方正證券（601901）發(fā)布研報(bào)稱，25年券商板塊利潤(rùn)高增、ROE提升;1Q26市場(chǎng)交易額及兩融余額維持高增，板塊基本面繼續(xù)改善。截至26/4/3收盤(pán)，板塊靜態(tài)PE/PB估值分別處于近十年4%/8%分位數(shù)，關(guān)注基本面持續(xù)改善與漲幅背離下的投資機(jī)會(huì)，標(biāo)的選擇上：1)高ROE且低PB的頭部券商;2)低PB且有做強(qiáng)訴求的地方國(guó)資券商;3)高盈利與估值彈性。
方正證券（601901）主要觀點(diǎn)如下：
一、業(yè)績(jī)概覽：券商板塊2025年利潤(rùn)同比增4成，全業(yè)務(wù)線改善
2025年券商板塊合計(jì)主營(yíng)收入yoy+32%，凈利潤(rùn)yoy+46%;4Q25單季主營(yíng)收入yoy+4%，凈利潤(rùn)yoy+10%。
全業(yè)務(wù)線均改善。主營(yíng)收入拆分如下：1)輕資本業(yè)務(wù)收入yoy+34%/占比47%，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入yoy+44%;股權(quán)融資顯著回暖，投行業(yè)務(wù)收入yoy+38%。2)資本金業(yè)務(wù)收入yoy+30%/占比53%，其中投資收益yoy+25%;凈利息收入yoy+49%。
管理費(fèi)用率下降;風(fēng)控指標(biāo)改善。板塊25年管理費(fèi)用率49.4%/yoy-7.4pct，人均薪酬增速顯著低于主營(yíng)收入增速。年末凈資本雙位數(shù)增長(zhǎng)，資本杠桿率平均20.9%/yoy+0.8pct。
二、輕資本業(yè)務(wù)：零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)高增，股權(quán)投行業(yè)務(wù)回暖
2025年經(jīng)紀(jì)/投行/資管業(yè)務(wù)收入分別yoy+44%/+38%/+8%。從指標(biāo)看：1)全年市場(chǎng)日均股基成交額2.08萬(wàn)億元/yoy+70%，其中公募股票交易額yoy+41%。2)A股IPO規(guī)模1308億元/yoy+97%，券業(yè)承銷債券規(guī)模yoy+16%。3)期末券商資管規(guī)模yoy+11%、ETF規(guī)模+61%。
三、重資本業(yè)務(wù)：投資業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，信用資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善
板塊期末投資類資產(chǎn)yoy+17%;權(quán)益市場(chǎng)上漲驅(qū)動(dòng)投資收益率改善，行業(yè)平均3.23%/yoy+0.35pct。從投資配置看，繼續(xù)增配OCI：板塊期末OCI規(guī)模yoy+61%，占投資資產(chǎn)比重升至10.1%;交易性股票yoy+32%,占投資資產(chǎn)比重升至13.2%。
板塊期末融出資金yoy+48%，測(cè)算平均兩融利率4.76%/yoy-0.50pct;報(bào)告期兩融利息收入yoy+21%。期末股票質(zhì)押資產(chǎn)yoy+9%，占信用類資產(chǎn)比重下降2.2pct至7.6%。
負(fù)債成本下行：板塊平均負(fù)債成本2.45%/yoy-0.32pct;期末有息負(fù)債規(guī)模yoy+24%，其中拆借及回購(gòu)負(fù)債規(guī)模yoy+16%/占比48%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng);宏觀流動(dòng)性收緊;居民資金入市進(jìn)程放緩。
