華創(chuàng)證券發(fā)布研報稱，近期受地緣政治影響，大盤調(diào)整，傳導(dǎo)至投資端，保險板塊亦有回調(diào)。當前多數(shù)險企估值位于十年50%分位之下，底部價值已現(xiàn)。短期來看，26Q1業(yè)績受資本市場波動影響預(yù)計有所承壓;中長期來看，監(jiān)管與行業(yè)多管齊下，行業(yè)負債成本逐步優(yōu)化，頭部“利差損”風險預(yù)計基本出清，PEV估值有望向1x修復(fù)。財險方面，保費景氣度掛鉤經(jīng)濟增速，風險減量管理服務(wù)體系壓降賠付率，行業(yè)嚴監(jiān)管、全面報行合一促進費用率優(yōu)化，財險ROE有望穩(wěn)步抬升，推動PB上漲。
華創(chuàng)證券主要觀點如下：
壽險：銀保貢獻亮眼，分紅險轉(zhuǎn)型初顯成效
2025年上市險企從量價分析來看，新單重拾增長動能，新業(yè)務(wù)價值率亦均改善。分渠道來看，銀保新單增速亮眼，預(yù)計主要得益于“1+3”網(wǎng)點限制取消，除太保外銀保新單占比均提升;代理人渠道受報行合一影響多數(shù)承壓，僅新華、太保實現(xiàn)新單正增長。分產(chǎn)品來看，2025年多數(shù)上市險企分紅險占比提升明顯，轉(zhuǎn)型初顯成效，資負聯(lián)動管理能力預(yù)計更進一步。
產(chǎn)險：保費增速分化，頭部COR顯著優(yōu)化
從保費增速來看，景氣度“分層”，僅平安跑贏行業(yè)(+3.9%)，太保、陽光同比基本持平。分險種來看，除陽光外上市險企均實現(xiàn)車險正增，除太保外均實現(xiàn)非車險正增。從盈利能力來看，頭部險企COR均優(yōu)化，平安COR優(yōu)于同業(yè)。分險種來看，車險COR均改善，但非車險表現(xiàn)較為分化，責任險、農(nóng)險、保證險拖累COR，報行合一后非車險COR有望優(yōu)化。
投資：大幅增配權(quán)益，股票投資緩解債券浮虧壓力
債券再配置壓力仍存，2025年上市險企凈投資收益率均承壓下行。即期利率上行帶來債券浮虧壓力，險企積極增配權(quán)益把握市場機遇，總投資收益率普遍上行。但若考慮FVOCI債券，綜合投資收益率亦下降。配置結(jié)構(gòu)上，險企積極響應(yīng)入市政策，大幅增配二級權(quán)益資產(chǎn)，債券受市值波動影響占比有所下降。會計分類上，股票中FVOCI占比變動分化，或反映險企之間股票策略差異;債券FVTPL占比均下降，緩沖浮虧壓力。
推薦順序：中國人壽（HK2628）、中國太保（HK2601）、中國財險（HK2328）。
風險提示：長端利率下行、權(quán)益市場波動、轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、自然災(zāi)害頻發(fā)。
