3月31日，香港交易所（HK0388）的公告欄里，微億智造的招股書正靜靜地躺在那里。
這份擬于港交所上市的招股書中，不僅藏著一家工業(yè)具身智能機(jī)器人（886069）領(lǐng)軍企業(yè)的成長(zhǎng)密碼，更是中國(guó)科技企業(yè)“硬件+AI”在產(chǎn)業(yè)中結(jié)合的縮影。
在AI或是具身智能機(jī)器人（886069）從“炫技”走向“實(shí)干”的關(guān)鍵十字路口，2025年微億智造卻已悄然完成從“規(guī)模擴(kuò)張”到“經(jīng)營(yíng)質(zhì)量”的驚險(xiǎn)一躍。AI與機(jī)器人產(chǎn)業(yè)結(jié)合的下半場(chǎng)已經(jīng)到來，它屬于“可行性錘煉”，拼的是場(chǎng)景深挖、成本控制、穩(wěn)定交付和生態(tài)共創(chuàng)。
現(xiàn)金流“由負(fù)轉(zhuǎn)正”：經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的終極試金石
對(duì)于高研發(fā)投入的科技企業(yè)而言，利潤(rùn)表可能是“畫”出來的，但現(xiàn)金流卻是實(shí)打?qū)嵉摹傲鳌背鰜淼摹?/p>
微億智造2025年的最大亮點(diǎn)，在于其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額歷史性地轉(zhuǎn)正，達(dá)到1.41億人民幣，而此前2023年及2024年這一數(shù)據(jù)分別為-1.05億元及-1.54億元。這一指標(biāo)的逆轉(zhuǎn)，標(biāo)志著公司對(duì)外部資金的依賴性降低，內(nèi)生性盈利的良性生長(zhǎng)機(jī)制正在形成。
如果熟讀招股書，便可以理解其中的邏輯：2023-2024年，公司為了搶占具身智能的先機(jī)，公司不得不投入巨資進(jìn)行技術(shù)儲(chǔ)備和市場(chǎng)鋪墊，導(dǎo)致現(xiàn)金流承壓。而隨著產(chǎn)品規(guī)?；涞?，2025年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的回流開始浮出水面。
現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正的另一面，是微億智造營(yíng)收的持續(xù)高增。2023至2025年，微億智造營(yíng)收從4.34億元增長(zhǎng)至7.96億元，復(fù)合增速超35%，在行業(yè)中穩(wěn)居第一梯隊(duì)。更具含金量的是毛利率連續(xù)三年提升，從42.4%升至48.4%，顯著領(lǐng)先行業(yè)。
這一財(cái)務(wù)表現(xiàn)背后，是一個(gè)更值得審視的成就：在技術(shù)與資本密集的“AI”與“機(jī)器人”兩大領(lǐng)域，單獨(dú)實(shí)現(xiàn)盈利已屬不易，而微億智造所深耕的“AI+機(jī)器人”賽道，實(shí)則是兩者挑戰(zhàn)的疊加——它既要求持續(xù)的高強(qiáng)度研發(fā)以保持算法的前沿性，又必須攻克精密硬件制造、成本控制與規(guī)模交付的工程難題。
能在如此堪稱荒原的融合賽道上，同時(shí)實(shí)現(xiàn)收入的高增長(zhǎng)與盈利質(zhì)量的優(yōu)化，不僅證明了微億智造技術(shù)路徑的技術(shù)有效性，更代表了工業(yè)智能化從“技術(shù)驗(yàn)證”邁向商業(yè)閉環(huán)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。
收入結(jié)構(gòu)的“騰籠換鳥”：EIIR產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升
如果只看營(yíng)收，你會(huì)錯(cuò)過公司走向商業(yè)化真正的底層內(nèi)核。微億智造的質(zhì)變，藏在結(jié)構(gòu)里。
公司旗艦產(chǎn)品EIIR(工業(yè)具身智能機(jī)器人（886069）)正在成為絕對(duì)的統(tǒng)治者。2025年，EIIR產(chǎn)品貢獻(xiàn)了57.0%的營(yíng)收(2023年為26.3%)，成為當(dāng)之無愧的第一增長(zhǎng)極。這背后，是一場(chǎng)驚心動(dòng)魄的“量?jī)r(jià)齊升”：
從量上而言，EIIR產(chǎn)品的銷量從2023年的211臺(tái)激增至2025年的623臺(tái)，年復(fù)合增長(zhǎng)71.8%。這說明微億的產(chǎn)品已不再是實(shí)驗(yàn)室里的“孤品”，而是工廠產(chǎn)線上的“標(biāo)配”；
價(jià)的提升則更有意義。2025年EIIR產(chǎn)品的平均售價(jià)攀升至72.8萬元/件(2023年為54.1萬元)，這表明公司不僅在賣產(chǎn)品，更是在銷售高附加值的復(fù)雜工藝解決方案，而非單純的硬件設(shè)備。
這一結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，帶來的直接結(jié)果是拉升了公司的整體毛利率。2025年，公司整體毛利率維持在48.4%的高位，其中EIIR業(yè)務(wù)線的毛利率高達(dá)53.5%。
拆分起來，微億智造之所以能實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”，根本原因在于其EIIR與傳統(tǒng)機(jī)器人的本質(zhì)區(qū)別。如果說傳統(tǒng)機(jī)器人是“長(zhǎng)了手的自動(dòng)化設(shè)備（881171）”，那么EIIR則是“長(zhǎng)了手眼的AI生命體”。
傳統(tǒng)機(jī)器人需要依賴預(yù)設(shè)程序完成重復(fù)動(dòng)作，缺乏自主決策與環(huán)境適應(yīng)能力。微億智造則構(gòu)建“感知—學(xué)習(xí)—決策—執(zhí)行”完整具身閉環(huán)，運(yùn)動(dòng)規(guī)劃、路徑生成與自適應(yīng)執(zhí)行均由AI實(shí)時(shí)驅(qū)動(dòng)，并具備了學(xué)習(xí)與進(jìn)化的能力。
依托“人類在環(huán)”快慢思考架構(gòu)，交付周期（883436）從月級(jí)壓縮至天級(jí)，破解工廠AI落地慢的痛點(diǎn)；以超23TB多模態(tài)具身數(shù)據(jù)訓(xùn)練模型，聚焦工藝動(dòng)作而非單純圖像識(shí)別；通過云—邊—端架構(gòu)持續(xù)迭代算法，讓機(jī)器人從一次性資產(chǎn)變?yōu)槌掷m(xù)進(jìn)化的生產(chǎn)要素。這四大核心差異，正是其能快速規(guī)?；⒏呙?、強(qiáng)復(fù)購(gòu)的技術(shù)根基。
應(yīng)收賬款的“三重改善”：風(fēng)控能力的深度透視
如果說現(xiàn)金流是血液，那么應(yīng)收賬款就是血管的健康度。微億智造在2025年對(duì)應(yīng)收賬款的管理上展現(xiàn)出了三個(gè)積極信號(hào)。
從賬齡結(jié)構(gòu)上看，盡管業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，但應(yīng)收賬款及票據(jù)總額從2024年末的6.15億元下降至2025年末的4.64億元。同時(shí)，賬齡結(jié)構(gòu)顯著改善，1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比提升，而賬齡較長(zhǎng)的款項(xiàng)回收情況亦在好轉(zhuǎn)；
周轉(zhuǎn)效率則得到明顯提升。隨著供應(yīng)鏈議價(jià)能力的增強(qiáng)和客戶回款管理的精細(xì)化，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯下降。這不僅釋放了資金占用，更提高了資產(chǎn)的使用效率。
隨著回款預(yù)期改善和客戶信用狀況優(yōu)化，公司計(jì)提的金融資產(chǎn)及合約資產(chǎn)預(yù)期信用損失撥備，在2025年實(shí)現(xiàn)了凈撥回1552.5萬元(2024年為凈撥備1082.1萬元)。
應(yīng)收賬款的“三重改善”：風(fēng)控能力的深度透視
若僅看凈利潤(rùn)數(shù)字——2025年凈利506.6萬元，較2024年有所回調(diào)，或許會(huì)掩蓋微億智造正在進(jìn)行的戰(zhàn)略投入。
但在剔除上市費(fèi)用、股份支付等非現(xiàn)金及一次性因素后，公司的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)(Non-IFRS)在2025年達(dá)到了4873萬元，展現(xiàn)了強(qiáng)勁的盈利能力。
凈利潤(rùn)的波動(dòng)，實(shí)則是公司在為未來買單。2025年，微億智造的研發(fā)投入高達(dá)2.35億元，占營(yíng)收比例接近30%。這筆巨額資金主要流向了兩個(gè)方向：
算力軍備競(jìng)賽：為了訓(xùn)練具身智能機(jī)器人（886069）的“大腦”，公司斥巨資采購(gòu)相關(guān)設(shè)備及研發(fā)人員的投入。這筆錢買的是未來的核心競(jìng)爭(zhēng)力——讓機(jī)器人的“智商”持續(xù)進(jìn)化。
第二重點(diǎn)是捷勃特并表效應(yīng)。通過收購(gòu)捷勃特，微億智造補(bǔ)全了機(jī)器人本體及底層運(yùn)動(dòng)控制的核心能力，雖然短期增加了管理成本，但長(zhǎng)期看，實(shí)現(xiàn)了“手腦并用”的全棧自研閉環(huán)。
第三是上市開支。該筆費(fèi)用是一次性的“入場(chǎng)費(fèi)”。在計(jì)算公司核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)時(shí)，必須將其剔除。這是公司融資成長(zhǎng)及走向國(guó)際化的“成人禮”。
故此，不要被表面的近5000萬經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)所迷惑，若剔除這些戰(zhàn)略性、一次性或非現(xiàn)金因素的影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利潛力已清晰可見，要看清那2.35億研發(fā)費(fèi)用背后所構(gòu)建的數(shù)據(jù)護(hù)城河。這才是微億智造未來估值的核心錨點(diǎn)。
結(jié)語
隨著工業(yè)具身智能賽道從萌芽走向規(guī)?；Y本市場(chǎng)不僅關(guān)注企業(yè)的技術(shù)想象空間，同樣看重其將技術(shù)轉(zhuǎn)化為持續(xù)、健康財(cái)務(wù)回報(bào)的能力。
微億智造已經(jīng)通過AI+機(jī)器人的結(jié)合，以“快慢思考+人類在環(huán)”技術(shù)架構(gòu)破局，讓機(jī)器人擁有了真正的“自主決策”能力。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)正，意味著這套高深的技術(shù)已經(jīng)具備了自我生長(zhǎng)的商業(yè)土壤。
對(duì)于資本市場(chǎng)而言，微億智造證明了：硬科技的春天，屬于那些既懂算法邏輯，又懂財(cái)務(wù)紀(jì)律的“實(shí)干家”。
