燕京啤酒
方正證券（601901）——公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：26Q1實(shí)現(xiàn)開門紅，大單品U8保持雙位數(shù)高增速，利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)
事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)快報(bào)及2026年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，2025全年公司實(shí)現(xiàn)收入153.3億元，同比+4.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.8億元，同比+59.1%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)15.3億元，同比+47.3%；對(duì)應(yīng)25Q4實(shí)現(xiàn)收入19.0億元，同比+4.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.9億元(24Q4為-2.3億元)，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-1.5億元(24Q4為-2.2億元)。26Q1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.6-2.7億元，同比+55%至+65%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.5-2.7億元，同比+65%至+75%。? U8勢(shì)能延續(xù)，26Q1保持雙位數(shù)高增速，盈利能力持續(xù)提升，A10新品于26年3月上市，期待帶來(lái)增量。公司25全年實(shí)現(xiàn)銷量405萬(wàn)噸，同比+1.2%，其中U8實(shí)現(xiàn)銷量90萬(wàn)噸，同比+29.3%。26Q1U8持續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。25全年公司噸收入同比+3.3%，U8增長(zhǎng)帶動(dòng)公司噸收入持續(xù)提升，結(jié)構(gòu)升級(jí)延續(xù)。? 2025年公司歸母凈利率為11%，同比+3.8pcts，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率10.0%，同比+2.9pcts。? 盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153.3/159.6/165.5億元，分別同比+4.5%/+4.1%/+3.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.8/19.6/22.5億元，分別同比+59.1%/+16.7%/+15.0%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)（883434）環(huán)境承壓，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，U8增長(zhǎng)不及預(yù)期。
中國(guó)神華
國(guó)投證券——重組落地強(qiáng)化一體化優(yōu)勢(shì)，疆煤外運(yùn)釋放長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，延續(xù)高分紅政策。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2949.2億元，同比-13.2%，歸母凈利528.5億元，同比-5.3%，扣非歸母凈利485.9億元，同比-19.2%。2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入817.7億元，同比-3.2%，歸母凈利138.0億元，同比+9.5%，主要受益于非經(jīng)常性損益沖回。分紅方面，全年擬派現(xiàn)金股息418億元(含中期0.98元/股，末期1.03元/股)，分紅比例79.1%。? 煤電協(xié)同增效，安全費(fèi)儲(chǔ)備充足對(duì)沖煤價(jià)下行壓力。1)煤炭（850105）：2025年自產(chǎn)煤產(chǎn)/銷量3.32/3.32億噸，同比-1.7%/-1.6%，其中年度長(zhǎng)協(xié)銷量2.29億噸，同比-6.9%。貿(mào)易煤銷量0.99億噸，同比-19.6%。平均售價(jià)/單位生產(chǎn)成本495/172元/噸，同比-12.1%/-4.8%。公司安全生產(chǎn)費(fèi)前期計(jì)提充分，部分礦井暫停計(jì)提，帶動(dòng)其他成本項(xiàng)同比-12.3元/噸。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額466億元，同比-9.6%。2)電力：2025年發(fā)/售電量220.2/207.0十億千瓦時(shí)，同比-3.8%/-3.9%。平均售電價(jià)格/單位售電成本386/335元/兆瓦時(shí)，同比-4.0%/-6.2%。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額126億元，同比+13.7%。? 運(yùn)輸增長(zhǎng)穩(wěn)健，油價(jià)走高有望驅(qū)動(dòng)煤化工（884281）利潤(rùn)改善。1)運(yùn)輸：2025年自有鐵路運(yùn)輸（884155）周轉(zhuǎn)量3130億噸公里，同比+0.3%。2025年單位運(yùn)量收入/單位運(yùn)量主業(yè)成本0.140/0.082元/噸公里，同比+1.1%/+1.1%。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額129億元，同比+2.7%。2)煤化工（884281）：2025年聚乙烯銷量37.39萬(wàn)噸，同比+12.6%。聚丙烯銷量34.98萬(wàn)噸，同比+11.5%，受益裝置平穩(wěn)運(yùn)行帶來(lái)的產(chǎn)量恢復(fù)。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額0.58億元，同比+56.8%。展望2026年，隨油煤價(jià)差走闊，煤化工（884281）板塊利潤(rùn)彈性有望進(jìn)一步釋放。? 資產(chǎn)注入順利落地，后續(xù)關(guān)注新疆外運(yùn)瓶頸改善情況。2026年3月13日，12家核心標(biāo)的企業(yè)股權(quán)已全部完成資產(chǎn)過(guò)戶及工商登記手續(xù)。交易完成后，公司煤炭（850105）保有資源量/可采儲(chǔ)量增至685/345億噸，增長(zhǎng)65%/98%，年產(chǎn)能預(yù)計(jì)提升至5.12億噸，增長(zhǎng)57%；發(fā)電裝機(jī)量提升至6088萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)28%；聚烯烴產(chǎn)量提升至188萬(wàn)噸，增長(zhǎng)213%，并表后將深度強(qiáng)化一體化布局。收購(gòu)資產(chǎn)中新疆能源（850101）短期盈利承壓，未來(lái)隨疆煤外運(yùn)鐵路通道持續(xù)擴(kuò)能，標(biāo)的盈利能力有望穩(wěn)步改善。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌、火電（884146）業(yè)務(wù)受新能源（850101）擠壓、一體化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、分紅政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
紫金礦業(yè)
華源證券——銅金量?jī)r(jià)齊升，公司業(yè)績(jī)持續(xù)創(chuàng)新高
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3490.8億元，同比增長(zhǎng)15.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)517.8億元，同比增長(zhǎng)61.5%；單Q4看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入948.8億元，同比增長(zhǎng)29.5%，環(huán)比增加9.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)139.1億元，同比增長(zhǎng)80.9%，環(huán)比減少4.5%。? 銅：量?jī)r(jià)齊升。1)量升：25年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量109萬(wàn)噸，同增1.9%；26年公司預(yù)計(jì)產(chǎn)量120萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.1%，28年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量規(guī)劃150-160萬(wàn)噸；25年礦產(chǎn)銅銷量88.5萬(wàn)噸，同增7.4%?？~礦受礦震影響，2025年實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)銅38.9萬(wàn)噸，相較24年報(bào)指引58萬(wàn)噸減少19.1萬(wàn)噸，2026年計(jì)劃礦產(chǎn)銅38-42萬(wàn)噸，項(xiàng)目正加緊推進(jìn)卡庫(kù)拉礦段東區(qū)的排水及復(fù)產(chǎn)工作，其配套的50萬(wàn)噸/年銅冶煉項(xiàng)目已于2026年1月投產(chǎn)。2)價(jià)漲：25年礦產(chǎn)銅銷售均價(jià)6.5萬(wàn)元/噸，同增11.8%。在全球流動(dòng)性寬松、礦端供應(yīng)擾動(dòng)以及全球貿(mào)易流向結(jié)構(gòu)性扭曲的共同驅(qū)動(dòng)下，25年銅價(jià)進(jìn)入加速上行期。3)本增：25年礦產(chǎn)銅單位成本2.5萬(wàn)元/噸，同增11.1%。2025年礦產(chǎn)銅毛利率61.0%，同比提升0.27pcts。? 金：量?jī)r(jià)齊升且成本相對(duì)穩(wěn)定。1)量增：25年礦產(chǎn)金產(chǎn)量90噸，同增23.3%，26年公司預(yù)計(jì)產(chǎn)量105噸，同增16.7%，28年規(guī)劃產(chǎn)金130-140噸；25年礦產(chǎn)金銷量83.2噸，同增22.7%。增量主要來(lái)源于新并購(gòu)加納阿基姆金礦和哈薩克斯坦瑞果多金礦，后續(xù)各項(xiàng)目技改擴(kuò)建后也產(chǎn)量也有望提升。2)價(jià)漲：25年礦產(chǎn)金銷售均價(jià)778元/克，同增49.4%。美國(guó)關(guān)稅政策加速全球貿(mào)易壁壘重構(gòu)、全球?qū)捤?span>周期（883436）延續(xù)以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)等多重因素共振驅(qū)動(dòng)，金價(jià)在25年大幅上行。3)本微增：25年礦產(chǎn)金克金成本275元/克，同增19%。受益于金價(jià)上漲，25年平均克金毛利上漲73%至502元/克，毛利率上漲8.9pcts至64.6%。? 鋰：碳酸鋰項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，26-28年有望加速放量。25年公司實(shí)現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)量2.55萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)26年生產(chǎn)12萬(wàn)噸，公司規(guī)劃至2028年形成27-32萬(wàn)噸當(dāng)量碳酸鋰產(chǎn)能，成為全球最重要鋰生產(chǎn)商之一。增量主要來(lái)源：1)3Q鹽湖鋰礦一期項(xiàng)目投產(chǎn)，技改獲批達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)量提升至3萬(wàn)噸/年；二期4萬(wàn)噸/年項(xiàng)目建設(shè)正有序推進(jìn)。2)拉果措鹽湖鋰礦一期2萬(wàn)噸/年項(xiàng)目投產(chǎn)，二期4萬(wàn)噸/年項(xiàng)目正加緊規(guī)劃。3)湘源硬巖鋰礦500萬(wàn)噸/年采選項(xiàng)目及配套冶煉廠投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰3萬(wàn)噸。4)馬諾諾鋰礦東北部項(xiàng)目計(jì)劃2026年6月底投產(chǎn)。? 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)和外延并購(gòu)持續(xù)擴(kuò)大資源稟賦，銅金鋰產(chǎn)量有望持續(xù)提升，在金銅鋰價(jià)格或持續(xù)上漲背景下，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)創(chuàng)新高。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為824/973/1116億元，EPS分別為3.10/3.66/4.20元/股，對(duì)應(yīng)PE為10.6/9.0/7.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示。銅價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；金價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；銅金項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
海天味業(yè)
平安證券——汽車基本盤持續(xù)夯實(shí)，布局AI打開增長(zhǎng)新空間
事項(xiàng)：? 近日，景旺電子（603228）發(fā)布了2025年財(cái)報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153.08億元，同比+20.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.31億元，同比+5.3%。2025年公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣5.50元(含稅)，不送紅股，不以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，剩余未分配利潤(rùn)結(jié)轉(zhuǎn)下一年度。? 平安觀點(diǎn)：? 公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步發(fā)展，高端產(chǎn)品逐步放量有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153.08億元，同比+20.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.31億元，同比+5.3%，利潤(rùn)率方面，2025年公司銷售毛利率和銷售凈利率分別達(dá)21.59%和8.13%。單季度來(lái)看，25Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.25億元，同比+17.98%，環(huán)比+5.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.83億元，同比+6.9%，環(huán)比-5.26%。展望未來(lái)，公司近幾年在AI服務(wù)器、光模塊、高速交換機(jī)等高端領(lǐng)域的認(rèn)證布局正逐步轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)性訂單，考慮到當(dāng)前AI高景氣持續(xù)驅(qū)動(dòng)高端PCB需求增長(zhǎng)，公司有望持續(xù)受益，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望加速升級(jí)，盈利能力有望得到不斷加強(qiáng)，助力業(yè)績(jī)步入新的增長(zhǎng)階段。? 積極布局AI領(lǐng)域，打開增長(zhǎng)新曲線。在AI算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)前期潛心深耕與高效攻堅(jiān)，公司業(yè)務(wù)拓展取得持續(xù)突破，當(dāng)前公司已順利通過(guò)多個(gè)頭部服務(wù)器、交換機(jī)及光模塊的客戶驗(yàn)證與審核，并同步開啟下一代AI算力產(chǎn)品相關(guān)的11階HDI產(chǎn)品認(rèn)證，此外，公司9階HDI產(chǎn)品僅在90天內(nèi)便通過(guò)客戶認(rèn)證，彰顯出公司在高端領(lǐng)域的技術(shù)成熟度和產(chǎn)品可靠性。具體產(chǎn)品進(jìn)展方面，當(dāng)前公司已大規(guī)模量產(chǎn)應(yīng)用于AI基礎(chǔ)設(shè)施及其他應(yīng)用的多種高端PCB產(chǎn)品，包括40層以上HLC、6階22層HDI、采用mSAP工藝的14層HDI以及多層PTFEFPC等。另外，公司還為多家光模塊頭部客戶穩(wěn)定批量供貨800G光模塊產(chǎn)品，同時(shí)積極推動(dòng)1.6T光模塊量產(chǎn)出貨，并同步開展224G交換機(jī)等下一代產(chǎn)品技術(shù)預(yù)研。? 車載優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，高端項(xiàng)目有序推進(jìn)。在車載領(lǐng)域，根據(jù)Prismark和灼識(shí)咨詢統(tǒng)計(jì)，2024年公司已發(fā)展成為全球第一大的汽車PCB供應(yīng)商，公司汽車客戶覆蓋全球前十大Tier1汽車供應(yīng)商中的7家，相關(guān)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于全球前十大汽車集團(tuán)的產(chǎn)品中。當(dāng)前公司積極配合客戶進(jìn)行聯(lián)合研發(fā)，持續(xù)拓展新項(xiàng)目和新客戶，為汽車電子（885545）業(yè)務(wù)注入新的增長(zhǎng)動(dòng)能，其中，激光雷達(dá)板、毫米波雷達(dá)（886035）板(五代、六代)、域控制器、攝像頭、高壓充電平臺(tái)PCB等產(chǎn)品穩(wěn)定量產(chǎn)，七代毫米波雷達(dá)（886035）板技術(shù)、線控底盤產(chǎn)品、電機(jī)驅(qū)動(dòng)埋功率器件產(chǎn)品等匹配更高智能駕駛（885736）級(jí)別、更高集成度的多個(gè)車載項(xiàng)目正在加速導(dǎo)入和小批量生產(chǎn)。另外，2025年1月，贛州景旺順利投產(chǎn)，當(dāng)前該生產(chǎn)基地產(chǎn)能爬坡順利，盈利能力逐步提升，公司汽車電子（885545）多層PCB交付生產(chǎn)需求得到進(jìn)一步提升。? 投資建議：結(jié)合公司業(yè)績(jī)報(bào)告以及對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的判斷，我們上調(diào)公司2026-2027年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，并新增2028年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為19.09億元(原值為18.3億元)、28.09億元(原值為22.46億元)和37.91億元(新增)，對(duì)應(yīng)2026年4月3日收盤價(jià)PE分別為27.8倍、18.9倍和14倍。考慮到當(dāng)前公司在汽車領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，疊加AIPCB業(yè)務(wù)的持續(xù)突破，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望迎來(lái)持續(xù)提升，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)行業(yè)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。PCB行業(yè)供求變化受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響較大，同時(shí)PCB行業(yè)集中度較低、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，如果公司不能有效應(yīng)對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，將會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響；(2)匯率風(fēng)險(xiǎn)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入對(duì)美元兌人民幣匯率相對(duì)敏感，如果匯率發(fā)生重大變化，將會(huì)直接影響公司進(jìn)口原材料成本和出口產(chǎn)品售價(jià)，產(chǎn)生匯兌損益，進(jìn)而影響公司凈利潤(rùn)；(3)原材料供應(yīng)緊張及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司原材料成本占產(chǎn)品成本比重較高，若后續(xù)原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，且公司無(wú)法通過(guò)提高產(chǎn)品價(jià)格向下游客戶傳導(dǎo)，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生不利影響；(4)產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)。PCB如果發(fā)生質(zhì)量問(wèn)題，則包含所有接插在其上的元器件在內(nèi)的整塊集成電路（885756）板會(huì)全部報(bào)廢，所以客戶對(duì)PCB的產(chǎn)品質(zhì)量要求較高，如果公司不能有效控制產(chǎn)品質(zhì)量，相應(yīng)的賠償風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)對(duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生一定影響。
中際旭創(chuàng)
西部證券——2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：高速率光模塊持續(xù)放量，盈利能力邁上新臺(tái)階
AI算力需求驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增，Q4環(huán)比持續(xù)向上。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入382.40億元，同比+60.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)107.97億元，同比+108.78%。單Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收132.35億元，同比+102.09%、環(huán)比+29.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.65億元，同比+158.3%、環(huán)比+16.85%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來(lái)的強(qiáng)勁需求，公司800G等高速光模塊產(chǎn)品出貨量持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)1.6T產(chǎn)品開始規(guī)模起量，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。? 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與卓越運(yùn)營(yíng)，盈利能力顯著提升。公司光通信收發(fā)模塊業(yè)務(wù)全年毛利率達(dá)42.61%，同比提升7.96個(gè)百分點(diǎn)。盈利能力逐季改善，Q3單季毛利率接近43%，Q4在此基礎(chǔ)上環(huán)比提升近2個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于800G和1.6T等高毛利產(chǎn)品出貨占比提升，以及硅光方案滲透率提高。? 高速光模塊需求旺盛，積極擴(kuò)產(chǎn)保障未來(lái)交付。800G光模塊在2025年持續(xù)放量，其中硅光方案出貨占比已超過(guò)50%。為應(yīng)對(duì)強(qiáng)勁需求，公司積極擴(kuò)產(chǎn)，“銅陵旭創(chuàng)高端光模塊產(chǎn)業(yè)園三期項(xiàng)目”已完工，年末在建工程達(dá)14.22億元，較年初的0.53億元大幅增長(zhǎng)，為滿足2026-2027年訂單交付做好了充分準(zhǔn)備。? 研發(fā)投入持續(xù)加碼，前瞻布局下一代光互聯(lián)技術(shù)。公司2025年研發(fā)費(fèi)用達(dá)16.15億元，同比增長(zhǎng)29.84%，持續(xù)鞏固技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。面向未來(lái)，公司積極布局下一代技術(shù)：1)3.2T可插拔光模塊；2)Scale-up光互聯(lián)。? 投資建議：預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)296億元/440億元/551億元，對(duì)應(yīng)P/E23倍/15倍/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：全球云廠商開支不及預(yù)期、高速光模塊迭代不及預(yù)期、硅光等新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期等。
千里科技?
東吳證券——2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：量質(zhì)雙增，AI+車商業(yè)化加速兌現(xiàn)?
公司發(fā)布2025年年報(bào)，業(yè)績(jī)量質(zhì)雙增。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.99億元，同比+42.13%，歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比+110.93%，毛利率10.16%，同比+1.17pct；歸母凈利率0.84%，同比+0.28pct，盈利質(zhì)量持續(xù)改善；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.0%/3.5%/8.2%/-0.9%，同比分別-1.8/-0.6/+2.4/-2.0pct，控費(fèi)得當(dāng)。公司研發(fā)力度持續(xù)加碼，2025年研發(fā)費(fèi)用達(dá)8.22億元，同比+102.13%，重點(diǎn)投入AI智駕研發(fā)等核心領(lǐng)域，為“AI+車”戰(zhàn)略深化、產(chǎn)品迭代升級(jí)提供堅(jiān)實(shí)技術(shù)支撐，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能充足。25Q4業(yè)績(jī)彈性凸顯，單季營(yíng)收30.53億元，同比+37.49%，歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比高增，毛利率提升8.3pct至16.9%，歸母凈利率1.02%，同比+1.02pct，增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。智駕業(yè)務(wù)并表落地，AI+車商業(yè)化破局。千里智駕并表，智能駕駛（885736）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破。智駕業(yè)務(wù)持續(xù)加大AI技術(shù)研發(fā)投入，增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁，25Q4智駕業(yè)務(wù)正式并表，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.5億元，標(biāo)志著公司“AI+車”戰(zhàn)略從研發(fā)投入期邁入商業(yè)化落地期，智駕產(chǎn)品上車進(jìn)程加速，為中長(zhǎng)期成長(zhǎng)打開全新空間。公司著力打造AI核心能力建設(shè)，形成人才、數(shù)據(jù)、算力三維協(xié)同，聚焦智駕、智艙、Robotaxi賽道。公司高含模量智能輔助駕駛解決方案ASD落地量產(chǎn)，聯(lián)合吉利推出G-ASD高階智駕系統(tǒng)；ASC100智能座艙（886059）平臺(tái)提升感知交互能力，打造AI?Agent新一代人車交互體驗(yàn)；Robotaxi持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)城市準(zhǔn)入申報(bào)與開展道路測(cè)試，構(gòu)建全鏈條解決方案。 制造業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，車摩雙輪業(yè)務(wù)穩(wěn)定。制造業(yè)務(wù)向好，全年?duì)I收93.91億元，同比+37.33%，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)筑牢基本盤。其中，汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收64.40億元，同比+52.71%，整車銷量同比+83.93%，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放；摩托車業(yè)務(wù)營(yíng)收28.79億元，銷量同比+15.11%，全球化布局持續(xù)深化，海外增長(zhǎng)韌性凸顯。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于千里智駕并表，公司科技業(yè)務(wù)持續(xù)突破，我們上調(diào)公司2026/2027年?duì)I業(yè)收入預(yù)期為153/213億元(原值為106/128億元)，同比+53%/+39%；新增2028年?duì)I業(yè)收入預(yù)期為255億元，同比+20%。我們維持公司2026/2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為1.6/2.6億元，同比+90%/+64%；新增2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為3.8億元，同比+46%。2026/2027/2028年對(duì)應(yīng)EPS分別為0.04/0.06/0.09元，對(duì)應(yīng)PE估值282/172/118倍，考慮到公司AI轉(zhuǎn)型順利，智駕業(yè)務(wù)放量可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：?jiǎn)我豢蛻粽急冗^(guò)高風(fēng)險(xiǎn)、AI轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、短期股價(jià)波動(dòng)較大風(fēng)險(xiǎn)。
