藥明康德
興業(yè)證券——2025年報(bào)點(diǎn)評：TIDES業(yè)務(wù)快速放量，2026年保持強(qiáng)勁收入增長指引
事件：公司2025年收入454.6億元，同比增長15.8%；歸母凈利潤191.5億元，同比增長102.6%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤149.6億元，同比增長41.3%。單季度看，公司2025Q4收入126.0億元，同比增長9.2%；歸母凈利潤70.75億元，同比增長142.52%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤44.2億元，同比增長36.55%。? TIDES業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，測試和生物學(xué)業(yè)務(wù)逐漸回暖。分板塊看，(1)化學(xué)業(yè)務(wù)2025年收入364.7億元，同比增長25.5%，經(jīng)調(diào)整毛利率提升至52.3%。小分子D&M業(yè)務(wù)2025年收入199.2億元，同比增長11.4%，D&M管線新增分子839個(gè)，其中R到D轉(zhuǎn)化分子310個(gè)，新增商業(yè)化和臨床三期項(xiàng)目22個(gè)；TIDES業(yè)務(wù)收入113.7億元，同比增長96.0%，截至2025年底TIDES在手訂單同比增長20.2%。泰興多肽產(chǎn)能提前完成建設(shè)，公司多肽固相合成反應(yīng)釜總體積提升至>10萬升。(2)測試業(yè)務(wù)2025年收入40.4億元，同比增長4.7%，經(jīng)調(diào)整毛利率下降至30.5%。隨著國內(nèi)需求逐漸回暖，經(jīng)調(diào)整毛利率逐季度環(huán)比改善。藥物安全性評價(jià)業(yè)務(wù)收入同比增長4.6%；新分子業(yè)務(wù)占比提升至30%以上。(3)生物學(xué)業(yè)務(wù)2025年收入26.8億元，同比增長5.2%，經(jīng)調(diào)整毛利率下降至36.9%。其中體外綜合篩選平臺(tái)及體外藥理學(xué)能力同步驅(qū)動(dòng)收入增長；? 新分子業(yè)務(wù)占比提升至30%+，核酸類、偶聯(lián)抗體類、多肽類等領(lǐng)域新客戶迅速增長。? 公司預(yù)計(jì)2026年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)保持快速增長，資本支出大幅提升。? 截至2025年12月底，公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單580.0億元，同比增長28.8%，2026年預(yù)計(jì)整體收入達(dá)到513-530億元、持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入同比增長18-22%，并且保持穩(wěn)定且有韌性的經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利率水平。公司持續(xù)加速推進(jìn)全球CDMO產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)2026年資本開支達(dá)到65-75億元。? 盈利預(yù)測與投資建議：? 藥明康德（603259）是全球領(lǐng)先的一體化、端到端CXO龍頭，通過CRDMO和CTDMO模式賦能新藥研發(fā)項(xiàng)目。? 我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司營業(yè)收入分別為526.12億元、609.60億元、698.71億元，歸母凈利潤分別為174.21億元、205.35億元、236.87億元，對應(yīng)EPS分別為5.84元、6.88元、7.94元，對應(yīng)2026年3月25日收盤價(jià)，PE為16.1倍、13.7倍、11.8倍，維持“買入”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下降風(fēng)險(xiǎn)、競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、地緣政策風(fēng)險(xiǎn)、匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)等。
中國巨石
中國銀河——2025年年報(bào)點(diǎn)評：玻纖銷量創(chuàng)新高，產(chǎn)能釋放助推業(yè)績高增
事件：中國巨石（600176）發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入188.81億元，同比19.08%；歸母凈利潤32.85億元，同比34.38%；扣非后歸母凈利潤34.82億元，同比94.70%。? 新應(yīng)用市場高景氣驅(qū)動(dòng)玻纖量價(jià)齊升，公司業(yè)績高增，毛利率顯著修復(fù)。2025年，隨著國內(nèi)電子、風(fēng)電（885641）及新能源汽車（885431）等玻纖規(guī)模化應(yīng)用市場陸續(xù)回暖，玻纖在新應(yīng)用市場需求穩(wěn)步增長，公司近年高端化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整效果顯現(xiàn)，玻纖及制品銷量創(chuàng)新高，2025年公司實(shí)現(xiàn)粗紗及制品銷量320.26萬噸，同比5.87%；實(shí)現(xiàn)電子布銷量10.62億米，同比21.37%。此外，下游高景氣帶動(dòng)玻纖產(chǎn)品需求持續(xù)釋放的同時(shí)，玻纖價(jià)格同比改善，根據(jù)卓創(chuàng)資訊（301299）數(shù)據(jù)，2025年主流玻纖廠家纏繞直接紗2400tex均價(jià)為3856.15元/噸，同比4.69%；主流玻纖廠家電子紗G75均價(jià)為9011.09元/噸，同比5.25%。量價(jià)齊升直接帶動(dòng)公司第一大主業(yè)玻纖及制品業(yè)務(wù)收入大幅提升，2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為183.45億元，同比增長18.51%；與此同時(shí)，2025年公司落實(shí)復(fù)價(jià)、穩(wěn)價(jià)、調(diào)價(jià)策略，玻纖產(chǎn)品價(jià)格上升驅(qū)動(dòng)公司整體毛利率顯著修復(fù)，2025年公司銷售毛利率為33.12%，同比8.09pct，其中玻纖及制品業(yè)務(wù)毛利率為32.21%，同比7.87pct。? 期間費(fèi)用率小幅增加，經(jīng)營現(xiàn)金流改善明顯。2025年公司實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率9.81%，同比1.68pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.12%/3.93%/3.08%/1.67%，同比-0.14pct/1.77pct/-0.25pct/0.30pct。其中管理費(fèi)用率增加主要系上年同期超額利潤分享計(jì)劃不予兌現(xiàn)部分沖回致上年基數(shù)較低所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加主要系匯兌損失增加及利息收入減少所致。2025年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為42.01億元，同比106.69%，因銷售商品收到的現(xiàn)金及商業(yè)票據(jù)到期托收增加，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流改善明顯。? 高端產(chǎn)能布局加速落地，新產(chǎn)能有望貢獻(xiàn)更多業(yè)績增量。2025年公司產(chǎn)能布局有序推進(jìn)，桐鄉(xiāng)總部年產(chǎn)12萬噸玻纖池窯冷修技改項(xiàng)目投產(chǎn)，九江基地年產(chǎn)40萬噸玻纖生產(chǎn)線第二批年產(chǎn)20萬噸產(chǎn)線點(diǎn)火投產(chǎn)。此外，當(dāng)前特種電子布高景氣持續(xù)擠占普通電子布供給，帶動(dòng)全品類電子布供應(yīng)緊缺，價(jià)格持續(xù)上漲。公司加快電子紗及電子布高端產(chǎn)能釋放，2026年3月18日，巨石淮安零碳智能制造基地年產(chǎn)10萬噸電子玻纖暨3.9億米電子布生產(chǎn)線點(diǎn)火，該產(chǎn)線為全球單體規(guī)模最大的電子級玻纖產(chǎn)線，投產(chǎn)后公司在全球電子玻纖市場市占率有望從23%提升至28%，龍頭地位進(jìn)一步鞏固。該項(xiàng)目主要生產(chǎn)超細(xì)紗、超薄布等高端電子基材產(chǎn)品，有望滿足高端服務(wù)器、汽車電子（885545）等新興領(lǐng)域需求。在2026年AI算力高景氣驅(qū)動(dòng)的高性能PCB基材供應(yīng)緊缺背景下，公司淮安基地新增產(chǎn)能的釋放有望貢獻(xiàn)更多業(yè)績增量，同時(shí)，高附加值產(chǎn)品將驅(qū)動(dòng)盈利中樞上移，公司毛利率有望進(jìn)一步提升。? 投資建議：隨著玻纖下游新興市場如風(fēng)電（885641）、新能源汽車（885431）、電子等產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，其對高端玻纖產(chǎn)品需求提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整效果有望進(jìn)一步顯現(xiàn)，高附加值產(chǎn)品有望驅(qū)動(dòng)公司盈利中樞上移。AI算力驅(qū)動(dòng)下的特種玻纖產(chǎn)品需求激增，其擠壓了普通電子布供給，25年四季度至今電子布價(jià)格持續(xù)攀升；公司作為全球最大的電子布供應(yīng)商，有望受益于本次電子布上漲周期（883436），業(yè)績有望大幅增長。預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤為57.30/65.79/71.24億元，每股收益為1.43/1.64/1.78元，對應(yīng)市盈率16/14/13倍?；诠玖己玫陌l(fā)展預(yù)期，維持“推薦”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
中國人壽
國泰海通證券——2025年業(yè)績點(diǎn)評：承保和投資雙高增，權(quán)益占比大幅提升
維持“增持”評級，給予2026年P(guān)/EV為0.95倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至53.41元。25年歸母凈利潤同比44.1%，符合預(yù)期。保險(xiǎn)和投資服務(wù)業(yè)績分別同比131.1%/30%，長端利率上行驅(qū)動(dòng)保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用轉(zhuǎn)回，權(quán)益市場上行驅(qū)動(dòng)投資業(yè)績高增。受益于凈利潤大幅改善，歸母凈資產(chǎn)較年初16.8%。EV同比4.8%，利率上行拖累ev增速，EV預(yù)期回報(bào)(5.4%)、NBV增長(3.3%)以及投資回報(bào)正偏差(4.8%)，但利率上行導(dǎo)致市值調(diào)整拖累增速(-6.9%)；預(yù)測2026-2028年EPS預(yù)測為5.79/6.33/7.02元?？春觅Y負(fù)共振推動(dòng)公司價(jià)值穩(wěn)健增長，給予2026年P(guān)/EV為0.95倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至53.41元。? 量價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)NBV高增，銀保擴(kuò)面提質(zhì)且分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)。25年NBV同比35.7%，個(gè)險(xiǎn)/銀保(含團(tuán)險(xiǎn))分別同比25.5%和169.3%符合預(yù)期。1)25年公司新單保費(fèi)同比9.3%，其中個(gè)險(xiǎn)新單同比-8.1%，個(gè)險(xiǎn)銷售人力58.7萬人，較年初-4.6%，分紅險(xiǎn)新單期交占比接近60%；銀保新單同比+95.7%，銀保1+N合作放開下公司的綜合優(yōu)勢凸顯，新單出單網(wǎng)點(diǎn)數(shù)同比+25.9%，銀保渠道客戶人均產(chǎn)能同比53.7%。2)25年公司新業(yè)務(wù)價(jià)值率顯著改善，其中個(gè)險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值率35.7%，同比提升9.3pt，主要由預(yù)定利率調(diào)降以及業(yè)務(wù)期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來。? 權(quán)益占比大幅提升，投資收益率顯著改善。公司25年末投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)7.4萬億，同比提升12.3%；股票+基金占比達(dá)16.9%，同比+4.7%，OCI股票占總投資資產(chǎn)達(dá)4.3%，較年初+1.7pct；得益于權(quán)益市場改善，25年公司總投資收益率6.09%，同比0.59pt。25年末公司核心/綜合償付能力充足率分別128.8%/174.0%，分別同比-24.6%/33.7%，或受即期利率上行以及10年期國債750日均線下行導(dǎo)致實(shí)際資本減少，疊加公司提升權(quán)益配置增加資本占用。? 催化劑：權(quán)益市場超預(yù)期改善。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率下行；權(quán)益市場波動(dòng)；負(fù)債成本改善不及預(yù)期。
紫金礦業(yè)
中金公司——業(yè)績再創(chuàng)新高，加速建成超一流國際礦業(yè)集團(tuán)
業(yè)績回顧? 2025年業(yè)績符合我們預(yù)期? 2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3490.8億元，同比+15.0%，歸母凈利517.8億元，同比+61.5%。4Q25公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入948.8億元，同比+29.5%，環(huán)比+9.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤139.1億元，同比+80.9%，環(huán)比-4.5%，業(yè)績符合預(yù)期。? 發(fā)展趨勢? 公司業(yè)績再創(chuàng)歷史新高（883911），產(chǎn)品量價(jià)整體抬升。一是礦產(chǎn)金量價(jià)齊升，實(shí)現(xiàn)毛利417.9億元，同比+113%。2025年公司實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金銷售價(jià)格777.7元/克，同比+49%，礦產(chǎn)金產(chǎn)量89.5噸，同比+7.7%，生產(chǎn)成本為275元/克，同比+19%。二是礦產(chǎn)銅量價(jià)齊升，實(shí)現(xiàn)毛利353.0億元，同比+20%，礦產(chǎn)銅銷售價(jià)格6.5萬元/噸，同比+12%，產(chǎn)量108.5萬噸，同比+1.6%，生產(chǎn)成本為2.5萬元/噸，同比+11%。? 以資源上產(chǎn)為戰(zhàn)略重心，夯實(shí)產(chǎn)量長期成長空間。公司工作總方針中明確新增“上產(chǎn)”維度，公布新三年規(guī)劃和十年遠(yuǎn)景目標(biāo)，體現(xiàn)新管理層積極進(jìn)取、著眼長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略思路。銅方面，我們預(yù)計(jì)2026-2028年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量從109萬噸增長至164萬噸，CAGR為13.1%，增量來自西藏、塞爾維亞和非洲三大板塊。金方面，我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量從106噸增長至135噸，CAGR約為13.2%，增量來自加納阿基姆金礦、哈薩克斯坦RGGold和聯(lián)合黃金。鋰方面，公司“兩湖兩礦”鋰礦布局有望逐步釋放產(chǎn)能，公司規(guī)劃2028年鋰業(yè)務(wù)產(chǎn)量27-32萬噸LCE。公司稀貴金屬（881169）放量值得期待，礦產(chǎn)銀產(chǎn)量有望持續(xù)增長，年內(nèi)公司完成沙坪溝鉬礦交割，通過藏格礦業(yè)（000408）戰(zhàn)略布局鉀礦開發(fā)。? 盈利預(yù)測與估值? 由于金屬價(jià)格和產(chǎn)量預(yù)期提升，我們上調(diào)2026年凈利潤21.4%至790.2億元，新引入2027年凈利潤944.7億元，維持A/H股跑贏行業(yè)評級。A股當(dāng)前對應(yīng)2026/2027年P(guān)/E11.2x/9.4x，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)10.5%至42.0元，目標(biāo)價(jià)對應(yīng)2026/2027年14.1x/11.8x，上行空間26.4%；H股當(dāng)前對應(yīng)2026/2027年P(guān)/E10.7x/8.8x，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)10.0%至44.0港幣，目標(biāo)價(jià)對應(yīng)2026/2027年13.2x/10.9x，上行空間23.5%。? 風(fēng)險(xiǎn)? 美聯(lián)儲(chǔ)加息抑制通脹，高庫存壓制銅價(jià)，項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。
拓普集團(tuán)
群益證券(香港)——公司業(yè)績符合預(yù)期，將發(fā)力海外市場及機(jī)器人新業(yè)務(wù)
業(yè)績概要：? 公司公告2025年全年實(shí)現(xiàn)營收295.8億元，YOY+11.2%；錄得歸母凈利潤27.8億元，YOY-7.4%；扣非后歸母凈利潤26.1億元，YOY-4.3%，公司收入及利潤均處于業(yè)績預(yù)告區(qū)間中位水平，符合預(yù)期。? 其中，4Q單季度實(shí)現(xiàn)營收86.5億元，YOY+19.4%；錄得歸母凈利潤8.1億元，YOY+6.0%；扣非后歸母凈利潤7.9億元，YOY+12.7%。? 點(diǎn)評與建議：? 2025年公司汽車電子（885545）業(yè)務(wù)快速增長，內(nèi)飾、底盤等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)?。悍制奉惪?，①公司內(nèi)飾業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入96.7億元，YOY+14.7%；②底盤系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入87.2億元，YOY+6.3%；③減震器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入42.6億元，YOY-3.3%；④汽車電子（885545）實(shí)現(xiàn)收入27.7億元，YOY+52.1%，主要是因?yàn)橹悄軇x車系統(tǒng)(IBS)進(jìn)展顯著，多個(gè)項(xiàng)目開始量產(chǎn)；⑤熱管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入20.9億元，YOY-2.3%；⑥機(jī)器人執(zhí)行器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.14億元，YOY+1.2%。? 盈利能力有所下滑：2025年全年公司毛利率為19.4%，同比下降1.4pcts，主因海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期，墨西哥工廠投產(chǎn)初期虧損；但4Q單季度公司毛利率為20.0%，同/環(huán)比分別提升0.2、1.3pcts，經(jīng)營初步好轉(zhuǎn)。費(fèi)用方面，2025年全年公司期間費(fèi)用率為9.0%，同比增加0.4pcts，其中研發(fā)費(fèi)用率同比增加0.5pcts，主因公司加大對汽車零部件（881126）業(yè)務(wù)，以及液冷、人形機(jī)器人（886069）執(zhí)行器等新業(yè)務(wù)的研發(fā)投入；4Q單季度期間費(fèi)用率為8.7%，同比增加0.3pcts。整體看，2025年全年公司歸母凈利率為9.4%，同比下降1.9pcts；4Q單季度公司歸母凈利率為9.4%，同比下降1.2pcts。? 公司加速海外產(chǎn)能建設(shè)，機(jī)器人等新業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)新增長：產(chǎn)能布局方面，公司墨西哥一期項(xiàng)目投產(chǎn)，泰國生產(chǎn)基地(185畝)將于2026年上半年建成，墨西哥二期項(xiàng)目、波蘭工廠也將繼續(xù)建設(shè)。新業(yè)務(wù)方面，海外人形機(jī)器人（886069）頭部企業(yè)量產(chǎn)在即，而公司前灣新區(qū)機(jī)器人部件產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目(150畝)將于本年度建成投產(chǎn)，有望率先承接量產(chǎn)訂單。此外，公司將熱管理技術(shù)及產(chǎn)品，應(yīng)用于液冷服務(wù)器（886044）、儲(chǔ)能（885921）、機(jī)器人等行業(yè)，已取得首批訂單15億元，后續(xù)將持續(xù)貢獻(xiàn)收入。? 盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤31.8、39.1、50.3億元，YOY分別為+14.4%、+22.8%、+28.9%，EPS分別為1.8、2.2、2.9元，當(dāng)前A股股價(jià)對應(yīng)PE分別為32、26、20倍，海外人形機(jī)器人（886069）頭部企業(yè)量產(chǎn)在即，我們認(rèn)為公司有望受益，給予“買進(jìn)”的投資建議。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、人形機(jī)器人（886069）落地不及預(yù)期、汽車銷量下滑
寧德時(shí)代
長城證券——量利齊升穩(wěn)定龍頭地位，技術(shù)布局領(lǐng)跑全球
事件：公司于2026年3月9日發(fā)布2025年年度報(bào)告，2025年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4237.02億元，同比增長17.04%；歸母凈利潤為722.01億元，同比增長42.28%；? 扣非凈利潤為645.08億元，同比增長43.37%。其中2025Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1406.30億元，同比增長36.58%，環(huán)比增長34.98%；歸母凈利潤為231.67億元，同比增長57.13%，環(huán)比增長24.90%；扣非歸母凈利潤為208.89億元，同比增長62.98%，環(huán)比增長27.20%。? 動(dòng)力、儲(chǔ)能（885921）電池出貨量持續(xù)領(lǐng)跑全球，鋰電池（884309）銷量同比增長近4成。公司2025年鋰電池（884309）銷量661GWh，同比增長39.2%，毛利率基本維持穩(wěn)定。2025Q4以來，碳酸鋰價(jià)格進(jìn)入上行趨勢，但得益于公司產(chǎn)品價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制、前瞻性產(chǎn)業(yè)鏈布局以及提升長協(xié)等多措并舉，公司供應(yīng)鏈的安全邊際與韌性得到了顯著增強(qiáng)，整體盈利能力依然維持穩(wěn)定。? (1)動(dòng)力電池：2025年公司動(dòng)力電池銷量為541GWh，同比增長41.85%，實(shí)現(xiàn)營收3165億元，同比增長約25%，毛利率23.84%，同比基本維持穩(wěn)定。? 根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，在動(dòng)力電池領(lǐng)域公司市占率進(jìn)一步提升，2025年公司動(dòng)力電池使用量全球市占率為39.2%，同比增長1.2pct，全球市占率突破歷史新高，實(shí)現(xiàn)連續(xù)9年動(dòng)力電池使用量排名全球第一。國內(nèi)方面，根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2025年公司國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量市占率約43.42%；海外方面，根據(jù)SNEResearch統(tǒng)計(jì)，2025年公司海外動(dòng)力電池使用量市占率也實(shí)現(xiàn)了突破，提升至30%。? (2)儲(chǔ)能（885921）電池：2025年公司儲(chǔ)能（885921）電池出貨121GWh，同比增長29.13%，實(shí)現(xiàn)營收624億元，同比增長約9%，毛利率26.71%，同比略有下降。根據(jù)SNEResearch統(tǒng)計(jì)，截至2025年公司已連續(xù)5年儲(chǔ)能（885921）電池出貨量排名全球第一。國內(nèi)外儲(chǔ)能（885921）需求依舊保持增長，儲(chǔ)能（885921）大電芯有助于提升系統(tǒng)能量密度并簡化結(jié)構(gòu)，587Ah電芯相較于314Ah產(chǎn)品的全生命周期（883436）吞吐量提升近50%，公司預(yù)計(jì)可顯著提升儲(chǔ)能（885921）電站項(xiàng)目全生命周期（883436）價(jià)值。? 固態(tài)電池（886032）技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，鈉離子電池（885928）核心指標(biāo)實(shí)現(xiàn)顯著突破。公司在固態(tài)電池（886032）領(lǐng)域已有10余年的研發(fā)積累，目前已組建了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，持續(xù)加大固態(tài)電池（886032）領(lǐng)域的投入，技術(shù)始終處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2025年公司推出新一代鈉離子電池（885928）“鈉新電池”，在能量密度、低溫性能、充電倍率及循環(huán)壽命等核心指標(biāo)上實(shí)現(xiàn)顯著突破，獲得了車企客戶的高度認(rèn)可，根據(jù)公司2026年3月9日發(fā)布的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，“鈉新電池”目前已實(shí)現(xiàn)部分裝車應(yīng)用且綜合性能處于行業(yè)領(lǐng)先水平，長安汽車（000625）旗下阿維塔等多品牌將搭載寧德時(shí)代（300750）鈉新電池，另有多家車企的深度合作亦在穩(wěn)步推進(jìn)中。? 碳酸鋰價(jià)格上漲也有望推動(dòng)鈉新電池的應(yīng)用場景及市場滲透率進(jìn)一步擴(kuò)大。? 投資建議：公司通過資源布局和下游聯(lián)動(dòng)充分消化材料漲價(jià)，鋰礦和納電布局能有效對沖鋰價(jià)波動(dòng)，固態(tài)研究位于前沿。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司營業(yè)收入分別為5641.51/6818.20/8210.11億元，同比增長33.15%/20.86%/20.41%；歸母凈利潤929.54/1133.87/1371.91億元，同比增速為28.74%/21.98%/20.99%，EPS分別為20.37/24.84/30.06元，對應(yīng)PE為20X/16X/13X，維持“買入”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、市場競爭激烈、海外市場擴(kuò)展不及預(yù)期、擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期等。
