3月20日，宇樹科技（300674）科創(chuàng)板IPO獲受理，擬募資42.02億元，對(duì)應(yīng)發(fā)行市值不低于420億元。這家曾多次登上春晚、在首屆世界機(jī)器人運(yùn)動(dòng)會(huì)中上一口氣拿下11枚獎(jiǎng)牌的公司，終于走到資本市場(chǎng)門前。
本次IPO中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不簡單，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券（600030）；審計(jì)機(jī)構(gòu)為容誠會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）；發(fā)行人律師為北京德恒律師事務(wù)所；評(píng)估機(jī)構(gòu)為中水致遠(yuǎn)資產(chǎn)評(píng)估有限公司。
招股書披露的46家股東名單更豪華，創(chuàng)始人王興興把自己裹在核心，外圍是美團(tuán)（K83690）、騰訊（K80700）、阿里（BABA）、吉利（K80175）等產(chǎn)業(yè)資本，再往外是紅杉、經(jīng)緯、源碼等財(cái)務(wù)資本，最外層站著北京機(jī)器人基金、中網(wǎng)投等國家級(jí)大基金。
一股頂十票，王興興掌握絕對(duì)話語權(quán)
截至招股說明書簽署日，王興興直接持有公司8671.4964萬股股份，占公司股本總額的23.8216%，系公司控股股東、實(shí)際控制人。這個(gè)數(shù)字放在任何一家擬上市公司里，都不算高。但他通過設(shè)置特別表決權(quán)，實(shí)現(xiàn)了控制權(quán)的放大。
具體而言，王興興所持股份中，44,074,296股為A類股份，每股享有10票表決權(quán)，其余股份為B類股份，每股1票。據(jù)此，他一人掌握的表決權(quán)比例即達(dá)63.5457%，加上由其控制的員工持股平臺(tái)上海宇翼，合計(jì)表決權(quán)進(jìn)一步提升至68.7816%。即便上市后其持股比例被稀釋至21.4395%，其表決權(quán)比例仍將高達(dá)65.3090%，繼續(xù)保持絕對(duì)話語權(quán)。
按最近一次融資投后估值127億元計(jì)算，王興興直接和間接持有的股份價(jià)值超過40億元。值得注意的是，他通過上海宇翼持有的合伙份額，未來將全部用于員工股權(quán)激勵(lì)，招股書明確激勵(lì)對(duì)象不包含王興興本人。
然而，在申報(bào)前較短時(shí)間內(nèi)，公司估值出現(xiàn)大幅波動(dòng)。最近一次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)應(yīng)的投前估值為120億元，而僅一周前的股權(quán)轉(zhuǎn)讓估值僅為58億元，七日之內(nèi)漲幅超過107%。這一異常變動(dòng)也直接引發(fā)了交易所的重點(diǎn)問詢。
產(chǎn)業(yè)資本到場(chǎng)，美團(tuán)投得最重
在宇樹科技（300674）的股東中，產(chǎn)業(yè)資本的身影頗為醒目。
外部股東里，美團(tuán)（K83690）系持股最高。漢海信息、成都龍珠、Galaxy Z三家加起來9.6488%。穿透之后，都與美團(tuán)（K83690）有關(guān)聯(lián)。
這背后是美團(tuán)（K83690）的焦慮。外賣配送的成本結(jié)構(gòu)里，人力成本是最大的一塊。如果有一天機(jī)器人能承擔(dān)最后幾百米的配送，美團(tuán)（K83690）的成本結(jié)構(gòu)將徹底改寫。王興在多個(gè)場(chǎng)合提過對(duì)機(jī)器人的興趣，這次是真金白銀投進(jìn)去了。
騰訊（K80700）投了0.5986%，阿里（BABA）投了0.4490%，吉利（K80175）投了0.1497%。比例都不高，但每家都有自己的算盤。
騰訊（K80700）看的是AI生態(tài)和云服務(wù)。如果宇樹的人形機(jī)器人（886069）未來要跑大模型，算力在騰訊（K80700）云上跑，這就是一個(gè)天然的場(chǎng)景。阿里（BABA）看的是電商物流自動(dòng)化。菜鳥的倉庫里，機(jī)器人已經(jīng)是?？?。吉利（K80175）看的是智能制造。李書福的汽車工廠里，機(jī)器人遲早要上崗。
值得一提的是，就在IPO獲受理的前一天，3月19日，小米（K81810）SU7發(fā)布會(huì)上，雷軍專門邀請(qǐng)了王興興到場(chǎng)，并公開致謝：“感謝王興興5年前給了我們一個(gè)投資宇樹的機(jī)會(huì)。”雷軍旗下的順為資本，正是通過關(guān)聯(lián)方Astrend IV持有宇樹科技（300674）4.4245%的股份。5年前的一筆投資，如今已悄然站上IPO的舞臺(tái)中央。
這些產(chǎn)業(yè)資本投的不僅是宇樹，更是自己未來十年的業(yè)務(wù)場(chǎng)景。
創(chuàng)投（885413）資本扎堆，中信證券（600030）“投資+保薦”
與產(chǎn)業(yè)資本同步涌入的，還有一眾頭部創(chuàng)投（885413）機(jī)構(gòu)及券商。
紅杉中國合計(jì)持股7.1149%，是財(cái)務(wù)資本里投得最重的。寧波紅杉持股6.2100%，廈門雅恒持股0.9049%，兩家是同一控制下的一致行動(dòng)人。
紅杉在硬科技領(lǐng)域的投資邏輯向來清晰，投賽道、投龍頭、長期持有。宇樹科技（300674）2025年人形機(jī)器人（886069）出貨量超過5500臺(tái)，全球第一。這個(gè)數(shù)據(jù)是紅杉敢重倉的核心依據(jù)。
經(jīng)緯創(chuàng)投（885413）合計(jì)持股5.4528%，經(jīng)緯壹號(hào)持股4.2598%，經(jīng)緯叁號(hào)持股1.1930%。經(jīng)緯在硬科技領(lǐng)域有深厚積累，從機(jī)器人到自動(dòng)駕駛，投了不少早期項(xiàng)目。這次押注宇樹，是典型的“投早、投小、投硬”邏輯的延續(xù)。
源碼資本通過旗下基金持股2.6035%，在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和智能科技領(lǐng)域布局深厚的源碼，是宇樹科技（300674）重要的財(cái)務(wù)投資人之一。
此外，保薦機(jī)構(gòu)中信證券（600030）的兩家子公司也進(jìn)來了。金石成長持股4.1520%，中證投資持股0.3377%，兩者合計(jì)持股4.4897%。這是典型的“投資+保薦”模式，券商用自有資金押注自己保薦的項(xiàng)目，利益深度綁定。
中信證券（600030）此舉并非孤例。在科創(chuàng)板歷史上，保薦機(jī)構(gòu)通過旗下私募子公司、另類投資子公司跟投擬上市企業(yè)，已成為頭部券商的常規(guī)操作。一方面，科創(chuàng)板跟投制度要求保薦機(jī)構(gòu)必須參與戰(zhàn)略配售，鎖定兩年；另一方面，中信證券（600030）在宇樹科技（300674）上市前就通過股權(quán)融資提前布局，意味著其對(duì)這家公司的判斷不只是“能上市”，更是“值得長期持有”。按發(fā)行市值420億元計(jì)算，中信證券（600030）兩家子公司持有的股權(quán)價(jià)值接近19億元。
國家級(jí)基金落子，三地資本力量齊聚
國家級(jí)產(chǎn)業(yè)基金與地方資本平臺(tái)也出現(xiàn)在股東陣容中，共同押注這家“人型機(jī)器人第一股”。
北京機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金（機(jī)器人基金）持股3.8262%。這是北京市設(shè)立的市級(jí)產(chǎn)業(yè)投資基金，總規(guī)模100億元，于2023年12月由首程資本與北京國管聯(lián)合發(fā)起設(shè)立。它的出現(xiàn)意味著北京市對(duì)宇樹科技（300674）的產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)能力有預(yù)期。
中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金（中網(wǎng)投）持股2.1089%，該基金由中央網(wǎng)信辦和財(cái)政部共同發(fā)起，規(guī)劃總規(guī)模1000億元。中網(wǎng)投的投資方向主要是互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)關(guān)鍵技術(shù)與設(shè)施、網(wǎng)絡(luò)安全（885459）、網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)（III）、云計(jì)算（885362）、大數(shù)據(jù)、人工智能（885728）、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化等七大領(lǐng)域。宇樹科技（300674）是它近年來在機(jī)器人領(lǐng)域的重要落子。
深創(chuàng)投（885413）體系有四家股東，新疆深創(chuàng)投（885413）持股1.2888%，江蘇建泉持股0.5934%，創(chuàng)新資本持股0.3752%，深創(chuàng)投（885413）集團(tuán)持股0.2966%。四家構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系，合計(jì)持股2.554%。深創(chuàng)投（885413）是深圳國資的重要平臺(tái)，它的入局意味著珠三角的產(chǎn)業(yè)資本也在押注宇樹。
上?？苿?chuàng)持股0.3746%，中關(guān)村科學(xué)城持股0.9309%。上海、北京、深圳三地的資本都來了。
中移和創(chuàng)持股0.5986%，這是移動(dòng)旗下私募基金，它的投資預(yù)示著未來在5g（885556）+機(jī)器人、邊緣計(jì)算、智慧園區(qū)等領(lǐng)域可能有深度合作。
外資與產(chǎn)業(yè)協(xié)同，幾個(gè)不容忽視的細(xì)節(jié)
如果說國家級(jí)基金與地方資本代表了政策層面的背書，那么外資股東與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同方的入局，則揭示了宇樹科技（300674）在產(chǎn)業(yè)邏輯上的真實(shí)吸引力。
第一，?？怂箍党止?.3311%。這家公司是全球知名的工業(yè)軟件和測(cè)量技術(shù)公司，2022年第一次增資時(shí)以2000萬元入股，當(dāng)時(shí)認(rèn)繳注冊(cè)資本0.4807萬元?，F(xiàn)在這筆股權(quán)價(jià)值超過5億元。?？怂箍档娜牍捎忻鞔_的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同邏輯，機(jī)器人的精密制造離不開高精度測(cè)量。
第二，外資股東合計(jì)持股7.2517%。Astrend IV持股4.4245%，Vertex（VERX）持股1.8085%，Galaxy Z持股1.0187%。其中Galaxy Z是美團(tuán)（K83690）系的一部分。
第三，有兩位股東放棄了表決權(quán)。中證投資承諾放棄0.3377%股份的表決權(quán)，上海云場(chǎng)承諾放棄0.2245%股份的表決權(quán)。上海云場(chǎng)是螞蟻集團(tuán)的全資子公司，放棄表決權(quán)是為了避免與阿里（BABA）系的杭州灝月形成一致行動(dòng)關(guān)系。
第四，員工持股平臺(tái)上海宇翼持股10.94%，但招股書披露，這個(gè)平臺(tái)目前還有部分份額未授予。公司計(jì)劃在上市滿36個(gè)月后的兩個(gè)自然年度內(nèi)，授予不低于50%的剩余份額。這意味著上市后三年內(nèi)，還會(huì)有持續(xù)的股權(quán)激勵(lì)。
還有一組數(shù)據(jù)值得關(guān)注，2025年公司營業(yè)收入17.08億元，同比增長335.36%；扣非凈利潤超6億元，同比增長674.29%。
自3月20日宇樹科技（300674）公開招股書后，截至3月23日收盤，兩個(gè)交易日內(nèi)，小米（K81810）集團(tuán)港股累計(jì)下跌11.73%，美團(tuán)（K83690）累計(jì)下跌5.14%，阿里巴巴（BABA）累計(jì)下跌9.32%。
這些股東與數(shù)字構(gòu)成了這場(chǎng)IPO盛宴的堅(jiān)實(shí)底色。而420億發(fā)行市值究竟能演繹出怎樣的資本故事，就看資本市場(chǎng)怎么給這家“全球第一”的明星公司定價(jià)了。
