極智嘉?
業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，首次實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)盈利?
1? 2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，全球化與具身智能雙輪驅(qū)動(dòng)
2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入31.7億元，同比增長(zhǎng)31.6%；歸母凈虧損大幅收窄至-0.1億元(2024年虧損8.3億元)；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)首次扭虧為盈，達(dá)0.4億元(2024年虧損0.9億元)。其中，2025年下半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.5億元，同比增長(zhǎng)31.9%；歸母凈利潤(rùn)0.4億元，實(shí)現(xiàn)盈利。分市場(chǎng)看，公司海外市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.9億元，同比增長(zhǎng)37.4%，高于營(yíng)收整體增速，占比達(dá)75.3%，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要?jiǎng)恿?。訂單層面，公司全年新簽訂單額41.4億元，同比增長(zhǎng)31.7%，其中大陸以外市場(chǎng)增速約40%，美洲市場(chǎng)訂單增速超50%，為未來(lái)增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。展望2026年，公司以具身智能技術(shù)研發(fā)及商業(yè)化落地為戰(zhàn)略主線，持續(xù)深化全球市場(chǎng)布局，有望延續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)。
2? 盈利能力穩(wěn)步提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)正
公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)的改善主要系收入規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的毛利提升及費(fèi)用率下降。2025年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率35.5%，同比增長(zhǎng)0.7pct，銷售凈利率-0.3%，同比增長(zhǎng)34.2pct；2025年海外市場(chǎng)銷售毛利率為46.6%，同比增長(zhǎng)0.1pct。費(fèi)用端來(lái)看，2025年公司期間費(fèi)用率36.5%，同比下降3.4pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.0%/8.5%/10.7%/0.4%，同比分別變動(dòng)-1.9/-0.6/-1.0/-0.2pct?，F(xiàn)金流方面，2025年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入0.9億元，較2024年凈流出1.1億元大幅轉(zhuǎn)正，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提升。
3? 具身智能技術(shù)突破開啟新成長(zhǎng)曲線公司已連續(xù)7年蟬聯(lián)全球自主移動(dòng)機(jī)器人(AMR)市占率第一。在此基礎(chǔ)上公司戰(zhàn)略布局具身智能新賽道：于2025年7月成立具身智能子公司“北京極智嘉具身智能科技有限公司”；2025年8月發(fā)布全新通用機(jī)械臂操作技術(shù)方案及全球首個(gè)專為倉(cāng)儲(chǔ)場(chǎng)景打造的具身智能基座模型Geek+Brain；2025年10月發(fā)布無(wú)人揀選工作站和無(wú)人揀選方案，填補(bǔ)了倉(cāng)儲(chǔ)揀選環(huán)節(jié)全流程智能化的空白，推動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)智能化從局部智能向全流程智能跨越。公司已成為全球首家同時(shí)擁有自主移動(dòng)機(jī)器人、專用機(jī)械臂揀貨站、通用人形機(jī)器人（886069）全品類技術(shù)和產(chǎn)品的企業(yè)。2026年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)輪式人形具身機(jī)器人Gino1的量產(chǎn)商用，打造物流場(chǎng)景全球標(biāo)桿，有望開啟第二成長(zhǎng)曲線。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)公司加大對(duì)具身智能產(chǎn)品的研發(fā)投入力度，研發(fā)費(fèi)用高企，出于謹(jǐn)慎考慮，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，調(diào)整2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)為0.6(原值3.4)/?2.5(原值6.2)/5.2億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為342/84/40X。我們認(rèn)為當(dāng)前階段利潤(rùn)承壓是公司向具身智能領(lǐng)域拓展的必要投入，考慮到公司連續(xù)7年蟬聯(lián)全球自主移動(dòng)機(jī)器人市占率第一，2025年?duì)I收與訂單均能實(shí)現(xiàn)同比+30%以上增長(zhǎng)，且具身智能研發(fā)將打開公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、海外擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
宏發(fā)股份?
25年繼電器優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，原材料影響短期承壓?
■?事件：2026年4月1日，公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年全年公司實(shí)現(xiàn)收入172.02億元，同比增加21.98%；歸母凈利潤(rùn)17.58億元，同比增加7.76%；扣非歸母凈利潤(rùn)16.43億元，同比增加8.44%。單Q4情況來(lái)看，公司25Q4實(shí)現(xiàn)收入42.88億元，同比增加32.62%；歸母凈利潤(rùn)2.88億元，同比下降20.42%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.32億元，同比下降26.31%。盈利能力方面，公司25年實(shí)現(xiàn)毛利率34.32%，同比減少0.51pct；實(shí)現(xiàn)凈利率13.6%，同比提升1.52pcts。25年公司期間費(fèi)用率為19.06%，同比減少0.95pct，費(fèi)用管控良好。
■?繼電器領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)趨勢(shì)擴(kuò)大。25年公司繼電器業(yè)務(wù)呈現(xiàn)"存量深耕+增量突破"雙輪格局。傳統(tǒng)領(lǐng)域高級(jí)產(chǎn)線占比突破80%，客訴不良率降至0.04ppm以下。增量市場(chǎng)全面突破：高壓直流繼電器在新能源汽車（885431）領(lǐng)域高速增長(zhǎng)，PCB繼電器快速配套主流車企，信號(hào)繼電器切入光伏、儲(chǔ)能（885921）等新興場(chǎng)景。模塊化戰(zhàn)略取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展：新能源（850101）控制模塊發(fā)貨達(dá)3.8億元，同比翻倍增長(zhǎng)，成為從器件向系統(tǒng)級(jí)方案轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵支點(diǎn)。依托全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)，模塊化業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。整體來(lái)看，公司繼電器領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，新能源（850101）模塊為中長(zhǎng)期成長(zhǎng)打開新空間。
■?新門類產(chǎn)品快速發(fā)展。公司聚焦關(guān)鍵能力培育與核心技術(shù)積累，"5+"產(chǎn)品取得階段性突破：1)開關(guān)電器領(lǐng)域：齊套殼架實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，新能源（850101）直流隔離開關(guān)組合產(chǎn)品打造完成，首條精密柔性自動(dòng)化生產(chǎn)線投產(chǎn)；2)連接器：業(yè)務(wù)完成六大核心制造產(chǎn)業(yè)鏈布局，儲(chǔ)能（885921）、充電樁（885461）連接器產(chǎn)線升級(jí)；3)電容器：車載安全膜批量生產(chǎn)，發(fā)貨金額同比增長(zhǎng)64%；4)熔斷器：完成11個(gè)系列新產(chǎn)品鑒定，陶瓷方體柔性自動(dòng)線投產(chǎn)達(dá)成"零客訴"；5)電流傳感器（885946）：關(guān)鍵缺陷率同比下降28%，成為國(guó)內(nèi)首家獲國(guó)網(wǎng)2025版電流互感器資質(zhì)的制造商，首條量產(chǎn)線建成。"5+"產(chǎn)品矩陣的完善為公司培育新增長(zhǎng)動(dòng)能、筑牢未來(lái)增長(zhǎng)新支撐奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
■?全球化布局："制造出海（885840）"再邁新步伐。公司海外產(chǎn)能布局取得突破性進(jìn)展。德國(guó)工廠開業(yè)運(yùn)營(yíng)，自主研制的柔性化高壓直流繼電器全自動(dòng)生產(chǎn)線成功下線，標(biāo)志著公司實(shí)現(xiàn)從"技術(shù)輸入"到"技術(shù)輸出"的歷史性跨越。東南亞市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，印尼宏發(fā)營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)64%，60畝工業(yè)園自有生產(chǎn)基地順利奠基；越南工廠正式成立，與VinFast合資建設(shè)、公司持股80%，初期主攻汽車電子（885545）控制模塊，全球化產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步完善。
■?投資建議：
公司是全球繼電器龍頭，新門類產(chǎn)品發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)公司26-28年的營(yíng)收分別為201.39/230.77/263.57億元，增速分別為17.1%/14.6%/14.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為20.37/23.59/27.41億元，增速分別為15.9%/15.8%/16.2%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.32/1.52/1.77元。4月3日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)公司26-28年P(guān)E分別為19/17/14x。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
■?風(fēng)險(xiǎn)提示：新技術(shù)研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
高測(cè)股份?
盈利逐季修復(fù)，業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花?
■?事件：2026年3月30日，高測(cè)股份（688556）發(fā)布2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)收入36.5億元，同比下降18.43%；歸母凈利潤(rùn)-0.41億元，同比增加8.24%；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.27億元，同比下降16.27%。2025年期間費(fèi)用率為16.59%，同比下降1.3pcts；財(cái)務(wù)/管理/研發(fā)/銷售費(fèi)用率分別為1.87%/7.53%/5.17%/2.02%，同比增加0.97pct/下降1.75pct/下降0.38pct/下降0.14pct。
單季度來(lái)看，25Q4公司收入12.19億元，同比增加16.92%，環(huán)比增加24.46%；歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比增加116.45%，環(huán)比增加493.46%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.09億元，同比增加103.31%，環(huán)比扭虧為盈。全年業(yè)績(jī)承壓，但單季度環(huán)比持續(xù)改善，盈利能力快速修復(fù)。
■?光伏切割設(shè)備：從單一出口邁向全球綜合服務(wù)，通過(guò)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型鞏固市場(chǎng)地位。2025年光伏切割設(shè)備類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.42億元，公司憑借持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新與設(shè)備迭代，不僅保持了切割設(shè)備的技術(shù)領(lǐng)先性，更在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵突破。2025年公司戰(zhàn)略發(fā)力海外，成功交付光伏切割設(shè)備整廠項(xiàng)目，并落地技術(shù)服務(wù)及硅片切割代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，構(gòu)建了“設(shè)備交付+技術(shù)服務(wù)+硅片切割代運(yùn)營(yíng)”的綜合服務(wù)模式，有效打破了單一切割環(huán)節(jié)的局限，并實(shí)現(xiàn)了光伏激光設(shè)備（884220）的海外訂單突破。
■?鎢絲金剛線：細(xì)線化持續(xù)領(lǐng)跑，盈利能力逐步修復(fù)。公司鎢絲金剛線細(xì)線化技術(shù)持續(xù)領(lǐng)跑，出貨規(guī)模與市占率快速提升，快速擴(kuò)充冷拉鎢絲母線產(chǎn)能，進(jìn)一步拉大技術(shù)代差。盡管面臨鎢粉漲價(jià)壓力，但通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新降本增效，盈利能力已逐步修復(fù)。2025年，公司金剛線總銷量約6700萬(wàn)千米，其中鎢絲金剛線約5800萬(wàn)千米，占比86.57%?？傮w來(lái)看，光伏切割耗材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.98億元，同比增長(zhǎng)15.12%。
■?人形機(jī)器人（886069）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)訂單突破。公司依托核心技術(shù)復(fù)用優(yōu)勢(shì)，快速布局人形機(jī)器人（886069）賽道：腱繩：利用材料研發(fā)優(yōu)勢(shì)開發(fā)的復(fù)合金屬腱繩已獲頭部客戶認(rèn)可，實(shí)現(xiàn)小批量訂單突破；磨床：基于高精密研磨技術(shù)積累，行星滾柱絲杠磨削設(shè)備研發(fā)順利，已推出外螺紋及內(nèi)螺紋磨床樣機(jī)；減速器（886008）：配合客戶積極推進(jìn)定制研發(fā)工作。整體來(lái)看，公司人形機(jī)器人（886069）相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，已實(shí)現(xiàn)從技術(shù)研發(fā)到訂單落地的關(guān)鍵突破。
■?投資建議：公司是硅片切割、設(shè)備與耗材龍頭企業(yè)，前瞻布局超薄硅片、切入機(jī)器人賽道等有望打開公司成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司26-28年?duì)I收分別為41.1、47.6、55.6億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.5、2.8、5.0億元，EPS分別為0.18、0.34、0.60，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)26-28年P(guān)E分別為74、39、22X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
■?風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，機(jī)器人技術(shù)研發(fā)及市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
國(guó)科軍工
軍品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，科技創(chuàng)新成果豐碩?
事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，2025年1-12月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.10億元，較上年同期增長(zhǎng)17.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.47億元，較上年同期增長(zhǎng)24.09%；基本每股收益1.18元，較上年同期增長(zhǎng)24.21%。
軍品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，科技創(chuàng)新成果豐碩。報(bào)告期內(nèi)，公司軍用產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.52億元，同比增長(zhǎng)15.83%。其中，彈藥裝備作為公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)板塊在2025年保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)；導(dǎo)彈(火箭)固體發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)力模塊軍貿(mào)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了突破性增長(zhǎng)，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，2025年研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.18億元，同比增長(zhǎng)29.93%，研發(fā)投入占總營(yíng)業(yè)收入的比例提升至8.40%。報(bào)告期內(nèi)，公司主要在研項(xiàng)目(不含型號(hào)研制項(xiàng)目)達(dá)106項(xiàng)，其中工程研制項(xiàng)目56項(xiàng)，關(guān)鍵技術(shù)研究50項(xiàng)。公司重點(diǎn)圍繞主戰(zhàn)裝備、主用彈藥，積極參與競(jìng)標(biāo)、擴(kuò)點(diǎn)等項(xiàng)目開發(fā)，新增中標(biāo)項(xiàng)目23項(xiàng)，現(xiàn)有型號(hào)項(xiàng)目共55項(xiàng)，充分體現(xiàn)了公司在軍方“科研擇優(yōu)競(jìng)標(biāo)”中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
產(chǎn)能建設(shè)扎實(shí)推進(jìn)，智能制造水平持續(xù)提升。報(bào)告期內(nèi)，公司統(tǒng)籌規(guī)劃建設(shè)項(xiàng)目A區(qū)、B區(qū)、C區(qū)投入使用，顯著提升了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量一致性；同時(shí)大力推進(jìn)經(jīng)緯公司產(chǎn)能提升工作，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)提升30%生產(chǎn)能力，為后續(xù)訂單履約提供有力保障。按照“整體籌劃、分步實(shí)施”原則，動(dòng)力模塊擴(kuò)能項(xiàng)目已通過(guò)行業(yè)主管部門核準(zhǔn)，正穩(wěn)步推進(jìn)實(shí)施，項(xiàng)目建成后將進(jìn)一步提升裝藥工藝自動(dòng)化、智能化水平，實(shí)現(xiàn)推進(jìn)劑裝藥智能制造。公司統(tǒng)籌推進(jìn)動(dòng)力模塊擴(kuò)能項(xiàng)目、航天動(dòng)力（600343）建設(shè)等重點(diǎn)工程，為后續(xù)提高經(jīng)營(yíng)效益奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2026-2028年的凈利潤(rùn)為2.86億元、3.56億元、4.25億元，EPS為1.37元、1.70元、2.03元，對(duì)應(yīng)PE為48倍、39倍、32倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。
中?？萍?
2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)18.41%，高油價(jià)背景下公司產(chǎn)品有望量?jī)r(jià)齊升?
2025年?duì)I收7.10億元，同比+18.41%，歸母凈利潤(rùn)8989萬(wàn)元，同比-14.25%公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.10億元，同比增長(zhǎng)18.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8988.76萬(wàn)元，同比下降14.25%；2025Q4單季度營(yíng)收1.51億元，同比下降6.99%，環(huán)比下降24.45%，歸母凈利潤(rùn)1342.06萬(wàn)元，同比下降52.93%，環(huán)比下降43.76%。我們維持公司2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為1.47/1.71/1.93億元，EPS分別為1.11/1.30/1.46元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15.4/13.2/11.7倍。我們看好公司新產(chǎn)品市場(chǎng)開拓帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
短期擾動(dòng)致公司盈利承壓，多領(lǐng)域全方位發(fā)展提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力
根據(jù)公司年報(bào)披露，2025年公司美國(guó)市場(chǎng)和中東市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)向好，銷售金額同比增加；耐高壓大流量輸送軟管產(chǎn)品需求穩(wěn)定。在海外市場(chǎng)需求增長(zhǎng)和主力產(chǎn)品銷售收入增加的帶動(dòng)下，公司2025年?duì)I收實(shí)現(xiàn)一定幅度的增長(zhǎng)。但2025年由于受內(nèi)部商品調(diào)撥至境外子公司而產(chǎn)生的關(guān)稅及相關(guān)運(yùn)費(fèi)增加，以及中裕沙特公司等境外公司的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用增多等原因，對(duì)公司整體利潤(rùn)造成了一定影響；另外由于人民幣匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌損失增加，也對(duì)利潤(rùn)形成一定的侵蝕。2026年初，公司鋼襯耐磨管產(chǎn)品取得4881萬(wàn)元訂單，新產(chǎn)品瞄準(zhǔn)金屬、非金屬礦產(chǎn)開采領(lǐng)域，用于各類礦漿輸送；我們認(rèn)為新產(chǎn)品大訂單的簽訂標(biāo)志著公司多領(lǐng)域橫向發(fā)展取得重要進(jìn)展，有效減弱了單一領(lǐng)域收入占比過(guò)大帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)際油價(jià)居高不下，油氣開采活動(dòng)旺盛助力公司產(chǎn)品需求持續(xù)增長(zhǎng)
中東地緣沖突發(fā)生以來(lái)，國(guó)際油價(jià)居高不下。中?？萍嫉捻?yè)巖油氣壓裂供水軟管主要用于頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)鏈中的油氣開采（884016）環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)水力壓裂系統(tǒng)的遠(yuǎn)距離大流量高壓供水，所以公司的產(chǎn)品需求與油氣開采（884016）活動(dòng)以及油價(jià)高度相關(guān)。根據(jù)公司歷史銷售數(shù)據(jù)，頁(yè)巖油氣壓裂供水軟管銷售金額與原油價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)高度的相關(guān)關(guān)系，當(dāng)WTI原油價(jià)格高于65美元/桶時(shí)，頁(yè)巖油氣開采（884016）行業(yè)的開工率大幅增長(zhǎng)，對(duì)公司產(chǎn)品的需求也隨之增加；而截至2026年4月1日，WTI原油現(xiàn)貨報(bào)價(jià)100.12美元/桶。我們認(rèn)為高油價(jià)背景下公司產(chǎn)品需求有望大幅增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、新產(chǎn)品市場(chǎng)開拓不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
明陽(yáng)科技?
2025年總成件營(yíng)收同比+118%，多款新品研發(fā)完成打開增長(zhǎng)空間?
2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.89億元(+27.84%)，歸母凈利潤(rùn)8536.55萬(wàn)元(+7.89%)
2025年公司營(yíng)業(yè)收入3.89億元，同比增長(zhǎng)27.84%；歸母凈利潤(rùn)8536.55萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.89%，扣非歸母凈利潤(rùn)8445.97萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.58%，毛利率40.79%；受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，我們下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為0.96(原1.02)/1.19(原1.26)/1.47億元。EPS分別為0.72/0.89/1.10元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為20.9/17.0/13.7倍，我們看好公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能有望釋放，總成件放量+新品研發(fā)加速，維持“增持”評(píng)級(jí)。
2025年新能源汽車產(chǎn)銷高增長(zhǎng)，消費(fèi)者對(duì)智能化座椅關(guān)注度持續(xù)提升
2025年汽車產(chǎn)銷量分別為3453.1萬(wàn)輛和3440萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)10.4%和9.4%，產(chǎn)銷量再創(chuàng)歷史新高（883911），連續(xù)17年穩(wěn)居全球第一。其中，新動(dòng)能加快釋放，新能源汽車（885431）產(chǎn)銷量超1600萬(wàn)輛，其中國(guó)內(nèi)新車銷量占比超50%，成為我國(guó)汽車市場(chǎng)主導(dǎo)力量。在對(duì)外貿(mào)易方面，呈現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，汽車出口超700萬(wàn)輛，出口規(guī)模再上新臺(tái)階。其中，新能源汽車（885431）出口261.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1倍。隨著消費(fèi)（883434）者對(duì)智能化座椅功能配置的關(guān)注度持續(xù)提升，越來(lái)越多車系，尤其是新能源（850101）車系，優(yōu)化升級(jí)如座椅電動(dòng)調(diào)節(jié)、人機(jī)交互界面、座椅按摩、加熱、通風(fēng)等功能，這將為汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)較大的市場(chǎng)拓展空間。
公司總成件營(yíng)收同比增長(zhǎng)117.75%，多款新品研發(fā)完成打開公司增長(zhǎng)空間
公司已經(jīng)開發(fā)出中央扶手液壓阻尼器、電動(dòng)同心調(diào)角器、小扶手調(diào)角器等核心產(chǎn)品，其中2025年調(diào)節(jié)機(jī)構(gòu)總成件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2157.06萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)117.75%。從研發(fā)項(xiàng)目角度，公司圍繞汽車座椅調(diào)節(jié)機(jī)構(gòu)核心零部件及總成件，加大技術(shù)研發(fā)投入，不斷提高公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，截至2025年末，多款總成件新品研發(fā)完成，其中包括微型同心調(diào)角器的研發(fā)、多功能折疊小桌板開發(fā)、小桌板折疊阻尼器開發(fā)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
奧迪威?
智駕客戶定點(diǎn)車載傳感器（885946）穩(wěn)增長(zhǎng)，機(jī)器人營(yíng)收破億打開增長(zhǎng)空間?
2025年公司營(yíng)收6.83億元(+10.72%)，歸母凈利潤(rùn)0.94億元(+7.27%)
2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.83億元，同比增長(zhǎng)10.72%，歸母凈利潤(rùn)9402.91萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.27%，扣費(fèi)歸母凈利潤(rùn)8845.51萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.01%，毛利率為34.82%。受下游市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，我們下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為1.09(原1.28)/1.28(原1.42)/1.42億元，EPS分別為0.77/0.91/1.00元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為29.2/24.8/22.4倍，公司收到頭部智駕系統(tǒng)集成商的項(xiàng)目定點(diǎn)，機(jī)器人應(yīng)用方面取得技術(shù)突破打開未來(lái)增長(zhǎng)空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。
公司收到頭部智駕系統(tǒng)集成商的項(xiàng)目定點(diǎn)，AKII產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)大批量交付
2025年12月24日公告公司收到某頭部智駕系統(tǒng)集成商的項(xiàng)目定點(diǎn)通知，確認(rèn)公司為其供應(yīng)車規(guī)級(jí)智能傳感器（885946），根據(jù)該客戶的預(yù)測(cè)，本次定點(diǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)從2026年12月開始量產(chǎn)交付，生命周期（883436）預(yù)計(jì)為3年，預(yù)計(jì)合同總金額為人民幣1.76億元。公司自主研發(fā)的新一代AKII車載超聲波傳感器（885946），滿足智駕系統(tǒng)的升級(jí)和行泊一體技術(shù)的推廣應(yīng)用，產(chǎn)品深測(cè)距離可達(dá)7m，已實(shí)現(xiàn)大批量交付，已批量應(yīng)用于合資主機(jī)廠和國(guó)產(chǎn)自主品牌主機(jī)廠的車型中；此外，公司正積極拓展電池包智能監(jiān)測(cè)、CPD生命探測(cè)方案、鏡頭自清潔方案、虛擬開關(guān)在智能汽車中的應(yīng)用規(guī)模。此外，根據(jù)弗若斯特沙利文顧問(wèn)報(bào)告數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2029年全球和中國(guó)汽車業(yè)專用傳感器（885946）及執(zhí)行器的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到約1089億美元和2477億元。
公司重視研發(fā)機(jī)器人領(lǐng)域技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破，2025年機(jī)器人營(yíng)收超1.1億元
公司聚焦關(guān)鍵應(yīng)用場(chǎng)景并強(qiáng)化各解決方案間的協(xié)同效應(yīng)，在智能家居（885478）協(xié)作機(jī)器人應(yīng)用方面取得技術(shù)突破，為客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，獲得批量穩(wěn)定的訂單，應(yīng)用于機(jī)器人的傳感器（885946）全年?duì)I業(yè)收入超過(guò)1.1億元。公司已在機(jī)器人應(yīng)用場(chǎng)景的感知層、執(zhí)行層進(jìn)行布局，其中包括柔性傳感器（885946）(電子皮膚)、MEMS風(fēng)扇散熱解決方案、材質(zhì)識(shí)別傳感器（885946）等。公司計(jì)劃逐步從通用服務(wù)機(jī)器人感知技術(shù)，往更高階的智能化、集成化升級(jí)，延伸服務(wù)于其他具身機(jī)器人應(yīng)用場(chǎng)景。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、新品拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
江瀚新材?
硅烷龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，完善布局重回增長(zhǎng)?
投資邏輯：
公司為全球功能性硅烷龍頭，產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
公司成立以來(lái)專注硅烷行業(yè)，目前已經(jīng)構(gòu)建起覆蓋14個(gè)系列、200多個(gè)品種的完整產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)了從原料到產(chǎn)品的全閉環(huán)綠色循環(huán)生產(chǎn)。公司功能性硅烷產(chǎn)能為15.2萬(wàn)噸，2024年產(chǎn)量為11.8萬(wàn)噸，參考SAGSI統(tǒng)計(jì)的行業(yè)數(shù)據(jù)計(jì)算，2024年公司在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占比接近20%，產(chǎn)量占比達(dá)到25%。目前公司在建的3萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2026年底投產(chǎn)，未來(lái)隨著產(chǎn)能利用率提升和新產(chǎn)能放量，公司龍頭地位進(jìn)一步鞏固的同時(shí)業(yè)績(jī)也將重回增長(zhǎng)期。
硅烷作為助劑材料用途廣泛，產(chǎn)品價(jià)格具備向上空間。據(jù)SAGSI統(tǒng)計(jì)2024年全球硅烷消費(fèi)（883434）量同比增長(zhǎng)20%達(dá)到63.4萬(wàn)噸，我國(guó)消費(fèi)（883434）量為31.3萬(wàn)噸；全球產(chǎn)能同比增長(zhǎng)11%達(dá)到103.2萬(wàn)噸，我國(guó)產(chǎn)能同比增長(zhǎng)19%達(dá)到81.5萬(wàn)噸，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)26%達(dá)到46.9萬(wàn)噸，我國(guó)作為硅烷核心產(chǎn)地，產(chǎn)能和產(chǎn)量占比分別為79%、74%。在我國(guó)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張和原料價(jià)格下跌的背景下行業(yè)景氣回落，2023年至今硅烷價(jià)格持續(xù)在低位震蕩，3月以來(lái)在原料價(jià)格上漲的背景下產(chǎn)品價(jià)格開始回升，公司產(chǎn)品漲價(jià)幅度普遍在20-40%，考慮到海外沖突對(duì)原料價(jià)格影響具備持續(xù)性，我們預(yù)測(cè)2026年公司產(chǎn)品銷售均價(jià)將提升至1.95萬(wàn)元/噸。
公司生產(chǎn)端具備規(guī)模和產(chǎn)品布局優(yōu)勢(shì)，銷售端實(shí)現(xiàn)全球布局且客戶粘性強(qiáng)。生產(chǎn)端公司依托規(guī)模優(yōu)勢(shì)和完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局，相對(duì)同業(yè)實(shí)現(xiàn)了更高的銷售均價(jià)和更穩(wěn)定的盈利能力。銷售端公司通過(guò)全球化布局，海外收入占比長(zhǎng)期維持在50%以上，前五大客戶收入占比穩(wěn)定在25-30%，優(yōu)質(zhì)客戶和合理的銷售結(jié)構(gòu)幫助公司維持了較好的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。
盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
我們預(yù)測(cè)，2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.5/27.1/30.9億元，同比-12%/+39%/+14%；歸母凈利潤(rùn)分別為4.4/6.4/7.2億元，同比-27%/+45%/+13%，對(duì)應(yīng)EPS為1.174/1.708/1.929元。公司為全球功能性硅烷龍頭，在產(chǎn)品價(jià)格上漲背景下盈利能力將持續(xù)改善，疊加新產(chǎn)能逐漸放量將共同帶動(dòng)業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)期，我們給予公司2026年25倍的PE，目標(biāo)價(jià)42.70元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原料價(jià)格大幅波動(dòng)、新產(chǎn)能釋放低于預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、安全環(huán)保政策收緊、匯率大幅波動(dòng)、限售股解禁。
國(guó)盾量子?
量子計(jì)算放量驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，央企賦能加速商業(yè)化兌現(xiàn)?
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.10億元，同比增長(zhǎng)22.53%；利潤(rùn)總額達(dá)到0.0523億元，同比增加116.19%；歸母凈利潤(rùn)0.05億元，同比增加116.93%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.44億元，虧損較上年有所收窄。利潤(rùn)主要在年末集中釋放，就四季度單季度來(lái)看，公司2025年四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.21億元，同比下降21.43%；單季歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比增加36.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.21億元，同比增加95.67%。
營(yíng)業(yè)成本同比上升，費(fèi)用端分化明顯，研發(fā)高投入延續(xù)。公司2025年?duì)I業(yè)成本同比增加33.98%至1.51億元，增速快于收入，主要系量子計(jì)算業(yè)務(wù)收入占比提升、對(duì)應(yīng)成本同步增加所致。費(fèi)用端看，費(fèi)用情況呈現(xiàn)出分化趨勢(shì)：銷售費(fèi)用同比下降5.67%至0.31億元；管理費(fèi)用同比下降1.14%至0.89億元，整體保持平穩(wěn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用凈收益由0.10億元提升至0.21億元，改善較為明顯，主要受利息收入增長(zhǎng)帶動(dòng)；與此同時(shí)，公司持續(xù)保持高強(qiáng)度研發(fā)投入：2025年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)42.18%至1.19億元，使得研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到38.24%，較上年提升5.29個(gè)百分點(diǎn)，主要系研發(fā)材料費(fèi)增長(zhǎng)及研發(fā)人員增加所致，體現(xiàn)出公司仍處于持續(xù)加碼核心技術(shù)和產(chǎn)品迭代的階段。
量子計(jì)算放量驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)，量子通信應(yīng)用落地支撐商業(yè)化加速。2025年公司量子計(jì)算業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入高增長(zhǎng)，成為帶動(dòng)全年收入增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，并推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈。報(bào)告期內(nèi)，公司“天衍”系列量子計(jì)算系統(tǒng)持續(xù)推進(jìn)交付與調(diào)試，疊加超量融合計(jì)算中心項(xiàng)目進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)行階段，標(biāo)志著公司在量子計(jì)算整機(jī)、核心器件及平臺(tái)服務(wù)等環(huán)節(jié)的商業(yè)化能力開始兌現(xiàn)。與此同時(shí)，公司量子通信業(yè)務(wù)作為收入基本盤，持續(xù)在運(yùn)營(yíng)商、電力、金融等重點(diǎn)行業(yè)推進(jìn)應(yīng)用落地，量子密話密信等應(yīng)用平臺(tái)用戶規(guī)模不斷擴(kuò)大，行業(yè)應(yīng)用正由試點(diǎn)示范向規(guī)?；茝V過(guò)渡。整體來(lái)看，在“量子計(jì)算放量+量子通信落地”雙輪驅(qū)動(dòng)下，公司商業(yè)化進(jìn)程持續(xù)提速，增長(zhǎng)路徑逐步清晰。
央企賦能強(qiáng)化資源協(xié)同，公司邁入商業(yè)化兌現(xiàn)階段。公司當(dāng)前由中國(guó)電信（HK0728）(HK0728)體系控股，納入央企量子信息產(chǎn)業(yè)布局核心平臺(tái)，在運(yùn)營(yíng)商資源、客戶渠道及重大項(xiàng)目獲取方面具備更強(qiáng)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有望推動(dòng)量子通信與量子計(jì)算業(yè)務(wù)在DICT體系中的融合落地。從經(jīng)營(yíng)階段看，公司正由前期高研發(fā)投入階段逐步邁入收入與利潤(rùn)同步釋放的商業(yè)化驗(yàn)證階段：量子計(jì)算業(yè)務(wù)放量帶動(dòng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧，量子通信場(chǎng)景持續(xù)落地形成穩(wěn)定支撐，疊加央企資源協(xié)同強(qiáng)化，整體處于“產(chǎn)業(yè)邏輯開始兌現(xiàn)但仍在早期”的階段。當(dāng)前公司業(yè)績(jī)彈性初步體現(xiàn)，但盈利能力仍受高研發(fā)投入制約，后續(xù)仍需持續(xù)跟蹤訂單獲取與收入確認(rèn)節(jié)奏，以驗(yàn)證商業(yè)化路徑的持續(xù)性。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為0.12元、0.38元、1.68元。公司26年規(guī)劃目標(biāo)積極，改革動(dòng)作持續(xù)落地，看好全年加速成長(zhǎng)，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；訂單及驗(yàn)收節(jié)奏波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；高研發(fā)投入壓制利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)路線及行業(yè)不確定性風(fēng)險(xiǎn)、政策及下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
首旅酒店?
經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)企穩(wěn)開店持續(xù)提速?
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.07億元，同比微降1.86%；歸母凈利潤(rùn)8.11億元，同比上升0.60%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.41億元，同比上升1.10%。
其中，2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.25億元，同比微降2.03%；歸母凈利潤(rùn)0.56億元，同比下滑32.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同比下滑8.56%。
點(diǎn)評(píng)：
RevPAR單季企穩(wěn)轉(zhuǎn)正。受宏觀環(huán)境及行業(yè)供給階段性高增影響，首旅酒店（600258）2025年全口徑RevPAR為142元，同比下降3.4%。公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)在Q4迎來(lái)邊際改善，包含輕管理酒店的單季度RevPAR為134元同比持平，平均房?jī)r(jià)220元，同比+0.5%；不含輕管理酒店的單季RevPAR達(dá)154元，同比企穩(wěn)轉(zhuǎn)正(+0.3%)，平均房?jī)r(jià)同比提升0.8%。行業(yè)順周期（883436）向上拐點(diǎn)漸顯，公司基本面支撐堅(jiān)實(shí)。
收入結(jié)構(gòu)影響下毛利率持續(xù)提升。2025年公司整體毛利率39.88%，同比提升1.53pct，主要因?yàn)槊瘦^高的酒店管理業(yè)務(wù)收入占比從2024年的27.97%提升至31.67%。從分業(yè)務(wù)看，酒店運(yùn)營(yíng)/酒店管理/景區(qū)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別下滑0.58pct/0.82pct/1.21pct。從期間費(fèi)用率看，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別為+1.29pct/+0.41pct/+0.01pct/-0.92pct，銷售費(fèi)用漲幅較高主要系OTA訂單及營(yíng)銷投入較去年同期增加。
開店規(guī)模創(chuàng)歷史新高（883911），2026年提速?zèng)_擊萬(wàn)店目標(biāo)。公司全年新開門店1510家(同比+11.6%)，超額完成全年1500家的目標(biāo)，期末在營(yíng)酒店達(dá)7802家。公司給出2026年新開1600-1700家門店的進(jìn)取指引，保持近10%的增速，加速向萬(wàn)店目標(biāo)邁進(jìn)。截至期末，公司儲(chǔ)備店達(dá)1584家，為后續(xù)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┝藦?qiáng)勁的勢(shì)能支撐。
核心戰(zhàn)略向高質(zhì)量發(fā)展傾斜，中高端與標(biāo)準(zhǔn)店占比雙升。相較于過(guò)往依賴輕管理模式擴(kuò)張，公司已明確發(fā)力標(biāo)準(zhǔn)管理酒店。2025年新開店中標(biāo)準(zhǔn)店占比升至55.1%，儲(chǔ)備店中標(biāo)準(zhǔn)店占比更大幅優(yōu)化至74.6%，開店質(zhì)量顯著增強(qiáng)。中高端產(chǎn)品布局迎來(lái)收獲期，截至2025年末，中高端房量占比升至42.3%，收入端貢獻(xiàn)達(dá)60.6%。明星品牌“璞隱”與“逸扉”拓店迅猛，如家3.0及以上產(chǎn)品占比提升至81.5%，高奢板塊則通過(guò)成立諾金國(guó)際實(shí)現(xiàn)集約化管理。品牌矩陣的全面向上將長(zhǎng)期拉升公司整體RevPAR表現(xiàn)與盈利天花板。
投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028年首旅酒店（600258）將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.54/11.04/12.35億元，同比增速17.62%/15.76%/11.83%。預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為0.85/0.99/1.11元/股，對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為18X、16X和14X，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：存在宏觀市場(chǎng)環(huán)境變化，酒店需求減少風(fēng)險(xiǎn)；存在大客戶流失或訂單大幅減少的風(fēng)險(xiǎn)；存在技術(shù)研發(fā)進(jìn)展緩慢，數(shù)字化建設(shè)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；存在酒店供給持續(xù)大幅增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
