中國產(chǎn)經(jīng)觀察消息3月31日，浙江欣興工具股份有限公司(以下簡稱“欣興工具”)即將迎來創(chuàng)業(yè)板IPO上會(huì)審核的關(guān)鍵時(shí)刻。這家自詡為“孔加工刀具領(lǐng)域隱形冠軍”的企業(yè)，在看似光鮮的業(yè)績背后，實(shí)則暗藏著諸多風(fēng)險(xiǎn)隱患。從二次IPO的曲折歷程，到業(yè)績增長乏力的現(xiàn)實(shí)困境，再到客戶與供應(yīng)商關(guān)系的復(fù)雜糾葛，以及家族治理與股權(quán)代持的潛在風(fēng)險(xiǎn)，無一不讓人對其此次IPO的前景充滿擔(dān)憂。
二次IPO：曲折歷程背后的隱憂
欣興工具的IPO之路可謂一波三折。早在2023年6月，公司便向上交所主板提交了上市申請，然而在經(jīng)歷一輪反饋問詢后，于2024年7月主動(dòng)撤回。此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，雖看似調(diào)整了戰(zhàn)略方向，但背后的隱憂卻不容忽視。首次IPO的折戟，暴露出公司在諸多方面存在不足，而這些問題在短時(shí)間內(nèi)是否得到了根本性解決，仍存在疑問。二次IPO不僅需要面對監(jiān)管更為嚴(yán)格的審查，還需應(yīng)對市場對其過往問題的持續(xù)關(guān)注，這無疑增加了其上市的不確定性。
業(yè)績增長乏力：增速放緩與質(zhì)量隱憂并存
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，欣興工具的業(yè)績增長呈現(xiàn)出明顯的乏力態(tài)勢。根據(jù)招股書披露，2022年至2025年，公司營業(yè)收入分別為3.91億元、4.25億元、4.67億元和5.12億元，同比增速分別為1.71%、8.68%、9.88%和9.49%；同期歸母凈利潤分別為1.72億元、1.77億元、1.85億元和1.99億元，增速僅為0.31%、3.44%、4.53%和7.25%。這一數(shù)據(jù)表明，欣興工具連續(xù)四年?duì)I收與凈利潤增速均未突破10%，與同行業(yè)可比公司形成鮮明對比。
更值得關(guān)注的是，欣興工具經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流與營收形成了明顯背離。2022年至2024年，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為1.62億元、2.54億元、1.94億元，同比變動(dòng)56.65%、-23.88%。這種背離現(xiàn)象反映出公司業(yè)績增長的質(zhì)量亟待提升，可能存在應(yīng)收賬款回收困難、存貨積壓等問題，進(jìn)而影響公司的資金周轉(zhuǎn)和盈利能力。
業(yè)績增長高度依賴單一產(chǎn)品：風(fēng)險(xiǎn)集中難以為繼
欣興工具的業(yè)績增長高度依賴單一產(chǎn)品——鋼板鉆。2022年到2025年上半年，鋼板鉆產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的收入分別為2.9億元、3.11億元、3.41億元及1.76億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為74.72%、73.71%、73.44%及72.28%。盡管占比略有下滑，但始終維持在72%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一問題突出。這種過度依賴單一產(chǎn)品的業(yè)務(wù)模式，使得公司的業(yè)績與鋼板鉆市場的需求高度綁定，一旦鋼板鉆市場面臨技術(shù)迭代、市場競爭加劇或下游應(yīng)用領(lǐng)域需求萎縮等情況，公司將直接受到巨大沖擊，整體業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)極高。
從市場空間來看，全球鋼板鉆市場的規(guī)模相對有限，且增長緩慢。2024年全球鋼板鉆市場規(guī)模僅為9.20億元，而欣興工具2024年鋼板鉆相關(guān)收入約3.41億元，結(jié)合其國內(nèi)市場占有率已達(dá)53.81%，進(jìn)一步增長空間已接近天花板。在市場份額難以大幅擴(kuò)張的情況下，公司若不能及時(shí)拓展產(chǎn)品線，降低對單一產(chǎn)品的依賴，將難以實(shí)現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長。
客戶集中度高與第一大客戶關(guān)聯(lián)交易：潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視
欣興工具的客戶集中度問題同樣不容忽視。2022年至2025年上半年，公司前五大客戶收入占營業(yè)收入的比例分別為40.13%、35.95%、35.83%和36.46%。其中，公司第一大客戶三環(huán)進(jìn)出口收入占營業(yè)收入比例分別為29.26%、24.30%、23.62%及25.96%，占比較大。這種客戶集中度高的業(yè)務(wù)模式，使得公司的經(jīng)營業(yè)績在很大程度上依賴于少數(shù)大客戶的需求。一旦主要客戶的經(jīng)營狀況發(fā)生變化，如訂單減少、合作關(guān)系惡化等，將對公司的銷售收入和利潤產(chǎn)生重大不利影響。
更為令人擔(dān)憂的是，欣興工具與第一大客戶三環(huán)進(jìn)出口之間存在關(guān)聯(lián)交易的嫌疑。首先，三環(huán)進(jìn)出口成立于2003年，成立當(dāng)年即合作。自成立之初就成為欣興工具的核心客戶，且合作占比長期維持在23%以上，結(jié)合雙方的關(guān)聯(lián)，此種深度合作更引人聯(lián)想（K80992）。其次，客戶體量與采購規(guī)模嚴(yán)重不匹配，交易真實(shí)性存疑。三環(huán)進(jìn)出口注冊資本僅500萬元，工商年報(bào)顯示2022年員工僅6人，且不具有獨(dú)立或租賃倉庫，欣興工具根據(jù)其發(fā)貨通知將產(chǎn)品直接送至指定貨代倉庫，無需三環(huán)進(jìn)出口實(shí)際驗(yàn)收、存儲(chǔ)。但報(bào)告期內(nèi)，三環(huán)進(jìn)出口營業(yè)收入均在1億元以上，與欣興工具的年交易金額超1億元，而其凈利潤卻不足100萬元。這種"高營收、低利潤"的格局，與正常貿(mào)易公司的經(jīng)營邏輯不符，不排除三環(huán)進(jìn)出口僅為欣興工具的"銷售通道"，實(shí)際終端銷售情況未真實(shí)體現(xiàn)的可能。最后，雙方存在隱性利益關(guān)聯(lián)，交易公允性存疑。欣興工具曾持有欣興小貸20%的股權(quán)，而三環(huán)進(jìn)出口實(shí)控人吳月生持有欣興小貸10%的股權(quán)，同時(shí)吳月生持有三環(huán)進(jìn)出口55%的股權(quán)，為其絕對實(shí)控人。欣興小貸的董事長、法定代表人系欣興工具實(shí)控人朱冬偉的妻子郁其娟，朱氏家族仍深度控制欣興小貸。盡管公司稱，欣興工具已將欣興小貸股權(quán)轉(zhuǎn)至控股股東欣興控股，雙方不構(gòu)成關(guān)聯(lián)方，但吳月生與欣興工具實(shí)控人家族通過欣興小貸存在共同投資關(guān)系，且合作歷史長達(dá)23年，難以排除雙方存在未披露的關(guān)聯(lián)交易、利益輸送或定價(jià)傾斜。
此外，欣興工具對三環(huán)進(jìn)出口的銷售單價(jià)持續(xù)上升，2022年至2025年上半年向三環(huán)進(jìn)出口銷售產(chǎn)品的單價(jià)分別為41.11元/件、43.47元/件、48.81元/件、47.59元/件，而同期行業(yè)平均銷售價(jià)格呈下降趨勢，定價(jià)公允性存疑。若關(guān)聯(lián)交易存在不公允的情況，將損害公司及其他股東的利益，同時(shí)也增加了公司經(jīng)營的不確定性。
第一大供應(yīng)商采購金額激增：供應(yīng)鏈穩(wěn)定性存疑
在供應(yīng)鏈方面，欣興工具也面臨著第一大供應(yīng)商采購金額激增的問題。2022年至2024年，欣興工具向河冶科技的采購金額分別為1724.01萬元、2374.48萬元、5933.02萬元，三年間采購金額增長244.13%，采購占比從2022年的21.71%升至2024年的41.83%，占比近乎翻倍。采購金額的激增與公司生產(chǎn)需求的匹配度、定價(jià)的公允性，成為監(jiān)管關(guān)注的核心。
從采購合理性來看，公司采購的核心原材料為高速工具鋼等，主要用于生產(chǎn)鋼板鉆等產(chǎn)品。2022年至2024年，公司高速鋼鋼板鉆產(chǎn)量從2022年的約1,708,243件增至2024年的2,623,849件，增長53.60%，而向河冶科技的采購金額增長244.13%，采購金額增速顯著高于產(chǎn)量增速，兩者嚴(yán)重不匹配。公司解釋稱，采購金額增長系原材料價(jià)格上漲及采購量增加所致，但未提供具體的采購量、單價(jià)變動(dòng)數(shù)據(jù)支撐：若按2024年采購金額5933.02萬元、占比41.83%測算，公司2024年總采購金額約1.42億元，較2022年總采購金額的7941.09萬元增長了78.61%，仍低于河冶科技采購金額的增速，無法合理解釋采購金額激增的原因。
從定價(jià)公允性來看，公司未公開向河冶科技的具體采購單價(jià)，也未提供與同行業(yè)其他企業(yè)向河冶科技采購的單價(jià)對比數(shù)據(jù)。結(jié)合行業(yè)情況，河冶科技為國內(nèi)知名高速工具鋼生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品定價(jià)具有公開市場參考價(jià)，而欣興工具采購占比大幅上升，河冶科技預(yù)計(jì)W6高速工具鋼預(yù)計(jì)仍會(huì)有所上升，在當(dāng)前價(jià)格基礎(chǔ)上漲幅度10%-15%左右，導(dǎo)致采購成本增加，侵蝕毛利率；此外，2024年公司向河冶科技采購占比達(dá)41.83%，已形成對單一供應(yīng)商的高度依賴，若河冶科技出現(xiàn)產(chǎn)能不足、價(jià)格大幅上漲或合作終止等情況，將直接影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營，且公司未披露應(yīng)對供應(yīng)商依賴的有效措施。
家族治理與股權(quán)代持：公司治理結(jié)構(gòu)隱患重重
欣興工具是一家典型的家族企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中。發(fā)行前，朱冬偉、朱紅梅、姚紅飛、朱虎林、郁其娟五位共同實(shí)控人合計(jì)控制公司92.65%的股份，發(fā)行后仍處于絕對控股地位，且五位實(shí)控人之間存在緊密親屬關(guān)系，構(gòu)成典型的家族絕對控股格局。公司董事長兼總經(jīng)理朱冬偉、董事朱虎林、董事副總經(jīng)理兼董秘姚紅飛、副總經(jīng)理朱紅梅和郁其娟等家族成員在公司核心崗位占據(jù)主導(dǎo)地位，對公司經(jīng)營決策具有較強(qiáng)影響力。這種家族治理模式雖然在一定程度上保證了決策的高效性，但也容易滋生“一言堂”的局面，導(dǎo)致公司內(nèi)部缺乏有效的制衡機(jī)制。
更為嚴(yán)重的是，欣興工具曾存在長達(dá)九年的股權(quán)代持歷史。1994年6月至2003年4月，公司前身欣興有限及其前身欣興金屬的股東徐孝囡，實(shí)為代朱虎林持有股權(quán)，直到2003年通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，代持關(guān)系才徹底解除。股權(quán)代持的真實(shí)性和合規(guī)性難以確認(rèn)，可能存在潛在的股權(quán)糾紛，這將對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的清晰性和控制權(quán)的穩(wěn)定性構(gòu)成重大不利影響。在家族治理與股權(quán)代持的雙重影響下，公司的治理結(jié)構(gòu)隱患重重，難以保障中小股東的利益，也不符合上市公司規(guī)范治理的要求。
創(chuàng)新成色不足：技術(shù)迭代滯后與研發(fā)投入偏低
作為一家高新技術(shù)企業(yè)，創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。然而，欣興工具在創(chuàng)新方面卻存在明顯不足。公司核心技術(shù)多系在行業(yè)通用技術(shù)基礎(chǔ)上的工藝改進(jìn)，而非顛覆性創(chuàng)新，且行業(yè)內(nèi)歐美、日韓企業(yè)在材料研發(fā)、涂層技術(shù)等領(lǐng)域仍占據(jù)領(lǐng)先地位。盡管公司目前擁有147項(xiàng)專利，但發(fā)明專利僅33項(xiàng)，且部分核心技術(shù)已應(yīng)用多年，面臨技術(shù)迭代滯后風(fēng)險(xiǎn)。
在研發(fā)投入方面，欣興工具也顯得力不從心。報(bào)告期內(nèi)，欣興工具研發(fā)費(fèi)用分別為2,038.62萬元、2,191.82萬元、2,287.77萬元、1,177.59萬元，占營業(yè)收入比例分別為5.21%、5.15%、4.90%、4.82%，呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢，而同期同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值約為6.27%，公司研發(fā)投入力度明顯不足。
其次，欣興工具研發(fā)團(tuán)隊(duì)學(xué)歷偏低，成果轉(zhuǎn)化效率低下。公司研發(fā)人員共96人，但大專及以下學(xué)歷占比達(dá)78.12%，本科及以上學(xué)歷僅占21.88%，研發(fā)團(tuán)隊(duì)學(xué)歷結(jié)構(gòu)與高端刀具研發(fā)的需求嚴(yán)重不匹配。盡管公司核心技術(shù)帶頭人姚紅飛入選大國工匠人才名單，擁有多項(xiàng)專利，但公司核心技術(shù)多為行業(yè)通用工藝基礎(chǔ)上的改進(jìn)，屬于"專有技術(shù)"，而非顛覆性的原始創(chuàng)新。隨著刀具行業(yè)朝著高精度、高效率、數(shù)字化方向快速演進(jìn)，若公司無法持續(xù)加大研發(fā)投入，提升產(chǎn)品性能，其產(chǎn)品將逐漸落后于國際競品，失去在高端市場的進(jìn)口替代優(yōu)勢，進(jìn)而影響公司的市場競爭力和業(yè)績增長。
實(shí)控人套現(xiàn)與募資必要性：上市動(dòng)機(jī)遭質(zhì)疑
在IPO前，欣興工具實(shí)控人家族存在大規(guī)模套現(xiàn)行為，引發(fā)了市場對其上市動(dòng)機(jī)的質(zhì)疑。2020年至2022年，公司派發(fā)的現(xiàn)金紅利分別為1.73億元、1.5億元、4000萬元，合計(jì)為3.63億元。2024年，公司又突擊分紅7000萬元，上述4.33億元的現(xiàn)金分紅，全部進(jìn)了實(shí)控人家族腰包。此外，2025年4月，公司的五名實(shí)際控制人進(jìn)行了較大規(guī)模的股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，引進(jìn)了浙江省創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司、平湖市浙創(chuàng)新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)等9家機(jī)構(gòu)，合計(jì)轉(zhuǎn)讓所持欣興工具7.35%的股權(quán)，套現(xiàn)2.50億元。通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓，實(shí)控人家族趁機(jī)完成變現(xiàn)，累計(jì)套現(xiàn)高達(dá)6.83億元。
在實(shí)控人大規(guī)模套現(xiàn)的同時(shí)，公司卻計(jì)劃募資5.6億元進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。然而，公司賬上躺著5.62億現(xiàn)金，且無一分有息負(fù)債，自身資金狀況良好。在這種情況下，公司募資的必要性和合理性受到廣泛質(zhì)疑。市場普遍認(rèn)為，公司此次IPO存在“圈錢”嫌疑，實(shí)控人可能將上市公司作為套現(xiàn)工具，損害中小股東的利益。若公司不能對募資必要性給出合理、充分的解釋，其IPO之路將面臨巨大阻礙。
欣興工具在二次IPO的關(guān)鍵時(shí)刻，面臨著業(yè)績增長乏力、業(yè)績增長高度依賴單一產(chǎn)品、客戶集中度高和第一大客戶關(guān)聯(lián)交易、第一大供應(yīng)商采購金額激增、家族治理和股權(quán)代持、創(chuàng)新成色不足、實(shí)控人套現(xiàn)和募資必要性存疑等諸多風(fēng)險(xiǎn)隱患。這些問題不僅關(guān)系到公司自身的可持續(xù)發(fā)展，也影響著投資者的利益和資本市場的穩(wěn)定。在即將到來的創(chuàng)業(yè)板IPO上會(huì)審核中，欣興工具能否有效回應(yīng)這些質(zhì)疑，打消監(jiān)管和市場的顧慮，將決定其能否順利登陸資本市場，開啟新的發(fā)展篇章。
