21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者賀泓源
堅(jiān)稱自己是“中國(guó)嬰配粉冠軍”的飛鶴，正在打開(kāi)乳蛋白市場(chǎng)。
需要看到的是，飛鶴的業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓。在2025年，飛鶴營(yíng)收同比下滑12.7%至181.13億元；凈利潤(rùn)同比下滑45.7%至19.39億元。其中，在2025年下半年，飛鶴營(yíng)收同比下滑15.9%至89.62億元；凈利潤(rùn)同比下滑44.6%至9.39億元。
背后是，嬰配粉市場(chǎng)收縮。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年中國(guó)新生人口數(shù)量為792萬(wàn)人，同比凈減少162萬(wàn)人。這對(duì)國(guó)內(nèi)嬰配粉行業(yè)需求形成壓力。另?yè)?jù)尼爾森IQ，2025年，國(guó)內(nèi)嬰配粉行業(yè)銷售額小幅下滑，其中銷量同比小幅下滑。
此種境況下，飛鶴必須找到新可能。
4月2日，中國(guó)飛鶴（HK6186）報(bào)收3.5港元/股，總市值308.27億港元。該公司的股價(jià)高點(diǎn)在2021年末，一度超過(guò)24港元/股。
分化加劇
客觀上，在嬰配粉市場(chǎng)整體收縮下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)正走向白熱化。
與飛鶴類似，澳優(yōu)（HK1717）也呈現(xiàn)跌勢(shì)。在2025年，澳優(yōu)（HK1717）嬰配粉銷售額同比下滑8.4%至53.2億元。其中，大單品佳貝艾特在國(guó)內(nèi)收入同比下滑15.5%至25.8億元。
但要看到，一些品牌正在逆勢(shì)增長(zhǎng)。
健合集團(tuán)嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品業(yè)務(wù)在2025年實(shí)現(xiàn)收入52.6億元，同比增長(zhǎng)20%。其中，中國(guó)內(nèi)地嬰配粉銷售額同比增長(zhǎng)28.3%。達(dá)能財(cái)報(bào)顯示，2025年中國(guó)所在的中國(guó)、北亞及大洋洲地區(qū)(CNAO)專業(yè)特殊營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)收入為27.7億歐元，同比增長(zhǎng)13.2%。
同年，蒙牛奶粉及其他乳制品業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)8.7%至66.47億元。在2025年前三季度，伊利（600887）奶粉及奶制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)13.7%至242.6億元。
需要注意的是，伊利（600887）也宣稱自己是“中國(guó)嬰配粉市場(chǎng)冠軍”。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，伊利（600887）與飛鶴的“冠軍之爭(zhēng)”在于口徑不同，伊利（600887）排名第一的口徑是，整體嬰幼兒奶粉市場(chǎng)，包括牛奶粉和羊奶粉，其中包含澳優(yōu)（HK1717）的銷售額。飛鶴則是單一品牌排名第一。
回到飛鶴，雖然其依舊在嬰配粉奶粉市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，可承壓態(tài)勢(shì)非常明顯。據(jù)飛鶴披露，2025年，其在嬰配粉行業(yè)線下及線上整體市占率為19%。該數(shù)據(jù)與2024年的20.5%相比，有所回落。
對(duì)此，飛鶴的解釋為，其正主動(dòng)推進(jìn)渠道庫(kù)存優(yōu)化。分產(chǎn)品看，核心大單品星飛帆經(jīng)典/卓睿/卓耀全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43億/65億/7.1億元，卓睿銷售同比下滑3%表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。
對(duì)于嬰配粉市場(chǎng)，飛鶴也正在調(diào)整。
該公司提到，將在產(chǎn)品端持續(xù)推新，新品跡萃與啟萃系列上市不足1月銷售收入突破6900萬(wàn)元；同步加大細(xì)分賽道布局，2026年上半年計(jì)劃推出超高端羊奶粉新品并升級(jí)星飛帆小羊配方，6月預(yù)計(jì)順應(yīng)渠道需求推出定制化新品。
同時(shí)，飛鶴將深化全鏈路用戶運(yùn)營(yíng)，構(gòu)建從孕育到新生的早階段人群轉(zhuǎn)化閉環(huán)，打造總部統(tǒng)籌、區(qū)域協(xié)同的體系。
另外，飛鶴正在加速國(guó)際化。加拿大市場(chǎng)已進(jìn)入沃爾瑪（WMT）等1600余家主流渠道并拿下2%市場(chǎng)份額，2026年計(jì)劃拓展代加工及貼牌業(yè)務(wù)，后續(xù)逐步進(jìn)入北美、墨西哥、印尼等市場(chǎng)。
需要看到的是，飛鶴凈利潤(rùn)大降四成也與高毛利嬰配粉銷售規(guī)模下滑有關(guān)。
在2025年，飛鶴毛利率同比-1.3pct至65.0%，其中嬰配粉毛利率同比+2.2pct至73.5%。2025年飛鶴毛利率同比下滑，主要受到低毛利原料粉(即全脂奶粉、脫脂奶粉及稀奶油)的銷售收入占比增加影響。
當(dāng)年，飛鶴銷售/管理費(fèi)用率同比+4.9/+1.2pct至39.5%/9.3%，費(fèi)用率同比明顯提升。在2025年，飛鶴歸母凈利率同比-6.5pct至10.7%，主要由于政府補(bǔ)貼減少，噴粉帶來(lái)的減值損失，以及收入下滑帶來(lái)的負(fù)杠桿等。新的市場(chǎng)
如此環(huán)境下，飛鶴必須找到新增量。
中國(guó)飛鶴（HK6186）董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官冷友斌將希望放在了乳蛋白領(lǐng)域。
乳蛋白是人體最易吸收的基礎(chǔ)營(yíng)養(yǎng)素，在維持肌肉功能、提升免疫力、促進(jìn)生長(zhǎng)發(fā)育、改善新陳代謝等方面，具有不可替代性，是全生命周期（883436）健康的關(guān)鍵支撐。
冷友斌在業(yè)績(jī)會(huì)上提到，以主流濃縮乳清蛋白WPC80為代表的關(guān)鍵原料價(jià)格長(zhǎng)期居高不下?！澳壳皟r(jià)格是19萬(wàn)到20萬(wàn)，較去年同期增長(zhǎng)了97.82%，速溶WPC80接近2萬(wàn)歐元一噸，較去年同期增長(zhǎng)82.01%。”
乳蛋白國(guó)產(chǎn)化，將有助于改善行業(yè)成本結(jié)構(gòu)。
冷友斌稱，飛鶴在去年年底實(shí)現(xiàn)乳蛋白量產(chǎn)，“目前飛鶴自己生產(chǎn)的蛋白質(zhì)和乳糖價(jià)格，還是保持在去年同等的價(jià)位。到今年年底，我們會(huì)成為中國(guó)乳蛋白生產(chǎn)最大的乳品（884125）企業(yè)，我們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和原料的成本優(yōu)勢(shì)，有了非常大的主動(dòng)權(quán)?！?/p>
更關(guān)鍵的是，飛鶴希望以乳蛋白為核心，打造全生命周期（883436）營(yíng)養(yǎng)解決方案。
一方面，發(fā)力乳原料業(yè)務(wù)，自產(chǎn)乳脂肪、乳蛋白、牛初乳等，有效降本增效，并卡位乳制品精深加工賽道。同時(shí)，發(fā)力兒童青少年?duì)I養(yǎng)，搭建配方奶粉、奶酪、免疫護(hù)眼營(yíng)養(yǎng)品等，2026年目標(biāo)收入為3億元，其中蔬菜奶酪已為爆款新品，實(shí)現(xiàn)線上多品牌寶寶奶酪第一。
此外，飛鶴正在布局成人功能營(yíng)養(yǎng)，圍繞愛(ài)本品牌打造“肌肉骨骼一起補(bǔ)”的認(rèn)知，小分子乳蛋白、牛初乳系列在2026年目標(biāo)收入為4億元并實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
“我們的深加工在目前首先是滿足自身的需要，比如說(shuō)脫脂粉、酪蛋白，酪蛋白。也會(huì)有一部分用不完的，比如說(shuō)稀奶油這部分，我們會(huì)外銷（885840），目前銷路不是問(wèn)題。酪蛋白我們也會(huì)外賣一部分，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)已經(jīng)形成相對(duì)比較穩(wěn)定的客戶供應(yīng)關(guān)系。甚至于未來(lái)，我們的愿景是希望成為乳蛋白深加工的引領(lǐng)者?！睒I(yè)績(jī)會(huì)上，飛鶴高管提到。
但要看到，從目前的市場(chǎng)量級(jí)上，乳蛋白市場(chǎng)離嬰配粉依舊十分遙遠(yuǎn)。況且，當(dāng)前我國(guó)活性肽、乳鐵蛋白、母乳低聚糖(HMOs)等高附加值功能性原料的開(kāi)發(fā)與規(guī)?；a(chǎn)，正面臨顯著的標(biāo)準(zhǔn)體系適配不足問(wèn)題。
對(duì)飛鶴來(lái)說(shuō)，打開(kāi)乳蛋白市場(chǎng)，將是種漫長(zhǎng)旅途。
