中泰證券（600918）發(fā)布研報(bào)稱，白酒（881273）板塊春節(jié)以來(lái)高端酒動(dòng)銷表現(xiàn)亮眼，龍頭品牌確定性更強(qiáng)。軟飲料（884120）板塊龍頭品牌有望憑借自身平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)及渠道壁壘持續(xù)搶占行業(yè)份額。調(diào)味品、速凍板塊需求結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，龍頭具備成本傳導(dǎo)能力。乳制品板塊上游存欄加速去化，原奶價(jià)格企穩(wěn)。啤酒（884189）板塊即將迎來(lái)旺季，考慮低基數(shù)及賽事加持，以及餐飲客流逐步修復(fù)，需求有望邊際修復(fù)。
中泰證券（600918）主要觀點(diǎn)如下：
白酒板塊：動(dòng)銷表現(xiàn)分化，高端酒表現(xiàn)較好
春節(jié)期間白酒（881273）行業(yè)動(dòng)銷表現(xiàn)呈現(xiàn)出價(jià)格帶的“啞鈴型”分化，高端價(jià)格帶與大眾價(jià)格帶表現(xiàn)較為穩(wěn)健，次高端價(jià)格帶受B端政商務(wù)需求恢復(fù)緩慢影響表現(xiàn)下滑幅度較為明顯。當(dāng)前白酒（881273）行業(yè)仍處于出清筑底期，整體來(lái)看春節(jié)動(dòng)銷同比仍有缺口，酒企仍處于“去庫(kù)存”階段。動(dòng)銷層面來(lái)看，該行認(rèn)為一季度以來(lái)白酒（881273）企業(yè)在動(dòng)銷層面存在較為明顯的分化，頭部酒企在春節(jié)檔動(dòng)銷表現(xiàn)明顯好于其他酒企，茅臺(tái)（600519）通過(guò)i茅臺(tái)（600519）渠道重塑消費(fèi)（883434）者需求，節(jié)前動(dòng)銷表現(xiàn)積極，帶動(dòng)批價(jià)同步上行。五糧液（000858）渠道反饋春節(jié)檔動(dòng)銷增速好于回款，消化部分積壓庫(kù)存，渠道整體較為良性。次高端價(jià)格帶中汾酒一季度動(dòng)銷表現(xiàn)相對(duì)良好，一季度業(yè)績(jī)具備支撐性。區(qū)域性白酒（881273）中今世緣（603369）在淡雅漲價(jià)帶動(dòng)下，一季度回款確定性較強(qiáng)。
軟飲料：行業(yè)景氣度依舊，頭部及區(qū)域龍頭表現(xiàn)更優(yōu)
整體來(lái)看軟飲料（884120）行業(yè)景氣度依舊但行業(yè)內(nèi)部呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性分化，該行認(rèn)為龍頭品牌有望憑借自身平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)及渠道壁壘持續(xù)搶占行業(yè)份額。東鵬飲料（HK9980）：一季度以來(lái)特飲動(dòng)銷穩(wěn)健維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，第二曲線產(chǎn)品中補(bǔ)水啦預(yù)計(jì)將延續(xù)25年以來(lái)的高增態(tài)勢(shì)，考慮到26年春節(jié)錯(cuò)位以及費(fèi)用端的提前投放，預(yù)計(jì)公司一季度營(yíng)收利潤(rùn)表現(xiàn)較為亮眼。泉陽(yáng)泉（600189）：考慮到公司26年規(guī)劃積極，26年銷量規(guī)劃同比增長(zhǎng)33%至200萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)公司一季度將延續(xù)去年下半年高增態(tài)勢(shì)。
大眾品：細(xì)分亮點(diǎn)突出
1)速凍：餐飲表現(xiàn)回暖，行業(yè)動(dòng)銷表現(xiàn)向好，龍頭享受份額提升，利潤(rùn)率持續(xù)改善;2)調(diào)味品：基礎(chǔ)調(diào)味品格局穩(wěn)固，復(fù)合調(diào)味品新品頻出，B端企穩(wěn)，C端新興渠道帶動(dòng)增長(zhǎng);3)乳制品：春節(jié)錯(cuò)期催化，禮盒產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，疊加CPI上漲有望帶動(dòng)乳制品價(jià)格修復(fù)，關(guān)注低溫奶及奶酪等產(chǎn)品表現(xiàn)。4)啤酒（884189）：25Q4以來(lái)進(jìn)入啤酒（884189）傳統(tǒng)淡季、銷量正?；芈?，疊加龍頭酒企主動(dòng)去化庫(kù)存，板塊整體表現(xiàn)相對(duì)平淡。
展望2026年：①收入端：考慮25年受禁酒令影響基數(shù)偏低，疊加餐飲客流修復(fù)、世界杯體育（884258）賽事加持，旺季需求有望邊際修復(fù);②利潤(rùn)端：1是成本方面，25年成本優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)26年成本紅利減弱，但龍頭降本提效持續(xù)推進(jìn)亦有望帶來(lái)優(yōu)化空間;2是結(jié)構(gòu)方面，行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)雖緩未止，頭部酒企結(jié)構(gòu)仍保持向上，如燕啤26Q1核心單品U8銷量仍實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。啤酒（884189）消費(fèi)（883434）旺季將至，看好量?jī)r(jià)企穩(wěn)向好。此外，啤酒（884189）消費(fèi)（883434）稅新規(guī)對(duì)上市公司影響相對(duì)有限，或推動(dòng)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。5)零食：行業(yè)景氣度在線，零食渠道變革紅利延續(xù)，明星大單品仍處于放量期，疊加春節(jié)錯(cuò)期因素預(yù)計(jì)多數(shù)公司有望兌現(xiàn)較好開(kāi)門紅，此外考慮暖冬因素，頭部量販Q(jìng)1開(kāi)店節(jié)奏良好，同店趨勢(shì)向好，預(yù)計(jì)26Q1經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)亮眼。
風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道調(diào)研樣本偏差的風(fēng)險(xiǎn);數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn);終端需求恢復(fù)不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;提價(jià)落地不及預(yù)期;食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)。
