【導(dǎo)讀】透視擬IPO公司深圳鴻富誠新材料的產(chǎn)品與供應(yīng)鏈疑點
深圳市鴻富誠新材料股份有限公司作為沖刺IPO的電子材料企業(yè)，憑借金屬碳基復(fù)合材料站上AI芯片供應(yīng)鏈的風(fēng)口，看起來業(yè)務(wù)前景廣闊、財務(wù)報表合規(guī)。
中國基金報記者深入拆解其商業(yè)模式與供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)，公司的“高端材料”真實應(yīng)用場景有限，而常年合作、參保人數(shù)僅十余人規(guī)模的重慶鴻泰電子，以“供應(yīng)商+委外加工方”的雙重身份深度嵌入其成本體系，形成了一處普通投資者難以察覺卻關(guān)乎公允性與獨立性的關(guān)鍵疑點。
15人的重慶鴻泰電子
深圳鴻富誠的招股說明書顯示，截至2025年上半年，該公司對外采購材料費用為6882.1萬元，委外加工費用為624.62萬元。其中，一家名為重慶鴻泰電子材料有限公司的供應(yīng)商供應(yīng)了982.78萬元的材料，占比為14.28%。同時，這家公司也是深圳鴻富誠的委外加工商，提供了91.55萬元的模切加工業(yè)務(wù)，占該業(yè)務(wù)同期總額的14.66%。
國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，重慶鴻泰電子材料有限公司成立于2021年5月，注冊資本為100萬元，實繳資本為15萬元，參保人數(shù)為15人，其最新的注冊地址在重慶市璧山區(qū)青杠街道塘坊片區(qū)11組100號附2號（研發(fā)樓1層）。
值得注意的是，這是2025年6月5日變更后的地址，變更前的地址是塘坊片區(qū)11組100號附2號（4號廠房第3層）。
圖一：重慶鴻泰工商登記變更事項
這個地址有什么特別之處呢？這正好是深圳鴻富誠子公司重慶鴻富誠在重慶的自有廠房。
圖二：重慶鴻富誠自有產(chǎn)權(quán)列表
這意味著2025年6月之前，重慶鴻泰電子材料有限公司與重慶鴻富誠是同址辦公，重慶鴻泰用的是重慶鴻富誠自有產(chǎn)權(quán)的廠房。
實際上，2024年、2023年、2022年，重慶鴻泰一直是深圳鴻富誠第一大材料供應(yīng)商，同時也是委外加工商。
圖三：2022年至2025年上半年重慶鴻泰供應(yīng)材料情況
在招股說明書中，深圳鴻富誠表示，公司現(xiàn)任董事、高級管理人員和核心技術(shù)人員、主要管理方或持有發(fā)行人5%以上股份的股東不存在在主要供應(yīng)商中占有權(quán)益的情形。
雖然從股權(quán)和管理層結(jié)構(gòu)來看，深圳鴻富誠與重慶鴻泰沒有明確的關(guān)聯(lián)關(guān)系，但從常識看，一家完全依賴于深圳鴻富誠業(yè)務(wù)且一成立就直接在重慶鴻富誠自有廠房辦公的供應(yīng)商，同時其還是委外加工商，這種業(yè)務(wù)合作已經(jīng)非同尋常。
熟悉公司業(yè)務(wù)的投資者都清楚，原材料采購和委外加工影響的是擬上市公司的產(chǎn)品成本，進(jìn)而影響產(chǎn)品的毛利率和凈利潤。
核心技術(shù)人員0持股
在深圳鴻富誠現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)里，金屬碳基復(fù)合材料無疑是最亮的那顆星。數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品2024年的營收僅有41.06萬元，2025年上半年就增長到7156.94萬元，占深圳鴻富誠整個營收的比例達(dá)到27.48%。2025年全年更是增長到19228.62萬元。
圖四：截至2025年上半年按產(chǎn)品分類顯示的主營業(yè)務(wù)收入
圖五：未經(jīng)審計的2025年分類產(chǎn)品收入
深圳鴻富誠對該產(chǎn)品的描述是：“適用于高功率芯片測試等應(yīng)用場景的金屬碳基復(fù)合材料，有效解決了傳統(tǒng)熱界面材料‘熱阻低而難以重復(fù)使用，可重復(fù)使用卻熱阻高’的行業(yè)痛點。”該產(chǎn)品通過行業(yè)頭部客戶測試認(rèn)證，自2025年上半年銷售訂單快速增長。
2024年4月之前，深圳鴻富誠的明星產(chǎn)品是碳纖維（885650）導(dǎo)熱墊片和石墨烯（885355）導(dǎo)熱墊片，其核心技術(shù)人員是曹勇；2024年4月，深圳鴻富誠引入核心技術(shù)人員劉金明，這位曾經(jīng)在TCL華星光電擔(dān)任資深工程師的博士，帶來了液態(tài)金屬界面處理技術(shù)。在短短半年的時間內(nèi)，深圳鴻富誠就開發(fā)出了金屬碳基復(fù)合材料，并進(jìn)入全球頭部AI芯片企業(yè)導(dǎo)熱界面材料供應(yīng)鏈且批量供貨。
從原材料采購來看，深圳鴻富誠2024年對液態(tài)金屬材料的采購僅有36.19萬元，2025年1—6月增長到567.03萬元。這也間接說明，在劉金明加入之前，金屬碳基復(fù)合材料并不在鴻富誠的產(chǎn)品線上。
深圳鴻富誠也坦承，液態(tài)金屬界面處理技術(shù)于2024年4月開始開發(fā)，2025年初才結(jié)合石墨烯（885355）特點和金屬片特點，開發(fā)新型工藝形成復(fù)合產(chǎn)品。
圖六：截至2025年6月液態(tài)金屬材料采購情況
這樣一位對深圳鴻富誠舉足輕重的核心技術(shù)人員，卻并未直接或間接持有深圳鴻富誠的股份，其最近一年從深圳鴻富誠領(lǐng)取的稅前報酬是38.47萬元。這項由劉金明帶來的核心技術(shù)，是否涉及其在前單位的職務(wù)發(fā)明、是否存在單位知識產(chǎn)權(quán)糾紛的風(fēng)險，深圳鴻富誠也沒有做進(jìn)一步的說明。
在深圳鴻富誠最新公布的技術(shù)專利清單里，有一項涉及液態(tài)金屬界面處理技術(shù)的專利：一種液態(tài)金屬導(dǎo)熱材料及其涂層與制備方法和應(yīng)用，其專利發(fā)明人排在第一位的是張嘉楠。這項2024年8月份取得的專利是涉及金屬碳基復(fù)合材料最重要的專利。與劉金明一樣，張嘉楠也未持有深圳鴻富誠的股份。
圖七：來自國家知識產(chǎn)權(quán)局的專利檢索
“矛盾”的金屬碳基復(fù)合材料前景
對于金屬碳基復(fù)合材料的前景，深圳鴻富誠強(qiáng)調(diào)，該產(chǎn)品目前用于高功率GPU板卡重復(fù)測試場景，屬于測試耗材。該材料導(dǎo)熱性能優(yōu)異，尤其適用于高熱流密度場景，雖然液態(tài)金屬存在漏電、腐蝕等風(fēng)險，且成本較高，但其界面熱阻極低，在數(shù)據(jù)中心、儲能（885921）等高熱流密度領(lǐng)域占據(jù)重要位置。受益于AI算力等下游需求爆發(fā)，該材料市場正加速擴(kuò)容，市場份額將持續(xù)提升。
不過，在有關(guān)審核問詢函的回復(fù)中，有一項涉及募投項目的闡述，相對于其前景來說卻顯得“謹(jǐn)慎”。深圳鴻富誠表示，該材料現(xiàn)有產(chǎn)能為4150平方米，新增產(chǎn)能是10000平方米，達(dá)產(chǎn)周期（883436）是5年，達(dá)產(chǎn)收入是8000萬元。
對于2025年就已經(jīng)實現(xiàn)1.92億元收入的明星產(chǎn)品，募投新增產(chǎn)能是現(xiàn)有產(chǎn)能的一倍多，而達(dá)產(chǎn)收入?yún)s只有現(xiàn)有產(chǎn)能收入的42%，且達(dá)產(chǎn)周期（883436）長達(dá)五年。這種矛盾現(xiàn)象出現(xiàn)的原因，要么是深圳鴻富誠低估了該產(chǎn)品的未來收入和競爭力，要么是公司意識到目前該產(chǎn)品收入的飛速增長是不可持續(xù)的，其產(chǎn)品價格未來將出現(xiàn)大幅度下降。
圖八：募投項目中新增產(chǎn)能和現(xiàn)有產(chǎn)能的對比
深圳大學(xué)一位研究石墨烯（885355）和金屬復(fù)合材料的副教授在接受中國基金報記者采訪時表示，功率半導(dǎo)體（881121）和AI高功率芯片在測試技術(shù)和手段上應(yīng)該是一樣的。從長期服役的角度看，數(shù)據(jù)中心、機(jī)器人、無人機(jī)（885564）和3C未來不會用這種被動散熱模式，而應(yīng)該會轉(zhuǎn)向液冷、風(fēng)冷和固態(tài)制冷主動散熱方向。
