近期恒生科技指數(shù)延續(xù)弱勢(shì)回調(diào)態(tài)勢(shì)，自2025年10月觸及階段性高點(diǎn)后，便步入持續(xù)下行通道。本輪調(diào)整分階段演繹，前期受全球科技指數(shù)估值收縮、消費(fèi)（883434）賽道走弱影響承壓，后期賽道格局出現(xiàn)分化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，進(jìn)一步拖累板塊表現(xiàn)，一眾核心權(quán)重個(gè)股同步走弱，整體表現(xiàn)明顯弱于大盤指數(shù)。值得關(guān)注的是，南向資金借機(jī)逆勢(shì)布局，持續(xù)加倉龍頭標(biāo)的。
分析人士認(rèn)為，此番調(diào)整已充分消化短期悲觀情緒，行業(yè)核心基本面并未逆轉(zhuǎn)。當(dāng)前港股科技板塊具備多重底部支撐，且與A股科技資產(chǎn)形成差異化互補(bǔ)，中長期戰(zhàn)略布局時(shí)機(jī)已然成熟。
● 本報(bào)記者 譚丁豪
指數(shù)持續(xù)回調(diào)
3月31日，恒生科技指數(shù)下跌0.86%，收?qǐng)?bào)4649.82點(diǎn)。自2025年10月2日恒生科技指數(shù)觸及6715.46點(diǎn)的階段性高點(diǎn)以來的五個(gè)月間，指數(shù)呈現(xiàn)階梯式下跌趨勢(shì)，至今累計(jì)跌幅超30%。
針對(duì)恒生科技指數(shù)走勢(shì)，華泰證券（HK6886）研究團(tuán)隊(duì)將本輪回調(diào)劃分為兩個(gè)階段：第一階段為2025年10月至11月，全球科技指數(shù)同步出現(xiàn)估值收縮，恒生科技指數(shù)下行壓力更為突出。內(nèi)需數(shù)據(jù)走弱、行業(yè)內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期延續(xù)，疊加關(guān)稅政策再起變數(shù)，帶動(dòng)消費(fèi)電子（881124）、家電、汽車板塊大幅回撤，構(gòu)成指數(shù)主要拖累項(xiàng)；AI相關(guān)板塊在此階段展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。第二階段從2026年1月中旬延續(xù)至今，全球AI賽道交易分化為軟硬件兩大主線，調(diào)整邏輯的核心傳導(dǎo)至互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)（883434）及綜合平臺(tái)板塊。行業(yè)內(nèi)卷加劇、資本開支與盈利兌現(xiàn)的邏輯遭受質(zhì)疑、監(jiān)管管控力度升溫，是此輪板塊調(diào)整的核心驅(qū)動(dòng)因素。
具體來看，恒生科技指數(shù)首輪調(diào)整始于2025年10月中旬，10月14日指數(shù)跌破6000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，至11月28日收于5599.11點(diǎn)，較前期高點(diǎn)6715.46點(diǎn)累計(jì)下跌超16%；2026年1月中旬至今，指數(shù)迎來第二輪調(diào)整，1月20日指數(shù)跌破5700點(diǎn)，2月27日收于5137.84點(diǎn)；3月以來，指數(shù)進(jìn)一步下行，3月2日跌破5000點(diǎn)，3月23日盤中跌破4700點(diǎn)，3月30日盤中最低觸及4619.67點(diǎn)。
相較于恒生科技指數(shù)深度回調(diào)，恒生指數(shù)同期走勢(shì)相對(duì)抗跌。2025年10月2日收于27287.12點(diǎn)，2026年3月31日收于24788.14點(diǎn)，累計(jì)跌幅超7%，顯著低于恒生科技指數(shù)的跌幅。
南向資金逆勢(shì)加碼
恒生科技指數(shù)成分股中，權(quán)重較高的企業(yè)普遍遭遇顯著回調(diào)。截至2026年3月31日，自2025年10月以來，美團(tuán)-W（HK3690）股價(jià)自105.8港元跌至82.95港元，累計(jì)跌幅超20%；小米集團(tuán)-W（HK1810）股價(jià)從55.8港元跌至31.76港元，累計(jì)跌幅超41%；網(wǎng)易-S（HK9999）股價(jià)自237.05港元跌至170.5港元，累計(jì)跌幅超26%。此外，京東集團(tuán)-SW（HK9618）、阿里巴巴-W（HK9988）股價(jià)同期累計(jì)跌幅分別超18%、32%，騰訊控股（HK0700）股價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)27%。
值得注意的是，南向資金在此期間不斷加碼布局。自2025年10月以來，截至2026年3月30日，南向資金對(duì)小米集團(tuán)-W（HK1810）增持超15億股，持股市值達(dá)1727億港元；對(duì)美團(tuán)-W（HK3690）增持超2.7億股，持股市值達(dá)1186億港元；對(duì)阿里巴巴-W（HK9988）增持超1億股，持股市值達(dá)2757億港元。此外，南向資金對(duì)快手-W（HK1024）、騰訊控股（HK0700）分別增持超1億股、7500萬股。
從資金維度來看，華泰證券（HK6886）研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，南向資金自去年8月起大幅增持恒生科技指數(shù)相關(guān)標(biāo)的；首輪回調(diào)過后，其增持力度進(jìn)一步加大，形成逆勢(shì)加倉態(tài)勢(shì)。后續(xù)若行情迎來反彈，相關(guān)資金或逐步兌現(xiàn)收益，進(jìn)而抑制反彈行情的持續(xù)時(shí)間與上行空間。
從微觀維度來看，消費(fèi)（883434）板塊盈利實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)乃至改善，關(guān)鍵在于行業(yè)內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)格局觸頂，同時(shí)地產(chǎn)、消費(fèi)（883434）高頻數(shù)據(jù)穩(wěn)步回暖；AI板塊估值修復(fù)則依賴產(chǎn)業(yè)催化落地：AI軟件領(lǐng)域需頭部企業(yè)的大模型及應(yīng)用端取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，國產(chǎn)AI硬件領(lǐng)域更需要行業(yè)加大資本開支。從宏觀維度來看，恒生科技指數(shù)對(duì)地緣局勢(shì)變化的敏感度較高，需關(guān)注相關(guān)外部變量企穩(wěn)并釋放積極信號(hào)。
迎來戰(zhàn)略配置機(jī)遇
縱觀港股科技市場(chǎng)本輪調(diào)整態(tài)勢(shì)，分析人士認(rèn)為，恒生科技指數(shù)非理性調(diào)整已較為充分地釋放短期情緒風(fēng)險(xiǎn)，基本面趨勢(shì)尚未發(fā)生根本性變化。
光大證券（HK6178）研究團(tuán)隊(duì)表示，恒生科技指數(shù)本輪非理性調(diào)整已較為充分地釋放短期情緒風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前具備超賣與估值洼地、資金逆勢(shì)吸籌、AI行業(yè)基本面向好、企業(yè)回購加碼在即的四重底部特征，板塊支撐明確、配置性價(jià)比顯著提升，形成中長期戰(zhàn)略配置的黃金窗口。本次調(diào)整僅為情緒波動(dòng)，并未扭轉(zhuǎn)基本面趨勢(shì)；后續(xù)伴隨市場(chǎng)情緒修復(fù)、增量資金形成共振、龍頭企業(yè)回購落地，指數(shù)有望迎來階段性反彈。建議投資者摒棄短期恐慌，理性布局估值錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，采取分批建倉、長期持有的策略，聚焦核心標(biāo)的。
從均衡配置的角度來看，中金公司（HK3908）研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，恒生科技板塊依然具有獨(dú)特價(jià)值：一是恒生科技擁有一批國民級(jí)應(yīng)用的成熟互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，這些公司擁有成熟的商業(yè)模式和穩(wěn)定的盈利能力，更偏向于應(yīng)用層面的軟科技；而A股科技指數(shù)納入的成分股大多為成長期企業(yè)，主要覆蓋半導(dǎo)體（881121）、芯片、AI算力基建等領(lǐng)域，是真正意義上的硬科技。兩者在定位上的差異，恰好適合用于科技資產(chǎn)的組合配置。
二是A股和港股乃至美股存在一定輪動(dòng)效應(yīng)。2025年以來尤其明顯：一季度DeepSeek相關(guān)概念帶動(dòng)中國資產(chǎn)重估，恒生科技領(lǐng)漲；二季度美股憑AI龍頭業(yè)績與資本開支超預(yù)期上漲；三季度國內(nèi)資金入市疊加科創(chuàng)行情，A股后來居上；四季度港股因?qū)捤深A(yù)期與互聯(lián)網(wǎng)AI敘事一度領(lǐng)先，但隨后再度落后。
配置層面，光大證券（HK6178）研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，優(yōu)先布局恒生科技ETF（159741），其覆蓋互聯(lián)網(wǎng)龍頭、ai應(yīng)用（886108）及算力產(chǎn)業(yè)鏈等全賽道，可有效分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，精準(zhǔn)把握板塊整體修復(fù)行情；個(gè)股端聚焦AI與平臺(tái)經(jīng)濟(jì)兩條主線中的龍頭，優(yōu)選商業(yè)化落地高效、現(xiàn)金流穩(wěn)健、估值處于歷史低位的核心企業(yè)。
