威高骨科?
東吳證券（601555）——骨科平臺型公司，全球化布局提速?
投資要點
近期公司發(fā)布2025年業(yè)績：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.23億元(+4.82%，同比，下同)，歸母凈利潤2.69億元(+20.06%)，扣非歸母凈利潤2.55億元(+20.77%)；單Q4季度，公司實現(xiàn)營收4.17億元(+12.75%)，歸母凈利潤0.61億元(+2.99%)，扣非歸母凈利潤0.60億元(+16.81%)，公司渠道改革導致業(yè)績略低于我們預期。
國內市場集采影響逐步出清，公司核心業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展。2025年，分產品來看，骨科植入物及耗材收入9.62億(-3.76%)，主要受關節(jié)產品國內銷售模式改變影響；智能設備與耗材板塊實現(xiàn)收入1.13億(+25.68%)；功能修復與組織再生板塊實現(xiàn)收入4.3億(+19.54%)。根據(jù)公司2025年年報，公司在2025年堅持“確保集采供應、攻堅增量市場”的市場驅動策略，各產線市場份額均有提升。在脊柱、關節(jié)、創(chuàng)傷等主流集采產品方面，公司憑借卓越的供應能力與成本控制優(yōu)勢，加強市場醫(yī)院（884301）覆蓋、持續(xù)深挖重點客戶、推廣微創(chuàng)術式并進行多產品協(xié)同聯(lián)動銷售，不斷提升臨床手術量。
2025年全球化布局提速：2025年，公司共取得25張海外注冊證，實現(xiàn)海外收入8,636.21萬元，同比增長59.70%。截至2025年末，海外取證產品涵蓋脊柱、創(chuàng)傷、關節(jié)產線，主要集中在歐盟、東南亞、拉美、非洲等市場。重點市場實現(xiàn)突破，多品類協(xié)同出海（885840）。通過深度參與國際學術會議、組織海外醫(yī)生來華交流、開展專業(yè)化培訓與展會活動，公司的品牌形象在全球范圍內持續(xù)提升，專業(yè)信任度不斷增強。
通過投資并購，把握骨科微創(chuàng)化、智能化發(fā)展趨勢。2025年，公司通過投資并購，擴展骨科“智能設備與耗材板塊”。2025年8月，公司參股威影智能公司，引進澳大利亞CurveBeam?AI公司的負重錐形束CT成像系列產品。2025年12月，公司收購杰思拜爾公司控股權，獲得杰思拜爾在骨科微創(chuàng)和有源能量設備兩大技術平臺上的深厚積累，增強了公司在高頻電刀、手術動力系統(tǒng)、超聲骨刀等方面的技術實力，進一步提升了公司在脊柱微創(chuàng)、關節(jié)鏡等微創(chuàng)術式產品組合上的優(yōu)勢。
盈利預測與投資評級：考慮到公司并購整合后費用可能略有增加，我們將公司2026-2027年歸母凈利潤由3.64/4.20億元下調至3.36/4.14億元，預計2028年歸母凈利潤為5.01億元，對應當前市值的PE分別為36/29/24倍，考慮到公司海外發(fā)展順利，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭風險，政策風險等。
淮北礦業(yè)?
開源證券——2025年業(yè)績承壓，2026年有望量價齊升，高分紅價值凸顯?
2025年業(yè)績承壓，2026年有望量價齊升，高分紅價值凸顯。維持“買入”評級
公司發(fā)布2025年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入411.25億元，同比-37.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.06億元，同比-68.98%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤13.53億元，同比-70.87%。其中，Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入92.83億元，環(huán)比-17.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.36億元，較Q3的0.39億元環(huán)比大幅改善，業(yè)績拐點已現(xiàn)。考慮到公司在建項目投產及復產進度，我們下調2026-2027年并新增2028年公司盈利預測，預計2026-2028年公司實現(xiàn)歸母凈利潤為27.57/36.68/43.27億元(2026年/2027年原值30.7/38.4億元)，同比+83.1%/+33.0%/+18.0%；EPS分別為1.02/1.36/1.61元；對應當前股價PE為13.1/9.9/8.4倍。2026年信湖煤礦有望復產、陶忽圖煤礦投產有望帶來顯著產量增長，疊加煤價中樞企穩(wěn)回升，公司業(yè)績有望迎來拐點。公司分紅比例有望維持高位，長期投資價值凸顯。維持“買入”評級。
煤炭量價齊跌導致業(yè)績承壓，成本管控成效顯著
2025年公司煤炭（850105）業(yè)務受量價雙重影響，業(yè)績承壓。產量方面，受朱莊煤礦關閉及部分礦井工作面接替不暢等因素影響，全年商品煤產量1738.38萬噸，同比減少15.42%；商品煤銷量(不含內部自用)1331.11萬噸，同比減少13.38%。收入方面，受市場行情影響，公司煤炭（850105）業(yè)務收入107.41億元，同比下降36.48%。成本與毛利方面，公司持續(xù)強化成本管控，噸煤銷售成本同比下降78.82元，全年煤炭（850105）采選業(yè)營業(yè)成本為63.09億元，同比下降25.73%。受煤價下行影響，煤炭（850105）采選業(yè)毛利率為41.26%，同比減少8.51個百分點。
煤化工業(yè)務減虧顯著，新項目投產打開成長空間
煤化工（884281）板塊盈利能力改善，新項目穩(wěn)步推進。盈利方面，盡管焦炭、乙醇等主要產品售價同比下滑，但受益于銷量增長及成本控制，2025年煤化工（884281）業(yè)務毛利率為20.43%，同比增加1.09個百分點。產銷方面，焦炭產量361.57萬噸(同比+1.95%)，銷量365.13萬噸(同比+3.67%)；乙醇產量54.68萬噸(同比+47.35%)，銷量52.07萬噸(同比+43.88%)。新項目方面，公司成長動能充足。煤炭（850105）板塊，信湖煤礦(焦煤，產能300萬噸/年)復產工作預計2026年11月底前完成，陶忽圖煤礦(優(yōu)質動力煤，產能800萬噸/年)預計2026年下半年建成投產。煤電板塊，2×660MW超超臨界燃煤發(fā)電機組項目預計2026年上半年完成“168”試運行。化工（850102）板塊，3萬噸乙基胺、10億立方米焦爐煤氣分質深度利用等項目已產出合格品。
擬分紅比例提升至44.71%，高股息價值凸顯
公司高度重視股東回報，擬派發(fā)現(xiàn)金股利6.73億元，占2025年度歸母凈利潤的比例為44.71%，較2024年的41.60%有所提升。公司已發(fā)布《未來三年(2025-2027年)股東回報規(guī)劃》，承諾每年現(xiàn)金分紅比例不低于35%。考慮到國資委對市值管理的考核要求以及控股股東的現(xiàn)金流需求，公司未來有望維持較高分紅水平，高股息價值凸顯。
風險提示：經(jīng)濟增長不及預期，煤炭（850105）價格下跌超預期，產能釋放不及預期。
道通科技?
國元證券（000728）——2025年年度報告點評：利潤實現(xiàn)快速增長，探索具身智能領域?
事件：
公司于2026年3月20日收盤后發(fā)布《2025年年度報告》。
點評：
2025年營收穩(wěn)健增長，凈利潤實現(xiàn)快速增長
2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.33億元，同比增長22.90%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.36億元，同比增長46.02%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.69億元，同比增長60.67%。分行業(yè)來看，維修智能終端行業(yè)實現(xiàn)收入29.80億元，同比增長15.83%，毛利率為55.16%，同比增加1.25個百分點；能源（850101）智能中樞行業(yè)實現(xiàn)收入12.42億元，毛利率為41.08%，同比增加3.94個百分點；AI及軟件行業(yè)實現(xiàn)收入5.52億元，毛利率為99.24%。
加大研發(fā)投入，AI驅動高質量增長，成功部署了80余個ai智能體（886099）2025年，公司研發(fā)投入達8.74億元，同比增長28.47%，高于收入增速，其中，費用化研發(fā)投入為7.75億元，同比增長21.84%，資本化研發(fā)投入為0.99億元，同比增長123.74%，研發(fā)投入資本化的比重為11.33%。2025年，公司持續(xù)開展對研發(fā)骨干的“AI認知重構”，通過技能層賦能和高強度實戰(zhàn)演練，推動軟件研發(fā)團隊向“AI產品經(jīng)理+全棧工程師”的復合型角色轉型，從根本上提升了組織在智能化時代的技術承載力與創(chuàng)新響應速度。在研發(fā)、供應鏈及經(jīng)營管理等核心價值鏈中，成功部署了80余個ai智能體（886099），構建起“人機協(xié)同”的智能運營矩陣。
積極探索具身智能集群領域，構建“技術產品-市場”的完整閉環(huán)從行業(yè)需求來看，傳統(tǒng)人工及單體智能設備已難以滿足能源（850101）、交通、工業(yè)等領域復雜場景下的高頻感知、精準決策與高效管理需求，行業(yè)對無人化、自主化、集群化的智能解決方案需求愈發(fā)迫切，具身智能集群已成為各行業(yè)智能化轉型的核心方向。公司于2024年11月成立深圳市道和通泰機器人有限公司，專門負責推進具身智能能力在智慧交通、智慧園區(qū)與智慧能源（850101）等核心場景的應用。2025年10月，道和通泰正式發(fā)布首款巡檢智能作業(yè)機器人Avant?Robotics?Gen1，該機器人基于“具身智能行業(yè)大模型”，在路徑規(guī)劃成功率>99%、動態(tài)避障成功率>95%、精準操作成功率>80%三大指標上表現(xiàn)突出，實現(xiàn)從感知到執(zhí)行的閉環(huán)作業(yè)。
盈利預測與投資建議
公司是領先的數(shù)智車輛診斷及智慧充電解決方案提供商，堅持前沿技術創(chuàng)新，并積極探索具身智能集群領域，未來持續(xù)成長的空間較為廣闊。預測公司2026-2028年的營業(yè)收入為59.04、72.11、87.30億元，歸母凈利潤為11.59、14.24、17.62億元，EPS為1.73、2.12、2.63元/股，對應的PE為19.64、15.99、12.92倍?？紤]到公司所處行業(yè)的景氣度和公司業(yè)務未來的持續(xù)成長空間，維持“買入”評級。
風險提示
技術革命性迭代的風險；技術人才流失或不足的風險；核心技術泄密的風險；知識產權糾紛的風險；境外經(jīng)營風險；原材料供應風險；公司業(yè)務和資產規(guī)模擴張引致的風險；匯率波動風險；毛利率下降的風險；宏觀環(huán)境風險；存貨規(guī)模較高的風險；市場競爭風險。
理邦儀器?
東吳證券——2025年利潤表現(xiàn)亮眼，全球化戰(zhàn)略成效凸顯?
投資要點
近期公司發(fā)布2025年業(yè)績：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.99億元(+8.97%，同比，下同)，歸母凈利潤3.06億元(+88.54%)，扣非歸母凈利潤2.93億元(+104.00%)；單Q4季度，公司實現(xiàn)營收5.53億元(+22.23%)，歸母凈利潤0.49億元(+600.64%)，扣非歸母凈利潤0.52億元(+454.87%)，業(yè)績超我們預期。
主業(yè)穩(wěn)健，毛利率平穩(wěn)。2025年，分產品來看，病人監(jiān)護業(yè)務實現(xiàn)收入6.06億(+14.96%)，毛利率56.00%；體外診斷（884243）業(yè)務實現(xiàn)收入3.77億(+0.98%)，毛利率58.57%；婦幼保健及系統(tǒng)實現(xiàn)收入3.26億(+8.88%)，毛利率67.88%；B超整機實現(xiàn)收入3.09億(+12.19%)，毛利率54.78%；心電圖機實現(xiàn)收入2.82億(-0.64%)，毛利率64.69%。
2025年全球化戰(zhàn)略成效凸顯：2025年，公司國際業(yè)務實現(xiàn)收入12.53億元(+14.10%)，收入占比提升至62.69%。2025年公司美國海外制造中心啟用，公司在法國和墨西哥新設子公司，進一步完善海外布局。截至2025年年報，公司海外員工本土化率已超過90%，公司產品遠銷至全球170多個國家和地區(qū)。2025年，公司i20海外出口增長迅速，裝機突破比利時、意大利、德國、奧地利等多個歐美國家。2026年，公司預計i20新增乳酸(Lac)、葡萄糖(Glu)、鎂離子(Mg++)檢測參數(shù)進一步完善檢測菜單和測試卡型號，助力海內外市場的推廣。
技術驅動創(chuàng)新，產品矩陣持續(xù)豐富。公司業(yè)務主要涵蓋病人監(jiān)護、心電診斷、婦幼健康、超聲影像、體外診斷（884243）、智慧健康六大領域。公司自上市以來至2025年末，累計研發(fā)投入超過30億元，其中2025年研發(fā)投入為3.02億元，占營業(yè)收入的15.10%。2025年，公司發(fā)布了iV100轉運監(jiān)護儀、SE-310心電圖機、LX6(2025)及LX3(2025)系列臺式超聲、UE/FE系列內窺鏡攝像系統(tǒng)等一大批戰(zhàn)略新品，產品綜合競爭實力不斷增強。
盈利預測與投資評級：考慮到公司海外發(fā)展順利，我們將公司2026-2027年歸母凈利潤2.54/3.04億元上調為3.51/4.10億元，預計2028年歸母凈利潤為4.77億元，對應當前市值的PE分別為21/18/16倍，考慮到公司國際化戰(zhàn)略成效凸顯，維持“買入”評級。
風險提示：銷售不及預期風險，政策風險，關稅與匯率波動風險等。
深信服?
太平洋——利潤快速增長，AI驅動未來發(fā)展?
事件：公司發(fā)布2025年年報，收入80.43億元，同比增長6.96%；歸母凈利潤3.93億元，同比增長99.52%；扣非后的凈利潤3.04億元，同比增長296.38%。
云計算（885362）業(yè)務保持快速增長。2025年，公司毛利率為59.31%，相對于去年同期減少了2.16個百分點。公司的三項業(yè)務中：云計算（885362）業(yè)務收入40.10億元，同比增長18.50%；安全業(yè)務35.40億元，同比減少2.46%；基礎網(wǎng)絡和物聯(lián)網(wǎng)（885312）業(yè)務4.93億元，同比減少2.69%。
圍繞AI進行產品研發(fā)。面向安全領域，公司發(fā)布了AI安全平臺、大模型安全護欄解決方案、布安全使用GenAI解決方案、AI智能對抗能力等多類產品和服務。面向云計算（885362）領域，公司提供AI超融合、AI存儲、AI算力網(wǎng)關、托管云AI安全算力等核心產品和服務。
港澳臺地區(qū)及海外地區(qū)增長態(tài)勢明顯。公司港澳臺地區(qū)及海外地區(qū)收入5.99億元，同比增長24.49%。公司在韓國、巴基斯坦、印度尼西亞、新加坡、菲律賓、泰國、馬來西亞、沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋等國家，公司超融合獲得了政府、醫(yī)療、商業(yè)、物流等多個行業(yè)用戶的信任。
投資建議：公司云計算（885362）業(yè)務保持快速增長，網(wǎng)絡安全（885459）業(yè)務保持穩(wěn)健。預計2026-2028年公司的EPS分別為1.05/1.22/1.41元，維持“買入”評級。
風險提示：新業(yè)務領域不及預期；行業(yè)競爭加劇。
維宏股份?
太平洋——業(yè)績符合預期，布局機器人核心零部件第二增長極?
事件：公司發(fā)布2025年報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.46億元、同比增長17.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤8781.05萬元，同比下降7.98%，業(yè)績落在此前業(yè)績預告區(qū)間內，符合預期。公司同時發(fā)布2025年度利潤分配預案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.61元(含稅)。
收入平穩(wěn)增長，布局機器人核心零部件為第二增長極。2025年公司金屬切削產品、激光加工產品、家具裝飾市場產品、伺服驅動器產品收入同比分別增長/26%/9%/4%/32%，保持扎實成長態(tài)勢。未來發(fā)展方向上，公司將繼續(xù)夯實工業(yè)運動控制、伺服驅動等傳統(tǒng)主業(yè)技術護城河，并依托收購常州漢姆電子切入電機及機器人關節(jié)領域，深化運動控制產業(yè)鏈的垂直整合。
產品結構影響綜合毛利率，扣非后利潤平穩(wěn)增長。歸母凈利潤增長表現(xiàn)弱于收入，主要系兩方面原因，(1)2025年公司綜合毛利率53.89%，同比下降5.24pct，各主要產品毛利率基本穩(wěn)定，但驅動器毛利率遠低于控制卡和一體機，隨著伺服驅動器項目的建成投產，公司伺服驅動器獲得了較快增長，產品結構的變化拉低了綜合毛利率；(2)2025年公司非經(jīng)常性損益對歸母凈利潤的影響金額為1171萬元，比2024年減少1802萬元，2025年公司歸母的扣非凈利潤同比增長15.83%，與收入增長較為匹配。
戰(zhàn)略布局微特電機領域，深化運動控制產業(yè)協(xié)同。2025年11月10日，公司宣布擬以現(xiàn)金方式出資人民幣2978萬元，收購常州漢姆智能科技有限公司持有的常州漢姆電子科技有限公司47.27%的股權，目前此次交易已完成，公司成為漢姆電子第一大股東。漢姆電子主要產品為無刷電機、絲桿電機，廣泛應用于機器人、電動車輛、家用電器（885543），電動工具及工業(yè)控制等下游終端領域。同時在機器人業(yè)務上，漢姆電子已有正式批量出貨。中期發(fā)展戰(zhàn)略看，先以手部電機、從單電機向模組拓展，逐步拓展至軀干、四肢等部位的高價值運動部件。
盈利預測與投資建議：預計2026年-2028年公司營業(yè)收入分別為6.23億元、7.12億元、8.09億元，歸母凈利潤分別為1.04億元、1.20億元、1.37億元，6個月目標價41.76元，相當于2026年44倍動態(tài)市盈率。
風險提示：市場競爭加劇的風險，毛利率下降的風險，新產品研發(fā)風險，業(yè)務整合風險。
