面對(duì)2025年整體消費(fèi)（883434）市場(chǎng)趨緩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等復(fù)雜環(huán)境，青島啤酒（600600）(600600.SH)交出一份韌性的成績(jī)單：2025年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量764.8萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)1.5%；營(yíng)業(yè)收入324.7億元，同比增長(zhǎng)1%；歸屬凈利潤(rùn)45.9億元，同比增長(zhǎng)5.6%。同期，國(guó)內(nèi)啤酒（884189）行業(yè)整體承壓——國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)啤酒（884189）產(chǎn)量3536萬(wàn)千升，同比下降1.1%。
證券之星注意到，看似穩(wěn)健的答卷背后藏隱憂：一是增長(zhǎng)建立在2024年?duì)I收下降的低基數(shù)之上，二是全年業(yè)績(jī)主要靠上半年拉動(dòng)，下半年尤其是第四季度頹勢(shì)明顯，更延續(xù)了2013年以來(lái)淡季持續(xù)虧損的脆弱性。
存量競(jìng)爭(zhēng)下，青島啤酒（600600）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分化顯著，中高端產(chǎn)品穩(wěn)步增長(zhǎng)，以嶗山為代表的大眾品類銷量承壓下滑。在推進(jìn)高端化與全國(guó)化的同時(shí)，青島啤酒（600600）亟需補(bǔ)齊淡季經(jīng)營(yíng)短板、穩(wěn)住大眾市場(chǎng)基本盤。
01.淡季經(jīng)營(yíng)脆弱，Q4虧損擴(kuò)大
盡管青島啤酒（600600）表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)水平，但營(yíng)收增長(zhǎng)建立在2024年?duì)I收下降5.3%的低基數(shù)之上，尚未回到2023年339.4億元的高點(diǎn)水平。
從季度表現(xiàn)看，營(yíng)利雙增主要?dú)w功于上半年。2025年上半年，青島啤酒（600600）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸屬凈利潤(rùn)204.9億元、39.04億元，分別同比增長(zhǎng)2.11%、7.21%。進(jìn)入第三季度，青島啤酒（600600）營(yíng)收為88.76億元，同比微降0.17%；歸屬凈利潤(rùn)為13.7億元，同比增長(zhǎng)1.62%，這一增速遠(yuǎn)不及前兩季度超7%的增幅。
2025年第四季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)更為慘淡：當(dāng)季營(yíng)收同比下降2.26%至31.07億元，歸屬凈利潤(rùn)虧損6.86億元，同比增虧6.41%。第四季度的營(yíng)收、歸屬凈利潤(rùn)環(huán)比下降65%、150.09%。冬季通常是啤酒（884189）行業(yè)的銷售淡季，所以各大啤酒（884189）廠商第四季度業(yè)績(jī)普遍不好，從2013年-2025年，青島啤酒（600600）第四季度的歸屬凈利潤(rùn)持續(xù)虧損，側(cè)面反映出經(jīng)營(yíng)淡季的脆弱性。
需要指出的是，歸屬凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)一定程度上得益于“降本”。受部分原料成本下降影響，2025年青島啤酒（600600）營(yíng)業(yè)成本188.85億元，同比減少1.69%；銷售費(fèi)用44.84億元，同比減少2.58%，主要因部分區(qū)域業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)減少。然而，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少10.91%，主因預(yù)收貨款變動(dòng)導(dǎo)致銷售商品收到的現(xiàn)金同比減少。
證券之星注意到，截至2025年末，青島啤酒（600600）合同負(fù)債為76.74億元，較上年末的83.13億元有所下降。合同負(fù)債作為反映渠道信心與預(yù)收款規(guī)模的核心指標(biāo)，其回落表明經(jīng)銷商提前打款、鎖貨備貨的積極性有所降溫，需求預(yù)期趨于謹(jǐn)慎。
02.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分化，中高端穩(wěn)增低端承壓
作為基本盤，青島啤酒（600600）的啤酒（884189）業(yè)務(wù)2025年實(shí)現(xiàn)銷量765萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)1.46%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收318.3億元，同比增長(zhǎng)0.79%。在存量競(jìng)爭(zhēng)下，青島啤酒（600600）穩(wěn)住了基本盤，但細(xì)分來(lái)看產(chǎn)品分化顯著。
當(dāng)前啤酒（884189）市場(chǎng)各大品牌市場(chǎng)份額此消彼長(zhǎng)，發(fā)力中高端成為行業(yè)共識(shí)。青島啤酒（600600）曾表示，中高端產(chǎn)品的崛起、消費(fèi)（883434）需求的多元化以及企業(yè)的多元化發(fā)展戰(zhàn)略，為行業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展契機(jī)，啤酒（884189）行業(yè)整體盈利水平仍具相當(dāng)提升空間。
近年來(lái)，陸續(xù)推出的青島啤酒（600600）“一世傳奇、百年之旅、琥珀拉格、奧古特等系列產(chǎn)品，持續(xù)推動(dòng)高端化布局。反映到銷售端，2025年，公司青島品牌實(shí)現(xiàn)銷量449萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)3.54%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收223.82億元，同比增長(zhǎng)1.35%。
青島啤酒（600600）在財(cái)報(bào)中表示，公司加快青島啤酒（600600）“1+1+1+2+N”產(chǎn)品戰(zhàn)略實(shí)施，推進(jìn)品牌優(yōu)化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，加速培育大單品及創(chuàng)新品類。報(bào)告期內(nèi)，中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量331.8萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)5.2%。青島啤酒（600600）經(jīng)典系、白啤、超高端系列等產(chǎn)品銷量持續(xù)創(chuàng)歷史新高（883911），其中白啤銷量快速增長(zhǎng)，位居行業(yè)白啤品類第一。
相比之下，以嶗山啤酒（884189）為代表的大眾消費(fèi)（883434）品牌則面臨經(jīng)營(yíng)壓力。2025年，以嶗山為主的其他品牌實(shí)現(xiàn)銷量315萬(wàn)千升，同比下滑1.36%，對(duì)應(yīng)營(yíng)收94.48億元，同比微降0.5%。
從銷售區(qū)域看，山東地區(qū)依然是公司大本營(yíng)，2025年該區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約223.24億元，同比增長(zhǎng)1.04%。大本營(yíng)之外，除東南地區(qū)外，其余區(qū)域均有不同程度上漲。
證券之星注意到，青島啤酒（600600）2025年憑借中高端升級(jí)與成本優(yōu)化守住了盈利基本盤，但淡季虧損、低端產(chǎn)品下滑、渠道信心趨弱等問(wèn)題仍待破解。
談及2026年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，青島啤酒（600600）表示將繼續(xù)聚焦啤酒（884189）主業(yè)，持續(xù)開(kāi)拓市場(chǎng)，鞏固北方基地市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)容量、提結(jié)構(gòu)；聚焦南方戰(zhàn)略市場(chǎng)重點(diǎn)突破，深耕重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)，通過(guò)管理革新、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化與創(chuàng)新模式穩(wěn)步擴(kuò)大市場(chǎng)份額；海外市場(chǎng)通過(guò)多元合作模式探索國(guó)際市場(chǎng)布局，持續(xù)提升品牌全球影響力。但公司也坦承，2026年發(fā)展仍面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)（883434）需求不足等多重挑戰(zhàn)。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)
