萬(wàn)聯(lián)證券發(fā)布研報(bào)稱，當(dāng)前人形機(jī)器人（886069）產(chǎn)業(yè)正處于從技術(shù)突破邁向規(guī)?；虡I(yè)化的破曉時(shí)刻。供給端，特斯拉（TSLA）、宇樹科技（300674）、智元機(jī)器人、優(yōu)必選（HK9880）穩(wěn)步推進(jìn)量產(chǎn)節(jié)奏;需求端，人口老齡化與勞動(dòng)力成本攀升形成長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)。同時(shí)隨著政策與資本合力助推，AI大模型持續(xù)為機(jī)器人注入靈魂，人形機(jī)器人（886069）有望形成一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，逐漸從B端走向C端，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。成本優(yōu)勢(shì)疊加持續(xù)迭代，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈有望實(shí)現(xiàn)從替代到引領(lǐng)的跨越，建議關(guān)注掌握電機(jī)、減速器（886008）、控制器等核心零部件技術(shù)，并能實(shí)現(xiàn)低成本、高質(zhì)量量產(chǎn)的公司。
萬(wàn)聯(lián)證券主要觀點(diǎn)如下：
行情回顧
上周人形機(jī)器人（886069）板塊指數(shù)跑輸上證指數(shù)（1A0001）、滬深300（399300）指數(shù)與機(jī)械設(shè)備指數(shù)。上周人形機(jī)器人（886069）板塊指數(shù)下跌2.27%，上證指數(shù)（1A0001）下跌0.86%，滬深300（399300）指數(shù)下跌1.37%，申萬(wàn)機(jī)械設(shè)備指數(shù)下跌1.60%，人形機(jī)器人（886069）板塊指數(shù)跑輸上證指數(shù)（1A0001）1.41個(gè)百分點(diǎn)，跑輸滬深300（399300）指數(shù)0.90個(gè)百分點(diǎn)，跑輸申萬(wàn)機(jī)械設(shè)備指數(shù)0.67個(gè)百分點(diǎn)。
2026年初以來(lái)，人形機(jī)器人（886069）板塊指數(shù)跑輸上證指數(shù)（1A0001）、滬深300（399300）指數(shù)與機(jī)械設(shè)備指數(shù)。2026年初至2026年4月3日，人形機(jī)器人（886069）板塊指數(shù)下跌12.58%，上證指數(shù)（1A0001）下跌2.24%，滬深300（399300）指數(shù)下跌4.09%，申萬(wàn)機(jī)械設(shè)備指數(shù)下跌1.11%，人形機(jī)器人（886069）板塊指數(shù)跑輸上證指數(shù)（1A0001）10.35個(gè)百分點(diǎn)，跑輸滬深300（399300）指數(shù)8.50個(gè)百分點(diǎn)，跑輸申萬(wàn)機(jī)械設(shè)備指數(shù)11.47個(gè)百分點(diǎn)。
從估值來(lái)看，截至2026年4月3日，人形機(jī)器人（886069）指數(shù)PE(TTM)為31.68倍，近5年呈現(xiàn)出較為明顯的下降趨勢(shì)，2026年以來(lái)估值保持相對(duì)穩(wěn)定。從估值分位數(shù)來(lái)看，人形機(jī)器人（886069）指數(shù)近五年歷史分位僅處約7%附近，處于較低水平;而在近一年分位已升至約47%，估值水平居中，尚未回到2025年的高熱階段。
從成交金額及占比來(lái)看，上周人形機(jī)器人（886069）板塊合計(jì)成交金額約3,701.20億元，較上上周環(huán)比下降26.32%，占全A周度成交金額3.90%，占比環(huán)比有所下降。在全市場(chǎng)層面，3月30日至4月3日全A成交總額達(dá)9.48萬(wàn)億元，顯示整體流動(dòng)性充裕，為主題輪動(dòng)提供了土壤。
產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)
優(yōu)必選（HK9880）2025年全尺寸具身智能人形機(jī)器人（886069）收入同比增長(zhǎng)超22倍。3月31日晚，“人形機(jī)器人（886069）第一股”優(yōu)必選（HK9880）披露2025年財(cái)報(bào)，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.01億元，同比增長(zhǎng)53.3%。2025年，優(yōu)必選（HK9880）全尺寸具身智能人形機(jī)器人（886069）(非遙控非玩具，身高160cm以上)收入達(dá)8.2億元，同比增長(zhǎng)2,203.7%;銷量達(dá)1,079臺(tái)，同比增長(zhǎng)35,866.7%。據(jù)此估算，全尺寸具身智能人形機(jī)器人（886069）的平均售價(jià)約為76萬(wàn)元/臺(tái)。此外，非全尺寸非具身智能人形機(jī)器人（886069）(含遙控、預(yù)編程及玩具，身高160cm以下)銷量12,759臺(tái)。從結(jié)構(gòu)上看，全尺寸具身智能人形機(jī)器人（886069）收入占比達(dá)41.0%，成為優(yōu)必選（HK9880）第一大收入來(lái)源。優(yōu)必選（HK9880）表示，將繼續(xù)以具身智能人形機(jī)器人（886069）為核心戰(zhàn)略。一方面，公司將持續(xù)投入工業(yè)人形機(jī)器人（886069）新機(jī)型研發(fā)與量產(chǎn)，鞏固在工業(yè)制造領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì);另一方面，將發(fā)布面向商業(yè)展示、教育科研等場(chǎng)景的新一代機(jī)器人，并致力于建設(shè)開發(fā)者社區(qū)與開放生態(tài)平臺(tái)，加速技術(shù)在多場(chǎng)景下的規(guī)?；涞亍?/p>
智元第10,000臺(tái)通用具身機(jī)器人下線。智元機(jī)器人聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁兼CTO彭志輝宣布，智元第10,000臺(tái)通用具身機(jī)器人遠(yuǎn)征A3已于3月28日正式下線。以智元為代表的中國(guó)具身智能機(jī)器人企業(yè)，正引領(lǐng)行業(yè)從“技術(shù)比拼”全面進(jìn)入“規(guī)模量產(chǎn)+商用部署”的競(jìng)爭(zhēng)新階段，帶動(dòng)上游核心零部件、中游智能制造裝備、下游場(chǎng)景應(yīng)用全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，推動(dòng)中國(guó)形成全球最完善、最具競(jìng)爭(zhēng)力的人形機(jī)器人（886069）產(chǎn)業(yè)新生態(tài)。
據(jù)智元披露，在過(guò)去一年半中，其本體生產(chǎn)能力呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)發(fā)展。在短短15個(gè)月內(nèi)，智元完成量產(chǎn)規(guī)模從千臺(tái)到萬(wàn)臺(tái)的十倍級(jí)跨越，增長(zhǎng)曲線持續(xù)上揚(yáng)，刷新了全球人形機(jī)器人（886069）量產(chǎn)速度紀(jì)錄。從2025年12月8日至2026年3月28日，智元僅用3個(gè)多月便實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)5,000臺(tái)到10,000臺(tái)的歷史性突破。
2026年是量產(chǎn)驗(yàn)證與場(chǎng)景落地的關(guān)鍵窗口，建議關(guān)注以下幾個(gè)方向
①特斯拉（TSLA）與宇樹科技（300674）人形機(jī)器人（886069）產(chǎn)業(yè)進(jìn)展較快，建議關(guān)注已進(jìn)入或有望切入其供應(yīng)鏈的核心零部件廠商，特別是在精密減速器（886008）、執(zhí)行器、傳感器（885946）等價(jià)值量大、技術(shù)壁壘高的環(huán)節(jié)。②價(jià)格是規(guī)模商業(yè)化的重要前提，緊扣成本下探核心邏輯，關(guān)注國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈的突破與放量。國(guó)內(nèi)企業(yè)正通過(guò)技術(shù)自研與供應(yīng)鏈整合，將整機(jī)價(jià)格從百萬(wàn)級(jí)迅速拉至十萬(wàn)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：政策效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
