證券之星夏峰琳
3月27日，東江環(huán)保（002672）(002672.SZ)披露2025年年度報(bào)告。繼此前連續(xù)三年虧損后，公司去年歸母凈利潤虧損額再度擴(kuò)大53.14%，創(chuàng)下上市以來最差業(yè)績記錄。至此，公司已連續(xù)四年錄得虧損，累計(jì)虧損額超過32億元。
證券之星注意到，身處危廢處理行業(yè)產(chǎn)能過剩的深度調(diào)整期，這家昔日行業(yè)龍頭（883917）正陷入多重壓力交織的經(jīng)營困局。一方面，傳統(tǒng)主業(yè)方面，行業(yè)寒冬下增長乏力、毛利率持續(xù)承壓，并購擴(kuò)張期積累的大額商譽(yù)在行業(yè)下行周期（883436）中集中暴雷；另一方面，曾被寄予厚望的稀貴金屬回收（885972）業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)毛利率已滑入負(fù)值區(qū)間。此前，公司雖多次重申向資源循環(huán)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，但從業(yè)務(wù)落地情況看，實(shí)質(zhì)性進(jìn)展依然有限。
四年累虧超32億元，資產(chǎn)負(fù)債率創(chuàng)新高
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約34.57億元，同比微降0.85%，與上年同期基本持平。但在盈利端，歸母凈利潤虧損12.32億元，虧損幅度同比擴(kuò)大53.14%；扣非凈利潤虧損11.37億元，同比擴(kuò)大40.38%。
從業(yè)績軌跡來看，東江環(huán)保（002672）的虧損并非短期現(xiàn)象。2022年至2024年，公司歸母凈利潤分別虧損約5億元、7.51億元和8.04億元，疊加2025年的12.32億元虧損，四年累計(jì)虧損額已突破32億元大關(guān)。
對于業(yè)績虧損的原因，公司在年報(bào)中表示，2025年，受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響，危廢行業(yè)市場競爭格局未明顯改善，行業(yè)整體仍面臨較大經(jīng)營壓力。公司無害化處置業(yè)務(wù)價(jià)格持續(xù)下行，導(dǎo)致毛利率同比降低，凈利潤出現(xiàn)虧損。同時(shí)，結(jié)合行業(yè)發(fā)展環(huán)境及公司經(jīng)營實(shí)際情況，本期對相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提資產(chǎn)減值損失、信用減值損失，并根據(jù)訴訟判決結(jié)果計(jì)提相應(yīng)損失，上述因素共同對本年度利潤產(chǎn)生較大影響。
除業(yè)績虧損外，公司的負(fù)債壓力同樣不容忽視。截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率同比上升8.32個(gè)百分點(diǎn)至71.52%，創(chuàng)上市以來的新高。其中，短期償債壓力尤為突出。具體來看，短期借款為16.49億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為15.49億元，二者合計(jì)達(dá)31.98億元，而同期公司貨幣資金為12.07億元，尚不足以覆蓋短期債務(wù)的一半。
在盈利承壓的背景下，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比大幅增長208.59%，達(dá)到3.87億元。公司表示，主要是報(bào)告期內(nèi)工業(yè)廢物資源化利用業(yè)務(wù)收入增長、收回資金較多，以及收回政府款項(xiàng)性質(zhì)應(yīng)收款增加等因素所致。
傳統(tǒng)主業(yè)毛利率轉(zhuǎn)負(fù)，商譽(yù)減值集中釋放
年報(bào)顯示，東江環(huán)保（002672）主營業(yè)務(wù)主要業(yè)務(wù)板塊包括工業(yè)廢物資源化利用、工業(yè)廢物處理處置及稀貴金屬回收（885972）利用等多個(gè)板塊。
其中，工業(yè)廢話資源化利用業(yè)務(wù)及工業(yè)廢物處理處置是公司的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，前者實(shí)現(xiàn)營收15.73億元，較上年同期增加20.88%，占營收比例為45.50%。不過該業(yè)務(wù)毛利率較上年同期下降2.51%至8.84%。
而后者，工業(yè)廢物處理處置業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收入7.34億元，是公司第二大收入來源。不過，該業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)，同比下降21.52%，毛利率同比下降14.65%，跌至-12.12%。
行業(yè)層面的產(chǎn)能過剩，成為壓垮盈利能力的關(guān)鍵因素。公司表示，無害化處置業(yè)務(wù)由于產(chǎn)能大及業(yè)務(wù)同質(zhì)化程度高，單價(jià)連年下降，目前仍在“磨底”階段。據(jù)公司披露，2025年危廢處理行業(yè)市場競爭格局未明顯改善，焚燒類廢物平均收運(yùn)價(jià)格同比下降約15%，填埋類廢物中，柔性填埋廢物及剛性填埋廢物平均收運(yùn)價(jià)格同比分別下降超15%及20%。
由于危廢處置行業(yè)供需關(guān)系不平衡的狀況短期內(nèi)難以改善，公司此前并購擴(kuò)張期積累的大額商譽(yù)在行業(yè)下行周期（883436）中集中暴露風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，東江環(huán)保（002672）對廈門綠洲、仙桃綠怡、清遠(yuǎn)新綠等工業(yè)廢話資源化利用業(yè)務(wù)及工業(yè)廢物處理處置業(yè)務(wù)板塊的子公司合計(jì)計(jì)提商譽(yù)3.06億元，占當(dāng)期資產(chǎn)減值總額的67.3%。
稀貴金屬回收業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)虧，資源循環(huán)業(yè)務(wù)落地仍待時(shí)日
面對近年來傳統(tǒng)主業(yè)的發(fā)展頹勢，東江環(huán)保（002672）也在主動(dòng)求變。2021年，公司通過收購雄風(fēng)環(huán)保切入稀貴金屬（881169）領(lǐng)域。證券之星注意到，自收購?fù)瓿珊?，公司多次提出“向資源循環(huán)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型”的戰(zhàn)略方向，并明確表態(tài)要加速成為“優(yōu)秀的綜合環(huán)境服務(wù)商和資源循環(huán)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)”。
但從實(shí)際成效來看，理想與現(xiàn)實(shí)之間仍存不小落差。2025年年報(bào)顯示，公司稀貴金屬回收（885972）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷量28164噸，同比增長11.17%，但營業(yè)收入約為7.18億元，同比下降16.33%，呈現(xiàn)出明顯的量增價(jià)減態(tài)勢，折射出市場競爭之激烈。
受此影響，該業(yè)務(wù)毛利率同比下降10.69個(gè)百分點(diǎn)，滑入負(fù)值區(qū)間至-7.58%，整體由盈轉(zhuǎn)虧。具體到核心平臺(tái)，子公司雄風(fēng)環(huán)保2025年實(shí)現(xiàn)營收約7.19億元，占公司總營收的20.80%，但錄得虧損1.48億元，虧損額較上年擴(kuò)大。
在綜合環(huán)境服務(wù)及資源循環(huán)業(yè)務(wù)拓展方面，公司采用輕資產(chǎn)模式加快布局，與多家企業(yè)成立合資公司，在汽車零部件（881126）拆解、節(jié)能改造、環(huán)保咨詢、綠色智能物流（885770）等領(lǐng)域開展多項(xiàng)合作，相關(guān)項(xiàng)目正穩(wěn)步推進(jìn)。同時(shí)，公司大力推動(dòng)資源化產(chǎn)品向高值化、多元化方向轉(zhuǎn)型，其中納米級堿式硫酸銅、氫氧化銅等高端產(chǎn)品已全面投產(chǎn)，煙花級氧化銅實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)銷售，資源化產(chǎn)品競爭力逐步提升。不過，從當(dāng)前的業(yè)績表現(xiàn)來看，這些領(lǐng)域的拓展仍整體處于培育階段，尚未對整體盈利形成實(shí)質(zhì)性支撐。
需要指出的是，以公司當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況，能否為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供足夠支撐，尚待時(shí)間驗(yàn)證。昔日的危廢處理龍頭，如何在多重壓力之下找到新的盈利增長點(diǎn)，或已成為其走出困境的核心命題。(本文首發(fā)證券之星，作者｜夏峰琳)
