【大河財立方 記者 何鳳娟】3月24日，上交所官網顯示，賽克賽斯（002912）生物科技股份有限公司（以下簡稱“賽克賽斯（002912）”）科創(chuàng)板IPO申請已獲得受理，保薦機構為光大證券（601788），擬募資6.35億元。
此次科創(chuàng)板IPO受理，已是賽克賽斯（002912）第三次向A股市場發(fā)起沖擊。盡管該公司細分賽道市占率高、償債能力穩(wěn)健，但營收增長承壓、應收賬款周轉偏慢及實控人股權高度集中等隱憂，仍待進一步化解。
三闖資本市場背后，營收增長承壓
回溯賽克賽斯（002912）的A股闖關歷程，可謂一波三折。公開資料顯示，賽克賽斯（002912）曾于2020年6月首次申報科創(chuàng)板IPO，但同年12月便主動“撤單”。2023年2月，公司改道深交所主板IPO申請獲受理，并進入一輪問詢，但最終于2025年1月7日撤回終止。
時隔一年，賽克賽斯（002912）將保薦機構由海通證券更換為光大證券（601788），第三次向A股發(fā)起沖擊。
作為一家深耕體內可吸收植介入醫(yī)療器械（881144）領域的企業(yè)，賽克賽斯（002912）核心產品矩陣清晰，在國內多個細分賽道市占率領先。
招股書顯示，該公司可吸收硬腦膜封合醫(yī)用膠（賽腦寧）在國內硬腦膜封合膠市場占據(jù)約91%的市場份額，市占率穩(wěn)居第一；可吸收血管封合醫(yī)用膠（賽絡寧）在國內血管封合膠領域占據(jù)約70%的市場份額；復合微孔多聚糖止血粉（瞬時）在微粉類可吸收止血材料的國內市場占有率為27.67%，位居細分行業(yè)第一；手術防粘連液（賽必妥）在國內手術防粘連材料市場的占有率為20.53%，市場份額位居行業(yè)第二。
然而，與核心產品的領先地位形成反差的是，公司整體營收增長承壓。
招股書顯示，2023年度、2024年度及2025年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.79億元、3.31億元和3.38億元，同比變動-13.08%、-12.50%、2.05%。雖然2025年營收小幅回升，但整體仍處于恢復性增長階段，尚未回到前期高位。
與同行業(yè)可比公司相比，賽克賽斯（002912）的營收增速處于相對落后位置。2023年及2024年，公司營收增速低于多數(shù)可比公司；從復合增長率來看，昊海生物、百瑞吉等企業(yè)保持了兩位數(shù)的年復合增長率，而賽克賽斯（002912）近三年營收復合增長率為負值，營收增長承壓態(tài)勢明顯。
從產品結構來看，賽腦寧、賽絡寧、賽必妥、瞬時等4款主要產品中僅賽腦寧競爭優(yōu)勢持續(xù)增強，而其他主力產品增長動能相對不足。
詳細來看，賽腦寧銷售金額從2023年的0.92億元增長至2025年的1.44億元，占主營業(yè)務收入比重由24.48%提升至43.01%。同期，賽必妥、瞬時的銷售金額及占比則呈現(xiàn)下降趨勢，賽絡寧雖在2025年有所回升，但尚未恢復至2023年水平。
應收賬款周轉偏慢，經營質量有待提升
在營收增長承壓的背景下，賽克賽斯（002912）的應收賬款周轉率偏低問題相對突出。
招股書顯示，2023年至2025年，該公司應收賬款周轉率分別為4.93次、5.93次和6.47次，雖呈逐年提升趨勢，但與同行業(yè)可比公司相比仍存在明顯差距（2023年、2024年行業(yè)平均值分別為9.10次和8.36次）。這意味著該公司回款周期（883436）較長，資金被下游客戶占用的時間更久。
在營收增長動能不足的情況下，資金沉淀于應收賬款之中，不僅降低了運營效率，也放大了流動性風險。
從應收賬款規(guī)模來看，2023年至2025年，公司應收賬款賬面價值分別為5993.88萬元、4133.53萬元和5288.61萬元，占流動資產比例分別為9.41%、9.01%和11.00%，整體維持在較高水平。
與應收賬款周轉率形成鮮明對比的是，公司在存貨管理方面表現(xiàn)穩(wěn)健。
2023年至2025年，該公司存貨周轉率分別為2.23次、2.54次和2.20次，整體高于同行業(yè)平均水平（2023年、2024年行業(yè)平均為1.28次、1.42次）。招股書表示，主要系公司對存貨管理水平較好，備貨金額及占用營運資金金額較低。
在應收賬款周轉率偏低的背景下，賽克賽斯（002912）的外部競爭環(huán)境同樣不容樂觀。
隨著國內醫(yī)療器械（881144）行業(yè)的快速發(fā)展，可吸收植介入材料領域正吸引越來越多的參與者入局。一方面，跨國醫(yī)療器械（881144）巨頭憑借技術優(yōu)勢和品牌積淀，在高端市場占據(jù)主導地位；另一方面，本土企業(yè)加速追趕，產品同質化競爭日趨激烈。
競爭加劇將進一步削弱企業(yè)溢價能力，其定價空間將受到擠壓。對于產品結構高度集中的賽克賽斯（002912）而言，當內部營運效率偏低、產品依賴度較高，疊加“兩票制”“帶量采購”等行業(yè)政策與市場競爭白熱化的影響，公司面臨的競爭壓力正逐步加大。
低負債、高分紅，為何仍執(zhí)著于IPO？
與營收增長承壓、應收賬款周轉偏慢形成對比，賽克賽斯（002912）的償債能力表現(xiàn)堪稱“優(yōu)等生”。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，該公司資產負債率分別為8.62%、7.58%和7.47%，呈逐年小幅下降趨勢，僅為同行業(yè)可比公司同期平均水平的一半左右（2023年、2024年行業(yè)平均分別為18.02%、18.06%），且2023年及2024年均處于同行業(yè)可比公司中最低水平。
在短期流動性方面，公司表現(xiàn)更為“闊綽”。2023年至2025年，其流動比率分別高達12.63、8.93及10.39，顯著高于同行業(yè)可比上市公司平均水平（2023年、2024年行業(yè)平均分別為5.42、5.28）。速動比率亦呈現(xiàn)上述特征，同期分別為12.18、8.46及9.75，顯著高于行業(yè)平均水平。
較低的資產負債率、較多的流動資金，反映出公司財務杠桿運用較為保守，資金相對充裕。在此背景下，賽克賽斯（002912）在上市前連續(xù)多年實施現(xiàn)金分紅。
2023年至2025年，公司分紅金額分別為6143.17萬元、6500萬元和7200萬元，三年累計約1.98億元，各年分紅占當期凈利潤比例均超過40%。由于實際控制人鄒方明持股比例高達95.56%，絕大部分分紅資金最終流入了實控人名下。
一邊是連續(xù)現(xiàn)金分紅“落袋為安”，另一邊卻是急于IPO向資本市場“伸手要錢”。一個“不差錢”的企業(yè)，為何仍執(zhí)著于上市？
招股說明書顯示，公司本次IPO擬募集資金6.35億元，主要用于賽克賽斯（002912）醫(yī)療器械（881144）產業(yè)化提升項目、創(chuàng)新醫(yī)療器械（881144）綜合生產線建設項目及新產品研發(fā)項目。在資金相對充裕、負債率持續(xù)低位的背景下，賽克賽斯（002912）迫切尋求資本上市的初衷，難免引發(fā)市場追問。
對于IPO相關問題，大河財立方記者致函賽克賽斯（002912），截至發(fā)稿未收到回復。
從前兩次IPO折戟的經歷來看，高度集中的股權結構疊加實控人上市前大額套現(xiàn)，曾引發(fā)監(jiān)管對公司治理有效性的重點關注。此外，部分核心經銷商由前員工控制、業(yè)務推廣費內控缺陷等問題，亦持續(xù)受到關注。
對于已三度沖刺IPO的賽克賽斯（002912）而言，如何在股權高度集中下建立有效的內控機制，在競爭加劇環(huán)境中守住核心產品的領先地位，將是公司后續(xù)發(fā)展的必答題。
責編:史健 | 審校:陳筱娟 | 審核:李震 | 監(jiān)審:古箏
