作為專注抗體CRO領(lǐng)域的企業(yè)，百英生物在創(chuàng)業(yè)板IPO折戟后，火速轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所謀求上市，即將在3月31日迎來上市委審議會議。
近年來，百英生物憑借其在抗體早期研發(fā)CRO領(lǐng)域的深厚積淀與高速成長性，吸引著市場投資者的關(guān)注。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年公司營業(yè)收入突破6億元，同比增長51.16%；歸母凈利潤達2.16億元，增速飆升至74.41%。
然而，長江商報記者注意到，這份看似強勁的增長態(tài)勢背后，深層隱憂與爭議亦同步浮現(xiàn)，使其此次IPO計劃面臨多重拷問。
一方面，百英生物主營業(yè)務(wù)收入超六成來自境外市場，而公司對境外客戶僅需發(fā)送結(jié)項郵件即可確認收入，無需客戶完成驗收流程，這種單邊確認收入的模式引發(fā)監(jiān)管質(zhì)疑；另一方面，截至2025年上半年，百英生物手握6.51億元充裕現(xiàn)金且資產(chǎn)負債率維持在低位，2022年—2024年，其產(chǎn)能連續(xù)三年閑置超20%。在“不差錢”且有產(chǎn)能閑置的情況下，公司依然擬募資4.9億元用于擴產(chǎn)等，使其資本運作的必要性備受市場質(zhì)疑。
超六成營收依賴境外
資料顯示，百英生物成立于2012年，是專注于抗體表達、抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化的CRO服務(wù)商，為國家高新技術(shù)企業(yè)、專精特新（885929）“小巨人”企業(yè)及上海市科技小巨人培育企業(yè)。公司在上海周浦、江蘇泰州布局研發(fā)與生產(chǎn)基地，并在美國設(shè)立商務(wù)中心，業(yè)務(wù)覆蓋海內(nèi)外市場。
百英生物曾于2023年6月29日申報創(chuàng)業(yè)板IPO，后因公司及保薦機構(gòu)主動撤回申請，于2024年7月5日被終止審核。轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所后，百英生物將于2026年3月31日接受上市委審議，再度沖刺資本市場。
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年—2025年，百英生物分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.38億元、4.02億元、6.08億元，同比增速由18.91%攀升至51.16%；歸母凈利潤分別為8402萬元、1.24億元、2.16億元，2025年歸母凈利潤增速高達74.41%，業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。
但這份高增長背后的可持續(xù)性與真實性，卻引發(fā)市場與監(jiān)管層的雙重質(zhì)疑。長江商報記者注意到，境外市場是百英生物業(yè)績高增的核心驅(qū)動力，而境外收入確認方式的特殊性，成為其難以回避的合規(guī)短板。
招股書顯示，2022年—2025年上半年，公司境外主營業(yè)務(wù)收入從6672.1萬元大幅增長至1.55億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重由25.71%躍升至62.99%，境外業(yè)務(wù)已成為拉動公司增長的關(guān)鍵引擎。
與境內(nèi)收入需客戶回復(fù)驗收郵件方可確認不同，百英生物對境外客戶僅需發(fā)送結(jié)項郵件即可確認收入，無需客戶完成驗收流程，同時并行訂單結(jié)算與按月結(jié)算模式，其中按月結(jié)算占比不低。
這種內(nèi)外差異化的收入確認雙軌制，顯著增加了境外收入的核查難度，也為公司通過調(diào)整結(jié)算時點、提前確認收入調(diào)節(jié)業(yè)績留下空間。北交所在二輪問詢中已明確要求公司說明，境外收入確認是否符合會計準則，是否存在人為調(diào)節(jié)收入的情形。
與此同時，公司也提示，全球貿(mào)易政策不確定性持續(xù)上升，若境外客戶所在國家或地區(qū)的政治經(jīng)濟環(huán)境、產(chǎn)業(yè)及法律政策發(fā)生不利變化，將對公司經(jīng)營造成沖擊。
還值得關(guān)注的是，作為技術(shù)驅(qū)動型醫(yī)藥CRO企業(yè)，百英生物卻呈現(xiàn)“重銷售、輕研發(fā)”的情況。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年—2025年上半年，公司銷售費用分別為3515.58萬元、4636.42萬元、5109萬元、2580.33萬元，銷售費用率分別為13.5%、13.7%、12.7%、10.45%；同期研發(fā)費用分別為2709.67萬元、4277.89萬元、4661.26萬元、3275.27萬元，研發(fā)費用率分別為10.4%、12.64%、11.58%、9.62%，均低于銷售費用率。
4.9億募資合理性待考
在境外收入遭到質(zhì)疑之外，百英生物的IPO規(guī)范性與商業(yè)邏輯也面臨多重拷問，成為北交所審核的核心關(guān)注點。
據(jù)招股書披露，百英生物此次北交所IPO擬募集資金4.9億元，其中3.9億元投向江蘇生產(chǎn)基地建設(shè)，1億元用于上海研發(fā)中心升級。然而，在公司現(xiàn)金流充裕且現(xiàn)有產(chǎn)能未飽和的背景下，這一大規(guī)模擴產(chǎn)計劃的商業(yè)合理性受到爭議。
長江商報記者注意到，產(chǎn)能利用率未飽和，募投項目存折舊侵蝕風險是核心爭議點之一。數(shù)據(jù)顯示，2022年—2024年，百英生物主營業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率分別為71.12%、65.36%和78.95%，連續(xù)三年閑置產(chǎn)能在20%以上。在現(xiàn)有產(chǎn)能尚未完全消化的情況下，仍投入巨資新建基地，若未來產(chǎn)能利用率未能如期提升，項目轉(zhuǎn)固后新增的巨額折舊費用將直接侵蝕當期利潤，對業(yè)績造成實質(zhì)性拖累。
資金面寬裕與大額募資的錯配，進一步放大了市場對募資必要性的質(zhì)疑。財報顯示，2022年—2025年上半年，百英生物的貨幣資金分別為1.49億元、5.05億元、6.29億元、6.51億元；各期資產(chǎn)負債率分別為16.24%、9.6%、10.78%、14.13%，資產(chǎn)負債率極低。
在手握充?，F(xiàn)金且償債壓力極小的情況下，百英生物仍計劃通過IPO募資約4.9億元，其金額占2025年6月末凈資產(chǎn)比例超過50%。這種“高現(xiàn)金儲備”與“大額募資”并存的安排，不僅降低了資金使用效率，也讓機構(gòu)對募投項目的真實緊迫性提出審視。
此外，應(yīng)收賬款高增與壞賬風險則為公司經(jīng)營穩(wěn)定性蒙上陰影。招股書顯示，2022年—2025年上半年，公司應(yīng)收賬款賬面凈額分別為7880.34萬元、8005.97萬元、7742.05萬元和9893.92萬元，整體呈波動上升。特別是2025年上半年末，應(yīng)收賬款較2024年末大增27.8%，增速顯著高于同期營收，回款周期（883436）有拉長趨勢。
從結(jié)構(gòu)看，各期末應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)比例均超10%。盡管賬齡集中于1年以內(nèi)，但公司仍提示，若下游核心客戶信用狀況惡化，將可能引發(fā)壞賬損失，沖擊現(xiàn)金流與盈利水平。
與此同時，2022年—2025年上半年，公司負債總額呈現(xiàn)“先降后升”走勢，從1.24億元降至7876.01萬元后，又攀升至1.58億元。其中，2025年上半年末負債規(guī)模較2024年末大幅增長49.06%，財務(wù)杠桿的快速抬升，與公司低負債的傳統(tǒng)形象形成反差，也反映出公司資金壓力的潛在變化。
綜合來看，百英生物存在產(chǎn)能閑置、資金充裕仍擴產(chǎn)、負債反彈等維度的問題，使其4.9億元的募資計劃面臨商業(yè)合理性與必要性的雙重考驗，這也將成為其IPO進程中需要重點解答的關(guān)鍵議題。
