國(guó)金證券（600109）發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，瓶片行業(yè)價(jià)差/利潤(rùn)水平拉大，需求端的啟動(dòng)與供應(yīng)端緊張有望形成共振。建議關(guān)注國(guó)內(nèi)瓶片龍頭，26Q2起有望充分受益瓶片價(jià)差拉大，同時(shí)部分國(guó)內(nèi)瓶片龍頭具備氣頭乙二醇自制產(chǎn)產(chǎn)能，氣頭成本+氣源供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)期構(gòu)成穩(wěn)定安全墊，享受到因能源（850101）差異帶來(lái)的剪刀差紅利。
國(guó)金證券（600109）主要觀(guān)點(diǎn)如下：
瓶片價(jià)差從600-800元/噸拉大至1000-1500元/噸
瓶級(jí)PET是目前全球范圍內(nèi)應(yīng)用最廣泛的包裝材料之一。通常生產(chǎn)1單位PET需0.85單位PTA和0.34單位MEG，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中直接材料PTA和MEG合計(jì)占比在90%以上，瓶片主要原材料PTA和MEG均為石油煉化產(chǎn)物，因此瓶片價(jià)格波動(dòng)受石油波動(dòng)影響較大。
霍爾木茲海峽局勢(shì)持續(xù)緊張，瓶片現(xiàn)貨價(jià)格從2月底的6500元/噸漲至最高點(diǎn)的9300元/噸，截至3月30日，瓶片成交價(jià)為9050元/噸，漲幅達(dá)39%。除全球油價(jià)帶來(lái)的成本推動(dòng)行情外，觀(guān)察到瓶片價(jià)差在逐步拉大，價(jià)差在23H2以來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定在600-800元/噸，而本輪從2月底的771元增厚至3月30日的1514元/噸，且3月中旬以來(lái)已穩(wěn)定維持在1000-1500元/噸以上，充分體現(xiàn)瓶片價(jià)格順導(dǎo)的落地確定性。除全球油價(jià)帶來(lái)的成本推動(dòng)行情外，同樣看好供給主動(dòng)收縮+需求剛性引發(fā)的結(jié)構(gòu)性供需錯(cuò)配。
行業(yè)集中度高，“反內(nèi)卷”趨勢(shì)下主動(dòng)減產(chǎn)
瓶片行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張期進(jìn)入尾聲，供給端最大壓制因素已逐步緩解：2023年起瓶片行業(yè)迎來(lái)產(chǎn)能集中投放，2023-2024年瓶片新增產(chǎn)能分別為430/417萬(wàn)噸，受行業(yè)產(chǎn)能短期內(nèi)快速擴(kuò)張影響，瓶片競(jìng)爭(zhēng)加劇、價(jià)差水平在低位徘徊。觀(guān)測(cè)3家瓶片上市公司，毛利率從2022年的5.5-7.5%降至2024年的虧損附近。
行業(yè)集中度高，經(jīng)歷長(zhǎng)期虧損，頭部企業(yè)減產(chǎn)。瓶片行業(yè)名義產(chǎn)能CR4達(dá)78%，“反內(nèi)卷”背景下，CR4減產(chǎn)20%，頭部企業(yè)合計(jì)減產(chǎn)336萬(wàn)噸。根據(jù)卓創(chuàng)資訊（301299）預(yù)測(cè)，伴隨集中減產(chǎn)計(jì)劃的逐步推進(jìn)，2026年瓶片行業(yè)產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)在73.9%的較低水平。
需求剛性、補(bǔ)庫(kù)已啟動(dòng)，看好瓶片出口高景氣
瓶片下游應(yīng)用主要包括飲料瓶、食品包、日化包裝等，其中水瓶片產(chǎn)量最大、是現(xiàn)貨定價(jià)的基準(zhǔn)，瓶片下游需求呈現(xiàn)剛性特點(diǎn)。“不可抗力”頻發(fā)，看好瓶片出口的高景氣度。受中東沖突引發(fā)的原料、能源（850101）及供應(yīng)鏈嚴(yán)重中斷影響，全球瓶片龍頭Indorama宣布其位于立陶宛克萊佩達(dá)(PET年產(chǎn)能26.3萬(wàn)噸)和波蘭弗沃茨瓦韋克(年產(chǎn)能20.3萬(wàn)噸)的PET裝置遭遇不可抗力，海外“毀單”、歐洲訂單大概率將大量轉(zhuǎn)移至中國(guó)。2024年我國(guó)瓶片出口占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的比重達(dá)37.6%，出口已成為緩解國(guó)內(nèi)瓶片供應(yīng)壓力的重要途徑。
當(dāng)前瓶片廠(chǎng)庫(kù)偏低，常態(tài)情況下3月是瓶片旺季來(lái)臨的起點(diǎn)、下游飲料行業(yè)進(jìn)入備貨周期（883436），3月中旬前下游因?qū)τ蛢r(jià)走勢(shì)存在較大分歧、采購(gòu)方面普遍選擇謹(jǐn)慎觀(guān)望的策略。3月下旬起，在看到供應(yīng)緊張和價(jià)格持續(xù)上漲后，下游及貿(mào)易商提貨速度明顯加快，需求端的啟動(dòng)與供應(yīng)端緊張有望形成共振。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原油價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);下游需求不及預(yù)期;供給端超預(yù)期開(kāi)工的風(fēng)險(xiǎn)。
