，毛利率61.02%(同比+4.64pct)，主要由于單乙炔三通道快速檢測(cè)裝置等高端產(chǎn)品在重點(diǎn)基建項(xiàng)目中批量落地。? 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.67、3.30、3.97億元(增速分別為25%、23%、20%)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值18/15/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資力度下滑，特高壓（885425）核準(zhǔn)不及預(yù)期，網(wǎng)外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期?
潮宏基?
2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：渠道和產(chǎn)品勢(shì)能向上，每股分紅穩(wěn)步提升?
事件描述? 公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年公司實(shí)現(xiàn)收入93.2億元，同比增長(zhǎng)43.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.0億元，加回商譽(yù)減值后歸母凈利潤(rùn)6.7億元，同比增長(zhǎng)80.4%，處于前期業(yè)績(jī)預(yù)告的中樞偏上水平。? 事件評(píng)論? 門店持續(xù)擴(kuò)張，推進(jìn)東南亞戰(zhàn)略布局。2025年公司門店總數(shù)為1670家，凈開(kāi)店159家，其中加盟店1486家，凈增加214家，直營(yíng)店184家，凈減少55家。公司通過(guò)加盟模式加速渠道擴(kuò)展，與華潤(rùn)萬(wàn)象、萬(wàn)達(dá)、龍湖、銀泰、新城吾悅等連鎖商業(yè)渠道建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，并進(jìn)駐了SKP、國(guó)金、恒隆、太古里、萬(wàn)象城、來(lái)福士等核心商業(yè)體，提升渠道質(zhì)量。年內(nèi)公司新進(jìn)入柬埔寨、新加坡，并在馬來(lái)西亞、泰國(guó)、柬埔寨、新加坡四國(guó)共新增9家門店，海外門店總數(shù)達(dá)11家，持續(xù)開(kāi)拓東南亞市場(chǎng)。? 加盟業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，直營(yíng)提質(zhì)彰顯韌性；時(shí)尚珠寶增速領(lǐng)先，加強(qiáng)原創(chuàng)產(chǎn)品研發(fā)。分模式來(lái)看，2025年珠寶業(yè)務(wù)線下自營(yíng)、線上、加盟收入分別實(shí)現(xiàn)20、10、58億元，分別同比+8%、+3%、+80%，毛利額分別+7%、+15%、+88%，自營(yíng)門店數(shù)量?jī)?yōu)化下毛利仍穩(wěn)步向上，加盟業(yè)務(wù)依托渠道擴(kuò)張和單店增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)增量。? 分品類看，全年時(shí)尚珠寶、傳統(tǒng)黃金首飾收入分別為51、36億元，分別同比+72%、+22%，其中非遺花絲、IP聯(lián)名等品類帶動(dòng)時(shí)尚珠寶增速領(lǐng)先——公司攜手新銳設(shè)計(jì)師推出“花絲?弦月”“花絲?海棠”“花絲?盤扣”系列作品；鞏固“串珠編繩”特色專柜優(yōu)勢(shì)；推出布丁狗、人魚(yú)漢頓、線條小狗、黃油小熊、貓福珊迪五大IP授權(quán)系列，完善差異化IP生態(tài)矩陣。同時(shí)，傳統(tǒng)黃金首飾的毛利率從9.1%提升至12.7%，或反映出產(chǎn)品力增強(qiáng)以及金價(jià)上漲的共同影響。此外，品牌授權(quán)收入為2.9億元，溫和增長(zhǎng)11%，說(shuō)明公司自研產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)突出。? 在費(fèi)用端，公司進(jìn)行了費(fèi)用有效投放，尤其注重加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)。全年銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為7.9、1.8、0.9、0.3億元，分別同比+4%、+30%、+38%、+4%，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率得到攤薄，其中研發(fā)費(fèi)用較大幅增長(zhǎng)，反映公司注重原創(chuàng)，以產(chǎn)品為基夯實(shí)東方時(shí)尚品牌心智。? 投資建議：公司渠道穩(wěn)步開(kāi)拓、產(chǎn)品力持續(xù)增強(qiáng)、持續(xù)推進(jìn)海外布局，依托精細(xì)化運(yùn)營(yíng)與數(shù)字化賦能，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與服務(wù)體驗(yàn)，具備年輕時(shí)尚的差異化品牌心智和較優(yōu)的成長(zhǎng)動(dòng)能，2025年進(jìn)行了兩次分紅，每股分紅提升至0.45元，持續(xù)注重股東回報(bào)。預(yù)計(jì)2026-2028年公司EPS有望實(shí)現(xiàn)0.79、0.94、1.13元，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 1、金價(jià)大幅波動(dòng)，黃金飾品（884141）需求承壓；? 2、頭部品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇。?
