鑫華科技（300365）在國內(nèi)集成電路（885756）用高純電子級多晶硅市場的占有率穩(wěn)居首位，獲國家集成電路（885756）產(chǎn)業(yè)投資基金、國投創(chuàng)業(yè)基金等頭部資本加持。
電子級多晶硅是保障國家科技安全、穩(wěn)固產(chǎn)業(yè)鏈根基的核心支撐。作為國產(chǎn)半導(dǎo)體（881121）多晶硅龍頭，江蘇鑫華半導(dǎo)體（881121）科技股份有限公司（以下簡稱“鑫華科技（300365）”）的科創(chuàng)板IPO已獲上交所受理，并于3月15日正式進(jìn)入問詢階段。
根據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會半導(dǎo)體材料（884091）分會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年，鑫華科技（300365）在國內(nèi)集成電路（885756）用高純電子級多晶硅市場的占有率超過50%，位居國內(nèi)市場第一。 依托國家集成電路（885756）產(chǎn)業(yè)投資基金、國投創(chuàng)業(yè)基金、中建投資本、滬硅產(chǎn)業(yè)（688126）、中金資本等頭部機(jī)構(gòu)的加持，鑫華科技（300365）在2023年3月完成B輪融資后的估值達(dá)80.65億元。
此次IPO，鑫華科技（300365）擬募集資金13.20億元，重點投向10000噸/年高純電子級多晶硅產(chǎn)業(yè)集群、1500噸/年超高純多晶硅、1500噸/年區(qū)熔用多晶硅、高純硅材料研發(fā)基地項目，以及補充流動資金。
表1：募集資金項目詳情
來源：招股書
通過募投項目實施，將實現(xiàn)公司先進(jìn)產(chǎn)能規(guī)模化擴(kuò)張，加速高端產(chǎn)品推廣應(yīng)用，深化核心技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)一步鞏固全球市場地位、提升綜合競爭力。
整體業(yè)績呈現(xiàn)V型走勢
鑫華科技（300365）成立于2015年，主要從事半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)用電子級多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。 半導(dǎo)體（881121）制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)加陔娮蛹壎嗑Ч瑁?span>半導(dǎo)體（881121）硅片和晶圓制造，最終產(chǎn)出集成電路（885756）芯片用于終端產(chǎn)品。電子級多晶硅是支撐整個半導(dǎo)體（881121）制造產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵基礎(chǔ)材料，鑫華科技（300365）的相關(guān)產(chǎn)品直接應(yīng)用于半導(dǎo)體（881121）硅片與半導(dǎo)體（881121）用硅部件生產(chǎn)。
近年來，國家高度重視半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)鏈安全與關(guān)鍵基礎(chǔ)材料自主可控，持續(xù)出臺多項促進(jìn)產(chǎn)業(yè)健康、有序發(fā)展的政策舉措，極大地加快了半導(dǎo)體材料（884091）行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。
2024年，工業(yè)和信息化部等七部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的實施意見》，明確指出推動有色金屬（1B0819）、化工（850102）、無機(jī)非金屬等先進(jìn)基礎(chǔ)材料升級，發(fā)展高性能碳纖維（885650）、先進(jìn)半導(dǎo)體（881121）等關(guān)鍵戰(zhàn)略材料，加快超導(dǎo)材料等前沿新材料創(chuàng)新應(yīng)用。
半導(dǎo)體（881121）制造產(chǎn)業(yè)是我國實現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)的重要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，憑借多年的研發(fā)和技術(shù)攻堅， 鑫華科技（300365）已實現(xiàn)國產(chǎn)電子級多晶硅大規(guī)模量產(chǎn)，為我國半導(dǎo)體（881121）制造所需核心原材料的自主可控與穩(wěn)定供應(yīng)做出重要貢獻(xiàn)。
目前，鑫華科技（300365）的產(chǎn)品關(guān)鍵指標(biāo)全面達(dá)到國際先進(jìn)水平，部分核心指標(biāo)實現(xiàn)超越，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了從12英寸硅片、6英寸-8英寸硅片、小尺寸硅片到硅部件的全覆蓋，已被西安奕材（688783）、滬硅產(chǎn)業(yè)（688126）、TCL中環(huán)（002129）、立昂微（605358）、Ferrotec、有研硅（688432）、中晶科技（003026）等國內(nèi)幾乎所有領(lǐng)先的半導(dǎo)體（881121）硅片企業(yè)驗證和采用，并簽署長期供應(yīng)協(xié)議。
財務(wù)數(shù)據(jù)方面， 2022年至2025年前三季度（以下簡稱“報告期”），鑫華科技（300365）實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為12.74億元、9.46億元、11.10億元、13.36億元，同期歸母凈利潤分別為1.49億元、0.46億元、0.69億元、1.23億元，公司整體業(yè)績呈現(xiàn)V型走勢， 其中2023年營收與利潤均出現(xiàn)大幅回撤，2024年開始逐步修復(fù)。對于2023年業(yè)績大幅下滑的原因，鑫華科技（300365）表示，主要是受到副產(chǎn)品太陽能級多晶硅價格波動的影響。
根據(jù)純度，多晶硅可分為太陽能級多晶硅與電子級（半導(dǎo)體（881121）級）多晶硅，而鑫華科技（300365）在生產(chǎn)電子級多晶硅過程中，由于生產(chǎn)工藝特征，不可避免會產(chǎn)生部分副產(chǎn)品，等級雖未達(dá)到電子級，但可以應(yīng)用于新能源（850101）領(lǐng)域，因此作為太陽能級多晶硅銷售。但是， 太陽能級多晶硅市場價格在2022年和2023年經(jīng)歷了較為罕見的價格大幅波動，鑫華科技（300365）解釋稱：“2022年太陽能級多晶硅市場價格處于歷史高位，且遠(yuǎn)高于歷史均值，導(dǎo)致公司當(dāng)年凈利潤基數(shù)較高；2023年太陽能級多晶硅市場價格快速下跌，較2022年最大跌幅近80%?！?與此同時，鑫華科技（300365）提示：“如果未來副產(chǎn)品太陽能級多晶硅市場價格再次出現(xiàn)大幅波動，仍可能在一定程度上影響公司整體業(yè)績的波動?！?/p>
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)集中度高
劃分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，鑫華科技（300365）的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括直拉用多晶硅（P級、S級）、區(qū)熔用多晶硅和其他，其中直拉用多晶硅為其貢獻(xiàn)的收入比重超過97%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度集中，品類較為單一。
具體來看，報告期內(nèi)，公司銷售P級直拉用多晶硅的產(chǎn)品收入分別為7.00億元、6.73億元、8.19億元、10.71億元，分別占當(dāng)期收入比例的68.60%、77.75%、76.77%、82.78%；同期，公司銷售S級直拉用多晶硅的產(chǎn)品收入分別為3.18億元、1.85億元、2.23億元、2.01億元，分別占當(dāng)期收入比例的31.19%、21.37%、20.85%、15.54%。鑫華科技（300365）的營收集中于直拉用多晶硅產(chǎn)品。
表2：主營業(yè)務(wù)收入根據(jù)產(chǎn)品類別分類情況
來源：招股書
針對產(chǎn)品類型較為單一可能產(chǎn)生的隱患，鑫華科技（300365）坦言表示：“如果未來公司未能拓展其他硅基產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，可能導(dǎo)致未來成長空間受限，如果現(xiàn)有電子級多晶硅產(chǎn)品的優(yōu)勢地位被其他材料所替代，則可能對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響?！?/p>
招股書顯示，報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)出階段性波動， 分別為20.55%、16.84%、23.10%、25.08%，其中，電子級多晶硅產(chǎn)品的毛利率分別為20.55%、16.98%、23.29%、25.07%。公司在招股書中指出，毛利率出現(xiàn)波動主要是受電子級多晶硅產(chǎn)品影響： “由于202 3年半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)周期（883436）下行，S級產(chǎn)品所在市場競爭較為激烈，毛利率下降幅度較大。2024年和2025年1-9月電子級多晶硅產(chǎn)品毛利率持續(xù)上升，主要受單位成本下降所致?！?/p>
從產(chǎn)品售價來看，報告期內(nèi)，鑫華科技（300365）電子級多晶硅產(chǎn)品的單位售價分別為18.66元、17.85元、16.32元、15.52元，綜合變動幅度分別為-4.37%、-8.57%、-4.88%，產(chǎn)品降價趨勢明顯。 針對產(chǎn)品價格的持續(xù)下行，公司表示，這主要是隨著公司在生產(chǎn)及銷售規(guī)?？焖贁U(kuò)大、單位成本有所下降的情況下，對下游客戶售價合理下降，能夠促進(jìn)公司所在產(chǎn)業(yè)鏈整體健康發(fā)展。
表3：電子級多晶硅產(chǎn)品單位價格
來源：招股書
不過，鑫華科技（300365）在降價的同時也在控制成本。報告期內(nèi)，電子級多晶硅的單位成本分別為14.83元、14.82元、12.52元、11.63元，綜合變動幅度分別為-0.08%、-15.53%、-7.08%，其中公司后兩期單位成本下降幅度較高。
公司在招股書中提示風(fēng)險：“未來若公司不能保持較好的技術(shù)研發(fā)、成本控制和客戶開發(fā)能力，產(chǎn)品競爭力有所下降，半導(dǎo)體（881121）市場持續(xù)低迷或繼續(xù)下行，S級電子級多晶硅產(chǎn)品價格繼續(xù)下降，將影響公司主營業(yè)務(wù)毛利率；若副產(chǎn)品太陽能級多晶硅市場價格持續(xù)下降或保持低位，公司將面臨其他業(yè)務(wù)毛利率繼續(xù)下滑或持續(xù)較低的風(fēng)險。前述因素均會導(dǎo)致公司綜合毛利率波動，進(jìn)而可能給公司生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來不利影響?！?/p>
第一大客戶是關(guān)聯(lián)方
鑫華科技（300365）銷售的產(chǎn)品包括電子級多晶硅以及副產(chǎn)品，報告期內(nèi)，其向前五大客戶的銷售比例合計分別為53.84%、66.18%、66.58%、71.34%，客戶集中度逐年攀升。 鑫華科技（300365）對此提示：“如果未來公司主要客戶的采購、經(jīng)營戰(zhàn)略發(fā)生較大變化，或主要客戶資信情況發(fā)生重大不利變化，或因公司產(chǎn)品質(zhì)量問題與客戶發(fā)生糾紛，或因技術(shù)原因等因素?zé)o法滿足客戶的需求，則公司經(jīng)營業(yè)績將面臨下降或增速放緩的風(fēng)險。”
從客戶結(jié)構(gòu)來看，TCL中環(huán)（002129）于2022年位列鑫華科技（300365）第二大客戶，2023年至2025年前三季度進(jìn)一步躍升為第一大客戶。 報告期內(nèi)，公司通過TCL中環(huán)（002129）及其下屬公司實現(xiàn)的銷售收入分別為1.42億元、2.12億元、2.43億元、3.15億元，對應(yīng)的收入占比分別為11.15%、22.37%、21.93%、23.58%，合作規(guī)模與收入貢獻(xiàn)持續(xù)走高。
值得一提的是，TCL中環(huán)（002129）與鑫華科技（300365）的關(guān)系匪淺。TCL中環(huán)（002129）除了是公司的大客戶外，還與公司存著關(guān)聯(lián)關(guān)系。
根據(jù)招股書披露， TCL中環(huán)（002129）及其下屬公司由TCL科技（000100）所控制，2022年7月，鑫華科技（300365）與TCL科技（000100）全資子公司天津硅石簽訂增資協(xié)議，同意對內(nèi)蒙古鑫華進(jìn)行增資，天津硅石持有內(nèi)蒙古鑫華40%股權(quán)，作為重要子公司的少數(shù)股東，天津硅石視同為鑫華科技（300365）的關(guān)聯(lián)方。 并且，出于謹(jǐn)慎性原則，TCL科技（000100）控制的TCL中環(huán)（002129）及其下屬公司與公司之間的交易往來自2021年1月起比照關(guān)聯(lián)交易披露。
與此同時，內(nèi)蒙古鑫華（由鑫華科技（300365）持股60%，天津硅石持股40%）還是鑫華科技（300365）此次募集資金投資項目“10000噸/年高純電子級多晶硅產(chǎn)業(yè)集群項目”和“1500 噸/年超高純多晶硅項目”的實施主體。 上述兩個項目投產(chǎn)后，TCL科技（000100）如若向內(nèi)蒙古鑫華采購產(chǎn)品，則存在募集資金投資項目導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易增加的風(fēng)險。
此外，公司另一核心客戶滬硅產(chǎn)業(yè)（688126）同樣存在關(guān)聯(lián)方與客戶的雙重身份。 2023年至2025年前三季度，鑫華科技（300365）通過大客戶滬硅產(chǎn)業(yè)（688126）實現(xiàn)的銷售收入分別為1.24億元、1.62億元、1.87億元，對應(yīng)的收入占比分別為13.15%、14.57%、14.00%， 銷售收入逐年增加且穩(wěn)居鑫華科技（300365）第三大客戶的位置。在股權(quán)層面，截至招股書簽署日，滬硅產(chǎn)業(yè)（688126）持有公司1341.94萬股，持股比例為0.9%，是鑫華科技（300365）的股東。
另外，滬硅產(chǎn)業(yè)（688126）還通過提名董事的方式與鑫華科技（300365）進(jìn)一步綁定合作關(guān)系。招股書顯示，在鑫華科技（300365）董事會成員中，李煒由滬硅產(chǎn)業(yè)（688126）提名并擔(dān)任公司董事，任期為2025年3月至2028年3月。根據(jù)招股書披露的簡歷信息，李煒自2015年12月至今，歷任滬硅產(chǎn)業(yè)（688126）的執(zhí)行副總裁、董事會秘書、常務(wù)副總裁等核心職務(wù)。
