國泰海通（HK2611）發(fā)布研報稱，隨著近期中東局勢升級與霍爾木茲海峽通行受阻，3月初國際原油價格大漲。4月國家發(fā)改委對國內(nèi)航油出廠價亦采取調(diào)控，估算實際上調(diào)幅度亦較公式計算壓降超千元，雖同比上漲超七成，但油價壓力顯著小于海外航司，且保障供應(yīng)，將助力中國航司國際航線競爭力顯著提升。國家發(fā)改委調(diào)控航油壓力，地緣油價不改航空超級周期（883436）長邏輯，建議把握難得的逆向時機(jī)。
國泰海通主要觀點如下：
國家發(fā)改委調(diào)控國內(nèi)航油漲幅，減緩航司油價壓力，并提升國際競爭力
按照國內(nèi)航油出廠價定價機(jī)制，與上個月新加坡航油均價掛鉤，由國家發(fā)改委月初按照公式計算確定。隨著近期中東局勢升級與霍爾木茲海峽通行受阻，自2026年3月初國際原油價格大漲，且新加坡航油由于供應(yīng)鏈?zhǔn)艿街苯記_擊而出現(xiàn)更大幅度飆升。
2016年國家發(fā)改委印發(fā)《石油價格管理辦法》，明確：當(dāng)國際市場油價異常波動等特殊情況，國家發(fā)改委報請國務(wù)院同意后，可以暫停、延遲調(diào)價，或縮小調(diào)價幅度。2026年3月23日國家發(fā)改委已對國內(nèi)汽/柴油價格采取臨時調(diào)控措施，即實際上調(diào)幅度較公式計算縮減超千元。2026年4月國家發(fā)改委對國內(nèi)航油出廠價亦采取調(diào)控，估算實際上調(diào)幅度亦較公式計算壓降超千元，雖同比上漲超七成，但油價壓力顯著小于海外航司，且保障供應(yīng)，將助力中國航司國際航線競爭力顯著提升。
國內(nèi)燃油附加費聯(lián)動加征，估算可覆蓋部分油價上漲
2005年國家發(fā)改委恢復(fù)航空國內(nèi)燃油附加費機(jī)制，旨在緩解航司油價上漲壓力；2009年明確與航油價格聯(lián)動，且航司自行消化油價上漲比例不少于兩成；后小幅下調(diào)單位收取率，2015年提升基準(zhǔn)油價至5000元/噸。隨著3月底國內(nèi)航油出廠價上調(diào)，航司自4月5日上調(diào)國內(nèi)航線800公里(含)以下/以上燃油附加費至60/120元(3月與2025年4月均為10/20元)。估算國內(nèi)燃油附加費將可部分覆蓋油價上漲，航網(wǎng)結(jié)構(gòu)/座艙布局/客座率等差異將致各家航司覆蓋比例差異。
航司將多維應(yīng)對油價壓力，實際影響有望小于擔(dān)憂
國內(nèi)航線，加征燃油附加費，考慮票價已市場化，實際傳導(dǎo)取決于供需。過去兩年低價刺激批量高價格敏感客源，含油票價上漲或致部分客流縮減。2026年將深入反內(nèi)卷，航司有望理性動態(tài)調(diào)整客座率目標(biāo)，且行業(yè)性油價壓力更將推動收益管理策略積極改善，供需繼續(xù)向好將助力實際傳導(dǎo)。淡旺季與航網(wǎng)客源或?qū)⒅掠蛢r傳導(dǎo)差異，但整體影響有望小于擔(dān)憂。國際航線，中東戰(zhàn)事顯著影響迪拜/多哈/阿布扎比三大亞歐國際樞紐運行，中歐航線受益國內(nèi)中轉(zhuǎn)回流與國際中轉(zhuǎn)新增而票價大漲，將超預(yù)期對沖油價上漲。
積極航線調(diào)整。航班收入覆蓋變動成本，即有正的邊際貢獻(xiàn)，是航班執(zhí)飛基礎(chǔ)要求。油價上漲將致變動成本大增，預(yù)計航司將基于正邊貢減班低收益航線，部分航司有望把握戰(zhàn)略機(jī)遇積極增投中歐等高收益航線。
努力降低油耗。近年航司持續(xù)引入新一代節(jié)油機(jī)型，高油價下預(yù)計將繼續(xù)積極提升節(jié)油機(jī)型日利用率，并調(diào)減優(yōu)化老舊機(jī)型排班。
地緣油價逆向時機(jī)，戰(zhàn)略布局超級周期
中國航空供給已進(jìn)入低增時代，需求將充分受益提振消費（883434），供需繼續(xù)向好將保障油價影響小于擔(dān)憂，“十五五”將驅(qū)動盈利上行。國家發(fā)改委調(diào)控航油壓力，地緣油價不改航空超級周期（883436）長邏輯，建議把握難得的逆向時機(jī)。優(yōu)選高品質(zhì)航網(wǎng)。
風(fēng)險提示
地緣油價、經(jīng)濟(jì)波動、政策、增發(fā)攤薄、安全事故等。
