在等待沖擊科創(chuàng)板上市的當(dāng)口，國產(chǎn)射頻前端芯片及模組廠商銳石創(chuàng)芯（300706），其IPO審核突然“中止”。
上交所在3月底更新了銳石創(chuàng)芯（300706）最新的IPO審核情況，信息顯示，由于銳石創(chuàng)芯（300706）IPO文件中記載的財(cái)務(wù)資料已經(jīng)過期、需要補(bǔ)充提交，因此其審核狀態(tài)暫時(shí)變更為“中止”。根據(jù)早前公布的招股書，銳石創(chuàng)芯（300706）此前提交的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)截止時(shí)間為2025年6月末。按照要求，銳石創(chuàng)芯（300706）需要提供2025年全年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
成立于2017年的銳石創(chuàng)芯（300706），是國內(nèi)目前在濾波器高集成度模組領(lǐng)域自建工廠的企業(yè)之一。根據(jù)招股書顯示，此次公司在科創(chuàng)板上市募資的目的之一，便是用于MEMS器件生產(chǎn)基地二期工程建設(shè)項(xiàng)目，以進(jìn)行濾波器產(chǎn)品的迭代升級(jí)和市場(chǎng)份額的擴(kuò)大。
濾波器在通信系統(tǒng)中，主要用于濾除或削弱輸入信號(hào)中的噪聲、干擾等，提取有用信號(hào)，是射頻前端芯片中的關(guān)鍵細(xì)分領(lǐng)域，在智能手機(jī)、無人機(jī)（885564）、衛(wèi)星通信、物聯(lián)網(wǎng)（885312）和智能穿戴（885454）設(shè)備等應(yīng)用場(chǎng)景中有廣泛應(yīng)用。
直到2024年末，以高通（QCOM）、博通（AVGO）、村田等為代表的全球五大巨頭企業(yè)，依然占據(jù)著全球70%以上的市場(chǎng)份額，而國內(nèi)射頻前端企業(yè)長(zhǎng)期徘徊在中低端分立器件（884090）領(lǐng)域，高端濾波器幾乎完全依賴進(jìn)口。
在這樣的背景下，銳石創(chuàng)芯（300706）瞄準(zhǔn)了國內(nèi)高集成度市場(chǎng)，并將自研自產(chǎn)濾波器作為主要的突破口，以作為芯片領(lǐng)域“國產(chǎn)替代”的重要環(huán)節(jié)。
這一企業(yè)布局也被頭部廠商所看好。根據(jù)招股書公布的股東名單，OPPO和背靠華為的哈勃投資，是公司的第四和第五大股東。在手機(jī)廠商方面，銳石創(chuàng)芯（300706）也進(jìn)入了包括OPPO、小米（K81810）、vivo、榮耀、三星、傳音等全球主流手機(jī)品牌的供應(yīng)鏈體系。
與此同時(shí)，銳石創(chuàng)芯（300706）2024年對(duì)核心產(chǎn)品5g（885556）射頻前端模組實(shí)施降價(jià)策略，該產(chǎn)品毛利率下降11.90個(gè)百分點(diǎn)。截至2025年上半年，公司凈利潤(rùn)仍未實(shí)現(xiàn)扭虧，賬面未分配利潤(rùn)為-16.80億元，深度累計(jì)虧損下，盈利風(fēng)險(xiǎn)或難以忽視。
2022年到2025年上半年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），銳石創(chuàng)芯（300706）綜合毛利率僅為7.95%、13.90%、8.79%、9.79%，而同期可比公司平均毛利率分別為26.31%、23.49%、20.90%、21.09%，銳石創(chuàng)芯（300706）毛利率不及國內(nèi)同業(yè)可比公司的一半。
信創(chuàng)（886013）國產(chǎn)替代的契機(jī)雖然為企業(yè)發(fā)展提供了窗口，但市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)全球智能手機(jī)出貨量將大幅下降，這對(duì)相關(guān)元件（881270）制造企業(yè)形成了銷售壓力。在政策利好與市場(chǎng)壓力之間如何找到平衡，正在考驗(yàn)著包括銳石創(chuàng)芯（300706）在內(nèi)的國內(nèi)科創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營智慧。
重倉投入濾波器
從公司的發(fā)展脈絡(luò)來看，銳石創(chuàng)芯（300706）是典型的高科技創(chuàng)新型企業(yè)。公司創(chuàng)始人、控股股東倪建興今年42歲，是位“80后”。2005年他從電子科技大學(xué)微電子專業(yè)畢業(yè)后，便前往美國愛荷華州立大學(xué)攻讀電子工程專業(yè)研究生。畢業(yè)后，曾在Motorola Solutions, Inc.、思佳訊（SWKS）等全球知名半導(dǎo)體（881121）企業(yè)任職。
從思佳訊（SWKS）離開之后，倪建興便創(chuàng)立了銳石創(chuàng)芯（300706）。創(chuàng)業(yè)至今，除了擔(dān)任公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理和實(shí)控人，倪建興還兼任公司的研發(fā)部負(fù)責(zé)人。
射頻前端模組及射頻分立器件（884090）的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售，是銳石創(chuàng)芯（300706）的主營業(yè)務(wù)。5g（885556）、4G、無人機(jī)（885564）、衛(wèi)星通信的射頻前端模組以及射頻分立器件（884090），是公司的主要產(chǎn)品。
不同于單一環(huán)節(jié)的研發(fā)設(shè)計(jì)企業(yè)，銳石創(chuàng)芯（300706）的產(chǎn)品和技術(shù)布局較為完整，覆蓋射頻濾波器（含雙工器、多工器、SAW Bank）、功率放大器、射頻開關(guān)及低噪聲放大器等全品類核心射頻器件。
值得注意的是，在射頻濾波器方向的投入，在銳石創(chuàng)芯（300706）的發(fā)展過程中占比頗高。2019年，彼時(shí)剛剛成立2年的銳石創(chuàng)芯（300706），就在重慶簽約落地了濾波器生產(chǎn)基地。如此重大的投入，對(duì)于一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，在當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)看來頗為“激進(jìn)”。
但從全球巨頭企業(yè)的發(fā)展路徑來看，投建濾波器產(chǎn)線是射頻前端模組企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。當(dāng)設(shè)計(jì)公司發(fā)展到一定階段之后，必然需要通過合并或投建濾波器公司以實(shí)現(xiàn)模組的高度集成。
隨著生產(chǎn)基地于2024年投產(chǎn)，銳石創(chuàng)芯（300706）也從成立之初的純?cè)O(shè)計(jì)（Fabless）模式，轉(zhuǎn)型為“輕晶圓廠”（Fab-lite（LITE））模式。
同時(shí)，這也使得銳石創(chuàng)芯（300706）成為國內(nèi)目前第二家具備自建濾波器工廠并具備高集成度射頻前端模組能力的企業(yè)。在此之前，最早實(shí)現(xiàn)濾波器自產(chǎn)+模組集成的企業(yè)，是在2019年上市的卓勝微（300782）。
因此，具備自產(chǎn)能力的生產(chǎn)基地，成為銳石創(chuàng)芯（300706）區(qū)別于國內(nèi)其他同類射頻前端企業(yè)的重要優(yōu)勢(shì)之一，此次上市募資用途中，對(duì)生產(chǎn)基地二期的投資建設(shè)，就是重要的融資目的。
公告顯示，銳石創(chuàng)芯（300706）此次募資規(guī)模合計(jì)約8.1億元，其中MEMS器件生產(chǎn)基地二期工程建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃投入3.69億元，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)投入3.3億元，另有1.1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
招股書提到，二期工程將用于擴(kuò)大公司SAW、TC-SAW、ML-SAW（POI襯底）等濾波器的生產(chǎn)能力，所生產(chǎn)的濾波器將與公司現(xiàn)有的PA、LNA及射頻開關(guān)等技術(shù)相結(jié)合，為公司高集成度射頻前端模組帶來協(xié)同效應(yīng)。
行業(yè)“內(nèi)卷”加劇，如何盈利？
需要指出的是，和不少科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)類似，至少到2025年6月末，銳石創(chuàng)芯（300706）尚未實(shí)現(xiàn)盈利。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)（2022年至2025年1-6月），銳石創(chuàng)芯（300706）的營收規(guī)模分別為3.7億元、6.49億元、6.69億元、3.77億元，其中三個(gè)完整財(cái)年的營收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到34.43%；凈利潤(rùn)表現(xiàn)方面，期內(nèi)分別為-3.28億元、-3.28億元、-3.53億元、-1.48億元，三年半時(shí)間累計(jì)凈虧損為11.57億元。
對(duì)于虧損的情況，銳石創(chuàng)芯（300706）解釋稱，是由于期內(nèi)研發(fā)投入規(guī)模較大、產(chǎn)品毛利率較低以及大額股份支付費(fèi)用等因素導(dǎo)致。并且由于射頻前端行業(yè)技術(shù)壁壘高、研發(fā)周期（883436）長(zhǎng)、產(chǎn)品認(rèn)證及客戶導(dǎo)入流程較為嚴(yán)格，公司預(yù)計(jì)在短期內(nèi)將持續(xù)保持高研發(fā)投入。
從虧損規(guī)模來看，2025年公司的虧損幅度有收窄的趨勢(shì)，同時(shí)毛利率在2025年上半年的財(cái)務(wù)報(bào)告中呈現(xiàn)了一定的回升。另外，在公司主力產(chǎn)品——5g（885556）和4G射頻前端模組的毛利率降至10%以內(nèi)的情況下，無人機(jī)（885564）射頻前端模組的毛利率則達(dá)到27%以上，對(duì)公司的整體毛利率水平起到了一定程度的拉動(dòng)。
相比之下，去年底剛上市的另一家射頻前端企業(yè)昂瑞微（688790），在財(cái)務(wù)方面的表現(xiàn)則更搶眼一些。公告顯示，到2024年末，公司的營收已經(jīng)達(dá)到21億元，同時(shí)2022-2025年中期三年半時(shí)間里，累計(jì)凈虧損額為8.4億元，虧損規(guī)模更小。
在企業(yè)策略上，昂瑞微（688790）主要采用代工方式，商業(yè)模式顯得更加“輕盈”，這為公司更快實(shí)現(xiàn)盈利提供了條件。而選擇投資建設(shè)產(chǎn)線的銳石創(chuàng)芯（300706），除了擁有更重的資產(chǎn)之外，也實(shí)現(xiàn)了“芯片設(shè)計(jì)+濾波器制造+模組封裝測(cè)試”的全鏈條閉環(huán)，技術(shù)上更加“硬核”。
這在一定程度上反映出國內(nèi)射頻前端企業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)程度。同時(shí)，兩家企業(yè)并不“漂亮”的毛利率水平也反映出，射頻前端市場(chǎng)，尤其是中低端市場(chǎng)，價(jià)格“內(nèi)卷”已進(jìn)入白熱化程度。
事實(shí)上，從2024年下半年開始，射頻前端行業(yè)的頭部企業(yè)，就普遍出現(xiàn)業(yè)績(jī)承壓的表現(xiàn)。國產(chǎn)行業(yè)龍頭（883917）卓勝微（300782）2025年財(cái)報(bào)中，出現(xiàn)上市以來首次虧損，慧智微（688512）雖然增收但仍未扭虧，昂瑞微（688790）最新的財(cái)務(wù)報(bào)告也顯現(xiàn)出營收、利潤(rùn)雙雙承壓的態(tài)勢(shì)。
行業(yè)分析認(rèn)為，射頻前端正呈現(xiàn)出“低端紅海、高端藍(lán)?！钡木置?，低端射頻市場(chǎng)由于產(chǎn)能過剩，毛利率普遍降低，而高端市場(chǎng)被國際巨頭壟斷、供不應(yīng)求。
根據(jù)Yole預(yù)測(cè)，到2030年全球射頻前端市場(chǎng)將突破170億美元，屆時(shí)國內(nèi)廠商的全球份額，才有望從當(dāng)前的15%提升到30%，其中的增長(zhǎng)空間，主要來自于高端模組替代。
因此，從低端轉(zhuǎn)向高端，是國產(chǎn)替代的必然需求。這其中需要重點(diǎn)攻堅(jiān)的，不僅是企業(yè)在關(guān)鍵技術(shù)上、工藝上的突破，還有產(chǎn)業(yè)鏈整體向上升級(jí)的過程。
有行業(yè)人士指出，自建濾波器工廠前期投入較大，對(duì)企業(yè)的盈利表現(xiàn)會(huì)形成壓力：“實(shí)際上行業(yè)現(xiàn)在中低端產(chǎn)品的產(chǎn)能過剩，自產(chǎn)產(chǎn)品的成本未必更具優(yōu)勢(shì)。但是有生產(chǎn)能力最重要的還不僅是成本考量，是在從低端向高端研發(fā)升級(jí)的過程中，可以做技術(shù)自主可控，產(chǎn)能有所保障，并且能滿足企業(yè)定制化需求。這方面的意義對(duì)企業(yè)而言，可能更重要。”
正因?yàn)槿绱?，國?nèi)射頻前端企業(yè)被迫向高端市場(chǎng)突破，而國產(chǎn)替代的需求也為目前仍被國際巨頭占據(jù)的市場(chǎng)“撕”開了一個(gè)口子，而這也是銳石創(chuàng)芯（300706）所瞄準(zhǔn)的方向。
值得一提的是，向Fab-lite（LITE）模式調(diào)整也是卓勝微（300782）這樣的龍頭企業(yè)轉(zhuǎn)型方向，當(dāng)前的轉(zhuǎn)型過程，也是導(dǎo)致其去年業(yè)績(jī)承壓的重要因素。這一業(yè)績(jī)承壓的狀況，也和一開始就重點(diǎn)投入的銳石創(chuàng)芯（300706）所類似。
地緣沖突帶來的“?！迸c“機(jī)”
有業(yè)內(nèi)投資人士透露，今年以來由于地緣政治沖突加劇，不少國內(nèi)終端設(shè)備企業(yè)出于對(duì)“卡脖子”問題的擔(dān)憂，對(duì)國產(chǎn)元件（881270）的需求變得迫切：“一些設(shè)備企業(yè)一方面著眼于在國內(nèi)的制造端尋求替代方案，另一方面，還有一些企業(yè)的晶圓定制化需求被要求提前完成，都是在為可能因國際貿(mào)易摩擦引發(fā)的斷供做準(zhǔn)備。”
從射頻前端行業(yè)的發(fā)展來看，地緣政治摩擦帶來的不確定性是一把“雙刃劍”。一方面，國際沖突讓國內(nèi)外企業(yè)的選擇都趨向于“保守”。在國內(nèi)市場(chǎng)上，它迫使不少國產(chǎn)設(shè)備企業(yè)將元件（881270）需求從國際轉(zhuǎn)向國內(nèi)，客觀上為國內(nèi)企業(yè)提供了發(fā)展機(jī)遇。
在國際市場(chǎng)上，去年11月兩家行業(yè)巨頭Skyworks（思佳訊（SWKS））與Qorvo（QRVO）（威訊聯(lián)合半導(dǎo)體（881121））的合并也令行業(yè)為之震動(dòng)。業(yè)內(nèi)人士分析，雙方合并的意圖，不排除是為了力保利潤(rùn)更高的蘋果（AAPL）和軍工（885700）市場(chǎng)，從而會(huì)有部分中端產(chǎn)品的外溢市場(chǎng)可供其他對(duì)手分食。
另一方面，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)全球范圍內(nèi)智能手機(jī)出貨量下降，使得終端企業(yè)對(duì)元件（881270）的總需求也有所降低。第三方市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)Counterpoint曾預(yù)測(cè)，2026年全球智能手機(jī)出貨量同比降幅在12%至12.4%左右，略低于11億部，這將是過去13年以來最低的年度銷量。
對(duì)于下滑的原因，Counterpoint給出的理由是存儲(chǔ)價(jià)格危機(jī)。這導(dǎo)致存儲(chǔ)占整機(jī)成本比例更高的低端市場(chǎng)受沖擊最為嚴(yán)重，而批發(fā)價(jià)700美元以上的高端價(jià)位段，可能是少數(shù)幾個(gè)能實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)的市場(chǎng)。
因此，低端市場(chǎng)將進(jìn)入“刺刀見紅”的階段，向高端市場(chǎng)迭代不僅是終端設(shè)備企業(yè)的轉(zhuǎn)型方向，也是元件（881270）設(shè)備企業(yè)必然選擇的路徑。差別只在于，技術(shù)的突破以及產(chǎn)業(yè)鏈整體的水平，能否滿足迭代的需要——這些恰恰是對(duì)處在上市當(dāng)口的銳石創(chuàng)芯（300706）更大的考驗(yàn)。
