浙商證券（601878）發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，2015年為上輪周期（883436）底點(diǎn)，按照8-10年更新周期（883436），挖機(jī)國(guó)內(nèi)更新周期（883436）逐步啟動(dòng);本輪周期（883436）有望受益于農(nóng)林、市政需求驅(qū)動(dòng)小微挖需求增長(zhǎng)，我國(guó)主機(jī)廠在礦山機(jī)械領(lǐng)域持續(xù)突破及水利（885572）需求帶來(lái)的大挖及超大挖需求;雅下水電、新藏鐵路等項(xiàng)目有望拉動(dòng)工程機(jī)械（881268）內(nèi)需。工程起重機(jī)、混凝土機(jī)械等更新周期（883436）逐步啟動(dòng);風(fēng)電（885641）、核電（885571）等需求有望帶動(dòng)工程起重機(jī)增長(zhǎng);攪拌車(chē)電動(dòng)化有望帶動(dòng)混凝土機(jī)械增長(zhǎng)。
浙商證券（601878）主要觀點(diǎn)如下：
內(nèi)銷(xiāo)復(fù)蘇由挖機(jī)逐步傳導(dǎo)至非挖板塊
1)內(nèi)銷(xiāo)：2025年增速：履帶起重機(jī)(+33%)>裝載機(jī)(+22%)>挖掘機(jī)(+18%)>叉車(chē)(+13%)>隨車(chē)起重機(jī)(+8%)>汽車(chē)起重機(jī)(+1%)>高空工作平臺(tái)(-42%)>塔式起重機(jī)(-50%)。2)外銷(xiāo)：2025年增速：履帶起重機(jī)(+29%)>隨車(chē)起重機(jī)(+22.2%)>塔式起重機(jī)(+21.9%)>挖掘機(jī)(+16%)>裝載機(jī)(+15%)>叉車(chē)(+13%)>汽車(chē)起重機(jī)(+1%)>高空工作平臺(tái)(-16%)。
工程機(jī)械業(yè)績(jī)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
2025年前三季度，五大主機(jī)廠歸母凈利潤(rùn)增速：五大主機(jī)廠26%、三一重工（HK6031）47%、中聯(lián)重科（HK1157）25%、山推股份（000680）16%、徐工機(jī)械（000425）12%、柳工（000528）10%;核心零部件龍頭恒立液壓（601100）業(yè)績(jī)受益于挖機(jī)周期（883436）回暖，前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16%;叉車(chē)杭叉集團(tuán)（603298）、安徽合力（600761）、中力股份（603194）、諾力股份（603611）歸母凈利潤(rùn)增速分別為11%、-5%、5%、9%。
2026年工程機(jī)械（881268）展望：出口景氣延續(xù)(一帶一路（885494）需求旺盛，歐美有望改善)
海外市場(chǎng)展望：一帶一路（885494）需求旺盛、歐美市場(chǎng)景氣恢復(fù)、龍頭公司海外市占率提升。
1)一帶一路（885494）：受益城鎮(zhèn)化與工業(yè)化帶來(lái)的基建地產(chǎn)需求，“一帶一路（885494）”區(qū)域需求有望快速增長(zhǎng)。2025年“一帶一路（885494）”工程機(jī)械（881268）設(shè)備及零部件出口額同比增長(zhǎng)20%，占總出口額的66%。主要金屬價(jià)格維持高位，海外礦業(yè)需求有望保持景氣。2025年以來(lái)金、銀、銅現(xiàn)貨價(jià)格上漲75%、141%、40%。
2)歐美市場(chǎng)：歐美步入降息周期（883436）有望帶動(dòng)歐美市場(chǎng)下游工程機(jī)械（881268）市場(chǎng)需求復(fù)蘇。
3)市占率提升：我國(guó)工程機(jī)械（881268）龍頭海外市占率持續(xù)提升。據(jù)KHL，2024年全球Top50工程機(jī)械（881268）制造商總銷(xiāo)售額2376億美元，其中徐工機(jī)械（000425）/三一重工（HK6031）/中聯(lián)重科（HK1157）市占率分別為5.4%/4.6%/2.4%(合計(jì)12.4%)，未來(lái)提升空間大。
投資建議
重點(diǎn)推薦：恒立液壓（601100）、中聯(lián)重科（HK1157）、徐工機(jī)械（000425）、三一重工（HK6031）、山推股份（000680）、柳工（000528）、杭叉集團(tuán)（603298）、安徽合力（600761）、中力股份（603194）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、地產(chǎn)等投資不及預(yù)期;制造業(yè)、物流業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期;海外貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。
