廣發(fā)證券（000776）發(fā)布研報稱，在年報后股價回落較多的背景下，固廢板塊整體估值低，疊加爐渣、綠汽、算電協(xié)同及出海（885840）帶來的成長潛力，其業(yè)績、現(xiàn)金流、分紅穩(wěn)增特性下，重申其投資性價比。垃圾焚燒作為“綠色基荷電源”，具備穩(wěn)定供電與近負荷區(qū)位優(yōu)勢，與AIDC需求高度匹配。政策將AI服務(wù)器納入強制管控，估算十五五末AI服務(wù)器回收產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達5000億元，政策與產(chǎn)業(yè)共振推動“AI廢品”賽道崛起。
廣發(fā)證券（000776）主要觀點如下：
固廢2025年業(yè)績/分紅/現(xiàn)金流齊升，超跌之下低估值特性需重視
截止上周五(2026年4月3日)共有30家環(huán)保公司發(fā)布2025年年報，其中20家公司實現(xiàn)業(yè)績正增長，6家公司業(yè)績有所下滑，1家公司扭虧為盈，3家公司業(yè)績虧損。其中固廢水務(wù)公司業(yè)績穩(wěn)增長+高股息屬性持續(xù)顯現(xiàn)：7家垃圾焚燒公司實現(xiàn)歸母凈利潤98.19億元(同比+11.2%);分紅金額共42.82億元(同比+8.4%)，其中光大環(huán)境（HK0257）、永興股份（601033）、軍信股份（301109）股息率TTM達到5.1%、4.4%和4.2%;已披露現(xiàn)金流的6家垃圾焚燒公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額112.09億元(同比+12.7%)，投資性現(xiàn)金流凈額-55.02億元(同比+9.9%)，自由現(xiàn)金流57.07億元(同比+7.64億元)，自由現(xiàn)金流持續(xù)改善。在年報后股價回落較多的背景下，固廢板塊整體當(dāng)前港股2026PE僅8~9倍，A股2026PE僅10~17倍，疊加爐渣、綠汽、算電協(xié)同及出海（885840）帶來的成長潛力，其業(yè)績、現(xiàn)金流、分紅穩(wěn)增特性下，重申其投資性價比。
固廢增長提速與估值重估的機遇——爐渣、綠汽、算電協(xié)同及出海
爐渣(含銅、金、銀等)在金屬漲價背景下價值重估;蒸汽供熱受益于碳約束趨嚴與工業(yè)需求提升，兼具低成本與高彈性;該行測算在“爐渣漲價100元/噸且全部外銷，供汽比例10%、蒸汽價格200元/噸”的條件下，以2025預(yù)期歸母凈利潤為基數(shù)，12家垃圾焚燒上市公司的業(yè)績彈性平均可達44%，且后續(xù)將成為各公司持續(xù)性業(yè)績來源。同時，垃圾焚燒作為“綠色基荷電源”，具備穩(wěn)定供電與近負荷區(qū)位優(yōu)勢，與AIDC需求高度匹配。
政策與產(chǎn)業(yè)共振推動“AI廢品”賽道崛起
2026年3月新版《廢棄電器電子產(chǎn)品處理污染控制技術(shù)規(guī)范》落地，將AI服務(wù)器納入強制管控，疊加“十五五”末AI產(chǎn)業(yè)規(guī)模將破10萬億元、電子廢棄物若不循環(huán)將十年內(nèi)增長近千倍的背景，AI廢品回收正規(guī)化勢在必行。按3-5年壽命周期（883436）推演，2024年采購的AI服務(wù)器將在2027-2028年迎來更換，僅這兩年的回收市場每年就可達600-760億元，疊加傳統(tǒng)電子殘值，十五五末產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達5000億元。該賽道兼具高殘值(如H100殘值率80-90%)、高集中度、高處理難度與高合規(guī)門檻的特征，擁有電器電子拆解資質(zhì)的龍頭將率先受益，可關(guān)注大地海洋（301068）、華新環(huán)保（301265）、中再資環(huán)（600217）等布局服務(wù)器回收全鏈條的標(biāo)的。
風(fēng)險提示
訂單和新業(yè)務(wù)布局低預(yù)期，政策變動風(fēng)險，分紅低預(yù)期。
