證券之星劉浩浩
全球航運(yùn)巨頭中遠(yuǎn)海控（601919）(601919.SH)交出了一份令市場(chǎng)失望的成績(jī)單。2025年公司“營(yíng)利雙降”，其中扣非后凈利潤(rùn)同比下降近四成。相較公司業(yè)績(jī)高點(diǎn)2022年，其2025年收入和扣非后凈利潤(rùn)降幅分別高達(dá)44%、72%。
證券之星注意到，中遠(yuǎn)?？兀?01919）2025年業(yè)績(jī)下滑主要受核心集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)拖累。因市場(chǎng)運(yùn)價(jià)明顯回落，該業(yè)務(wù)2025年雖然貨運(yùn)量同比增長(zhǎng)，收入和毛利率卻雙雙同比下滑，業(yè)務(wù)利潤(rùn)顯著下降。公司另一主業(yè)碼頭業(yè)務(wù)收入雖實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但其營(yíng)收占比依然較低且毛利率同比下滑，難改公司整體業(yè)績(jī)下滑頹勢(shì)。值得注意的是，近幾年中遠(yuǎn)海控（601919）整體盈利能力高度承壓。公司2025年毛利率相較2022年已經(jīng)“腰斬”。在行業(yè)整體承壓、公司業(yè)績(jī)大幅下滑之際，中遠(yuǎn)?？兀?01919）仍逆周期（883436）拋出188億元巨額造船計(jì)劃。面對(duì)2026年市場(chǎng)運(yùn)價(jià)預(yù)計(jì)進(jìn)一步下行的行業(yè)預(yù)判，中遠(yuǎn)海控（601919）大規(guī)模擴(kuò)張運(yùn)力的“豪賭”行為已引發(fā)投資者對(duì)其未來(lái)財(cái)務(wù)健康和盈利能力的擔(dān)憂。
核心業(yè)務(wù)“量增利減”拖累全局
中遠(yuǎn)?？兀?01919）于2007年在上交所上市，公司是以集裝箱航運(yùn)為核心的全球數(shù)字化供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)和投資平臺(tái)，主要經(jīng)營(yíng)國(guó)際、國(guó)內(nèi)集裝箱運(yùn)輸服務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù)。
財(cái)報(bào)顯示，中遠(yuǎn)?？兀?01919）2025年實(shí)現(xiàn)收入2195.04億元，同比下降6.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)308.7億元，同比下降37.13%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)307.3億元，同比下降37.31%。
核心集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)承壓是中遠(yuǎn)?？兀?01919）2025年業(yè)績(jī)下滑的主要拖累項(xiàng)。
數(shù)據(jù)顯示，2025年全球集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)輸需求增長(zhǎng)約3.5%，全球集裝箱船隊(duì)運(yùn)力同比增長(zhǎng)約7%。受運(yùn)力增幅高于需求增幅影響，2025年市場(chǎng)運(yùn)價(jià)同比明顯回落，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(SCFI)、中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI)全年均值分別同比下滑37%、23%。
受運(yùn)價(jià)下行拖累，雖然中遠(yuǎn)海控（601919）集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)2025年貨運(yùn)量達(dá)到2743.45萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)5.76%，但該業(yè)務(wù)收入?yún)s同比下降6.74%至2107.31億元(營(yíng)收占比94.59%)。
中遠(yuǎn)?？兀?01919）在公司財(cái)報(bào)中指出，2025年，集裝箱班輪公司同時(shí)還面臨船隊(duì)擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的剛性支出加大、地緣政治與貿(mào)易政策變化引發(fā)的運(yùn)營(yíng)成本激增等挑戰(zhàn)，企業(yè)成本端壓力攀升?！笆杖虢?、成本升”的剪刀差導(dǎo)致主要集裝箱班輪公司盈利普遍承壓。
在此背景下，2025年，受設(shè)備及貨物運(yùn)輸成本、船舶成本等主要成本上漲影響，中遠(yuǎn)?？兀?01919）集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)了6.16%。這導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率從上年同期的29.23%驟降至19.44%該業(yè)務(wù)。2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)295.02億元，同比下降達(dá)41.06%。
2025年，中遠(yuǎn)?？兀?01919）整體收入不及上年同期，而營(yíng)業(yè)成本卻同比增長(zhǎng)6.5%，這導(dǎo)致公司毛利潤(rùn)同比顯著下滑。此外，受財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)拖累，公司期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)達(dá)13.84%，進(jìn)一步擠壓了利潤(rùn)空間。
分季度來(lái)看，去年Q1-Q4中遠(yuǎn)?？兀?01919）扣非后凈利潤(rùn)同比增速分別為73.14%、-42.32%、-55.27%、-65.67%，公司業(yè)績(jī)下滑幅度呈現(xiàn)逐季擴(kuò)大趨勢(shì)，表明公司經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)加劇。
而若把時(shí)間線拉長(zhǎng)來(lái)看，中遠(yuǎn)海控（601919）近幾年業(yè)績(jī)更不容樂(lè)觀。在業(yè)績(jī)高點(diǎn)2022年，公司收入和扣非后凈利潤(rùn)分別為3910.58億元、1091.38億元。此后這兩項(xiàng)指標(biāo)在波動(dòng)中雙雙呈現(xiàn)大幅下滑趨勢(shì)。其2025年收入和扣非后凈利潤(rùn)相較2022年降幅分別達(dá)44%、72%。
毛利率較業(yè)績(jī)高點(diǎn)2022年已“腰斬”
證券之星注意到，中遠(yuǎn)?？兀?01919）另一主業(yè)碼頭業(yè)務(wù)2025年也有所承壓。
中遠(yuǎn)?？兀?01919）主要通過(guò)中遠(yuǎn)海運(yùn)港口（HK1199）從事集裝箱和散雜貨碼頭的裝卸和堆存業(yè)務(wù)，其碼頭組合遍布中國(guó)、歐洲、地中海、南美洲及非洲等。截至2025年底，中遠(yuǎn)海運(yùn)港口（HK1199）在全球40個(gè)港口運(yùn)營(yíng)及管理387個(gè)泊位，其中238個(gè)為集裝箱泊位，年處理能力達(dá)約1.33億標(biāo)準(zhǔn)箱。
中遠(yuǎn)?？兀?01919）在財(cái)報(bào)中披露，2025年，全球港口行業(yè)在復(fù)雜多變的經(jīng)貿(mào)格局中呈現(xiàn)分化發(fā)展態(tài)勢(shì)。雖然受地緣政治持續(xù)擾動(dòng)、貿(mào)易政策頻繁調(diào)整等因素影響，全球主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩?fù)侠哿烁劭谕掏铝吭鏊佟５屡d市場(chǎng)貿(mào)易往來(lái)持續(xù)深化，東盟、拉美等地區(qū)成為行業(yè)增長(zhǎng)的重要引擎。
在此背景下，中遠(yuǎn)海運(yùn)港口（HK1199）2025年全年吞吐量達(dá)到1.5億標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)6.2%。
受益于此，中遠(yuǎn)?？兀?01919）碼頭業(yè)務(wù)2025年實(shí)現(xiàn)收入120.41億元，同比增長(zhǎng)11.39%，該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由上年同期的4.57%微增至5.41%。不過(guò)，報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本增幅高達(dá)15.72%。這導(dǎo)致其毛利率由上年同期的28.68%下滑至25.91%。
證券之星注意到，近幾年，中遠(yuǎn)?？兀?01919）碼頭業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。該業(yè)務(wù)2025年收入相較2022年增幅超過(guò)20%。不過(guò)，該業(yè)務(wù)當(dāng)前營(yíng)收占比依然較低，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限。此外，該業(yè)務(wù)近幾年?duì)I業(yè)成本持續(xù)快速增長(zhǎng)，這導(dǎo)致其毛利率逐年下滑。相較2022年的31.65%，其2025年毛利率下降5.74個(gè)百分點(diǎn)。
值得注意的是，作為中遠(yuǎn)?？兀?01919）收入支柱的集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率近幾年承壓態(tài)勢(shì)更為嚴(yán)峻，該業(yè)務(wù)2022年毛利率一度高達(dá)44.26%。
在公司兩大主業(yè)毛利率均明顯下滑的情況下，中遠(yuǎn)?？兀?01919）近幾年毛利率也高度承壓。2025年，公司毛利率由上年同期的29.54%驟降至20.05%。相較公司2022年44%的整體毛利率，該指標(biāo)已經(jīng)“腰斬”。
逆周期再砸188億擴(kuò)充運(yùn)力引爭(zhēng)議
雖然中遠(yuǎn)?？兀?01919）近幾年業(yè)績(jī)大幅下滑，公司仍大舉推進(jìn)運(yùn)力擴(kuò)張。
中遠(yuǎn)?？兀?01919）披露，公司2025年堅(jiān)定推動(dòng)運(yùn)力規(guī)模跨越式發(fā)展和船隊(duì)綠色化升級(jí)。截至報(bào)告期末，公司旗下自營(yíng)集裝箱船隊(duì)規(guī)模達(dá)590艘，運(yùn)力達(dá)360萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。其中，公司2025年內(nèi)共接收12艘16000TEU型船舶，合計(jì)運(yùn)力約20萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱。截至報(bào)告期末，公司手持新造船訂單共54艘，合計(jì)運(yùn)力超82萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱。
同時(shí)，公司正加速布局綠色船舶。2025年，公司已有3艘綠色甲醇船舶投入運(yùn)營(yíng)，同時(shí)新增訂造14艘18500TEU型甲醇雙燃料動(dòng)力集裝箱船。截至報(bào)告期末，公司投入運(yùn)營(yíng)及在建綠色船舶合計(jì)42艘近78萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱。
進(jìn)入2026年后，中遠(yuǎn)?？兀?01919）推進(jìn)船隊(duì)擴(kuò)張的動(dòng)作仍在持續(xù)。
1月13日，中遠(yuǎn)?？兀?01919）公告，公司全資子公司中遠(yuǎn)資產(chǎn)與江南船廠、中船貿(mào)易已簽訂十二份造船協(xié)議，擬訂造十二艘18000TEU型LNG雙燃料動(dòng)力集裝箱船，本次交易總價(jià)達(dá)167.88億元。同日公司還公告，中遠(yuǎn)資產(chǎn)與舟山重工簽訂造船協(xié)議，擬訂造六艘3000TEU型集裝箱船，本次交易總價(jià)為19.8億元。
上述交易中，預(yù)計(jì)每艘船舶總價(jià)不超過(guò)60%的資金部分來(lái)自外部債務(wù)融資或銀行借款，其他部分由公司撥付。
中遠(yuǎn)海控（601919）表示，上述交易有助于公司提升船隊(duì)運(yùn)力規(guī)模、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期均衡發(fā)展、進(jìn)一步鞏固行業(yè)地位，符合公司集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)全球化發(fā)展戰(zhàn)略。公司提醒，本次交易存在包括融資風(fēng)險(xiǎn)及航運(yùn)市場(chǎng)波動(dòng)在內(nèi)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，但相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)合理可控。
與之形成反差的是，在2025年財(cái)報(bào)中，中遠(yuǎn)?？兀?01919）披露，2026年集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)復(fù)雜性和不確定性將進(jìn)一步加劇。據(jù)第三方研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2026年集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)貨量需求預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2.5%，運(yùn)力增速預(yù)計(jì)為3.8%。雖然運(yùn)力增速為未來(lái)三年最低水平，仍大于需求增速，2026年市場(chǎng)運(yùn)價(jià)面臨進(jìn)一步下行壓力。
在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能偏弱、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇、行業(yè)整體承壓的背景下，中遠(yuǎn)?？兀?01919）仍大規(guī)模進(jìn)行逆周期（883436）擴(kuò)張，此舉引發(fā)不少投資者擔(dān)憂。雖然中遠(yuǎn)?？兀?01919）試圖通過(guò)綠色轉(zhuǎn)型來(lái)構(gòu)建護(hù)城河，但在嚴(yán)峻的行業(yè)內(nèi)外部環(huán)境下，高昂的造船成本和持續(xù)低迷的運(yùn)價(jià)可能對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐沙林赝侠邸Ｍ瑫r(shí)，此舉可能顯著加劇公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，侵蝕未來(lái)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)
