中泰證券（600918）發(fā)布研報稱，銀行股經(jīng)營模式和投資邏輯從“順周期（883436）”到“弱周期（883436）”：市場強(qiáng)時，銀行股短期偏弱;但經(jīng)濟(jì)偏平淡期間，銀行股高股息持續(xù)會具有吸引力，繼續(xù)看好銀行股穩(wěn)健性和持續(xù)性;兩條選股邏輯。銀行股兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢、確定性強(qiáng)的城農(nóng)商行（884252），區(qū)域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等。二是高股息穩(wěn)健的邏輯，重點推薦大型銀行。
中泰證券（600918）主要觀點如下：
銀行板塊個股表現(xiàn)與資金流向
1)板塊表現(xiàn)：3月份銀行板塊錄得上漲3.93%，跑贏滬深300（399300）指數(shù)9.46個百分點，在31個申萬一級行業(yè)中排名第1名。2)個股表現(xiàn)：3月漲幅前三的銀行個股分別為中信銀行（HK0998）(+15.28%)、建設(shè)銀行（HK0939）(+12.34%)和中國銀行（HK3988）(+11.17%)，換手率較高的銀行分別為重慶銀行（HK1963）(56.04%)、西安銀行（600928）(54.38%)、中國銀行（HK3988）(53.61%)、青島銀行（HK3866）(51.15%)，月成交額占其自由流通市值比例來看，排名靠前的分別為西安銀行（600928）(54.8%)、青島銀行（HK3866）(51.6%)和中國銀行（HK3988）(50.0%)。3)資金流向：3月份機(jī)構(gòu)資金受季末業(yè)績兌現(xiàn)、地緣沖突使得資本市場不確定性較高等因素影響，整體呈流出狀態(tài)，散戶資金受開戶數(shù)量較多、交易較為活躍等因素影響流入較多。從銀行板塊來看，3月機(jī)構(gòu)資金呈流出狀態(tài)，但占自由流通市值比例較低，僅為-0.2%，位于各行業(yè)較優(yōu)水平，板塊防御屬性凸顯。同時，大戶資金凈流出額占市值比例為0%，表現(xiàn)明顯好于其他行業(yè)，中戶、散戶資金凈流入明顯，推動板塊股價上漲。
宏觀層面資金利率延續(xù)下行
1)利率：DR001、DR007分別環(huán)比下降1.9bp、5.3bp至為1.31%、1.44%，DR007偏離OMO7D幅度環(huán)比2月收窄5.3bp至3.82bp，反映出當(dāng)前資金仍較為寬松，同時市場預(yù)期穩(wěn)定。2)央行投放：2月央行延續(xù)MLF增量續(xù)作，但凈投放額僅為500億元，位于較低水平;買斷式逆回購凈回籠金額為3000億元，合計凈回籠2500億元。
市場資金：理財、公募規(guī)模環(huán)比下降，北向資金持倉市值下滑。
理財：1)存量：口徑下，截至3月底，存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量為4.35萬只，存續(xù)規(guī)模為29.78萬億元，同比增長16.6%，單月理財規(guī)模減少227.15億元，環(huán)比2月少增1603.38億元。其中固定收益類產(chǎn)品占比為97.40%，混合類占比為2.56%。2)新發(fā)：3月份新發(fā)理財產(chǎn)品數(shù)量為2936支，環(huán)比增加693支，新發(fā)規(guī)模為5578.86億元，環(huán)比上升1190.90億元。從新發(fā)產(chǎn)品來看，投資性質(zhì)仍以固定收益類產(chǎn)品為主，新發(fā)規(guī)模為5506.78億元;期限結(jié)構(gòu)中長期限產(chǎn)品占比提升，1年期及以上產(chǎn)品占比同比+4.9個百分點;風(fēng)險等級仍以中低風(fēng)險產(chǎn)品為主，R2級別規(guī)模占比為87.0%。3)持倉銀行市值測算：根據(jù)4Q25口徑與監(jiān)管口徑差異比例，測算3月末市場理財資金規(guī)模約為35.7萬億元，假設(shè)底層資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)延續(xù)4Q25的結(jié)構(gòu)，二級權(quán)益資金按照自由流通市值占比投向銀行板塊，測算持倉銀行市值約為83.6-167.2億元。
公募基金：1)存量：截至3月末為36.90萬億元，同比增長14.5%，增速環(huán)比提升1.6個百分點，其中股票型、混合型、債券型、貨幣基金分別占比13.75%、10.24%、30.08%、40.59%。單月公募基金規(guī)模下降3297.36億元，其中股票型、混合型、債券型、貨幣基金單月規(guī)模增量分別為-3480.08、+382.90、+466.15、-277.70億元。2)新發(fā)：3月份新發(fā)公募基金份額為601.13億份，同比下降41.4%，其中債券型基金發(fā)行份額為179.29億份，占比為29.83%，環(huán)比提升9.38個百分點，股票型、混合型、FOF基金新發(fā)份額占比分別為25.60%、23.01%、20.87%，3)持倉銀行市值測算：截至3月底，主動、被動基金規(guī)模分別為4.05萬億元、4.50萬億元，假設(shè)持倉結(jié)構(gòu)延續(xù)4Q25持倉結(jié)構(gòu)，測算持倉銀行市值分別為395.5億元、1006.7億元，合計持倉規(guī)模為1402.2億元。
北向資金：截至3月末，北向基金持倉總市值為2.58萬億元，同比增長15.16%，環(huán)比降低5.90%，單月減少1615.58億元。從持倉銀行板塊市值來看，截至3月末為267.97億元，單月下降21.13億元，占總持倉比例為1.04%，環(huán)比減少0.02個百分點。
綜上所述，從宏觀層面來看，資金利率延續(xù)下行，同時偏離政策利率幅度逐月收窄，反映出目前資金仍較為寬裕，政策傳導(dǎo)效率較高，市場對未來短期資金面預(yù)期穩(wěn)定。從市場資金來看，機(jī)構(gòu)資金方面，今年3月新增理財、公募基金規(guī)模分別為-227.15億元、-3297.36億元，分別同比少減4381.28億元、4106.50億元，主要體現(xiàn)在固定收益類理財、債券型基金等固收類產(chǎn)品增量同比大幅好轉(zhuǎn)，股票型基金縮量較多，對應(yīng)3月份機(jī)構(gòu)資金流出二級市場;直接流入資本市場的資金方面，3月份上交所開戶數(shù)量仍維持高位，散戶資金入市規(guī)模達(dá)7058.35億元，同比多流入838.6億元。對于銀行板塊而言，3月、4月為板塊年報、季報發(fā)布階段，而從3月份已發(fā)的部分年報中，可看到隨著行業(yè)息差企穩(wěn)，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，上市銀行業(yè)績表現(xiàn)整體回暖，疊加資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)提升，行業(yè)基本面風(fēng)險較低。同時，多家銀行分紅率進(jìn)一步提升，紅利屬性凸顯。展望4月份，銀行業(yè)績韌性超市場預(yù)期，預(yù)計對業(yè)績彈性仍會有一波定價修復(fù)。
風(fēng)險提示事件：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，數(shù)據(jù)更新不及時，測算存在偏差等
