以2022年為鑒，探討伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)將如何影響股票市場(chǎng)，其中的關(guān)鍵問(wèn)題是：通脹沖擊會(huì)提高股票指數(shù)之間的相關(guān)性，并引發(fā)一段較長(zhǎng)時(shí)間的高波動(dòng)性時(shí)期。
石油和天然氣（885430）價(jià)格飆升正波及整個(gè)供應(yīng)鏈，不僅汽油價(jià)格可能上漲，而且各種商品和服務(wù)的價(jià)格也可能受到?jīng)_擊。這使得交易員的注意力從個(gè)股轉(zhuǎn)移開(kāi)來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂開(kāi)始蓋過(guò)人工智能（885728）等更細(xì)分的主題。反過(guò)來(lái)，這又導(dǎo)致個(gè)股相對(duì)于標(biāo)普500（SPX）指數(shù)的波動(dòng)溢價(jià)收窄，交易量也隨之下降。
盡管VIX指數(shù)對(duì)標(biāo)普500（SPX）指數(shù)的下跌更為敏感，但與以往危機(jī)相比，該指數(shù)整體的實(shí)際波動(dòng)幅度仍然較為溫和。今年以來(lái)，VIX波動(dòng)率指標(biāo)尚未收于30點(diǎn)以上，而去年4月關(guān)稅動(dòng)蕩期間，該指標(biāo)曾連續(xù)兩周高于30點(diǎn)。
2022年，受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，VIX指數(shù)一度突破30點(diǎn)，平均達(dá)到25.64點(diǎn)，比今年的平均水平高出6個(gè)點(diǎn)以上。當(dāng)年，由于美聯(lián)儲(chǔ)多次加息，標(biāo)普500（SPX）指數(shù)下跌了19%。
瑞銀（UBS）集團(tuán)衍生品策略師Kieran Diamond表示：“投資者正密切關(guān)注2022年市場(chǎng)走勢(shì)，以期從中尋找伊朗當(dāng)前局勢(shì)將如何影響市場(chǎng)的線索。風(fēng)險(xiǎn)在于通脹沖擊，這可能導(dǎo)致股票市場(chǎng)內(nèi)部相關(guān)性上升，并有可能將VIX指數(shù)的波動(dòng)機(jī)制從快速上漲和反轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閂IX指數(shù)下限上升、波動(dòng)性持續(xù)走高的局面。”
與此同時(shí)，瑞銀（UBS）策略師認(rèn)為，市場(chǎng)壓力指標(biāo)芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）(CBOE)偏度指數(shù)近幾日趨平靜，這可能是由于投資者對(duì)普通指數(shù)看跌期權(quán)失去信心，導(dǎo)致對(duì)沖交易平倉(cāng)所致。此外，自中東局勢(shì)升級(jí)以來(lái)，實(shí)際下行波動(dòng)率的低水平也可能是導(dǎo)致偏度曲線整體重新定價(jià)的原因之一。
據(jù)花旗（C）多元資產(chǎn)集團(tuán)結(jié)構(gòu)化全球主管兼QIS交易和結(jié)構(gòu)化全球主管Michele Cancelli稱，雖然一些自主交易者通過(guò)VIX看跌期權(quán)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向做空波動(dòng)率交易，但QIS領(lǐng)域尚未出現(xiàn)投資者行為的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。
他表示：“盡管標(biāo)普500（SPX）指數(shù)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，但幾乎沒(méi)有跡象表明投資者會(huì)蜂擁做空波動(dòng)率。伊朗引發(fā)的波動(dòng)窗口期可能尚未過(guò)去足夠長(zhǎng)的時(shí)間，投資者尚不足以確信能夠從中獲利?！?/p>
標(biāo)普500（SPX）指數(shù)的低實(shí)際波動(dòng)率與期權(quán)交易商的倉(cāng)位策略相悖。大多數(shù)衍生品策略師已達(dá)成共識(shí)，認(rèn)為交易商在季度到期日前做空了伽瑪值。日內(nèi)實(shí)際波動(dòng)率明顯高于收盤(pán)價(jià)，這可能正是交易商伽瑪值對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生更大影響的體現(xiàn)。
與此同時(shí)，更廣泛的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)似乎并沒(méi)有發(fā)生太大變化：指數(shù)層面仍然存在大量的看漲期權(quán)超賣(mài)，以及持續(xù)出售的還有一天到期的鷹式期權(quán)。
然而，即使指數(shù)對(duì)沖策略(無(wú)論是直接做空標(biāo)普500（SPX）指數(shù)還是做多VIX看漲期權(quán)等交易)的虧損持續(xù)存在，如果市場(chǎng)真的崩盤(pán)，這些頭寸的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)仍然會(huì)受到影響。此外，一些投資者仍然認(rèn)為反向操作諸如波動(dòng)率分散策略等熱門(mén)交易策略具有價(jià)值。
Janus Henderson Group Plc多元化另類(lèi)投資主管David Elms表示：“就風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)而言，我們認(rèn)為目前做多指數(shù)波動(dòng)率和做多指數(shù)內(nèi)相關(guān)性是更好的投資機(jī)會(huì)。在這個(gè)領(lǐng)域，鑒于隱含相關(guān)性較低且相關(guān)性下限實(shí)際上為零，通過(guò)反離散度做多相關(guān)性策略也很有意思。”
他指出，由于資金流不平衡，持有成本低于歷史平均水平，因此做多凸性也具有吸引力。
市場(chǎng)另一特點(diǎn)是日內(nèi)反轉(zhuǎn)，這表明盡管期權(quán)交易商可能做空伽瑪值，但在宏觀經(jīng)濟(jì)新聞主導(dǎo)的環(huán)境下，他們并非價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)力。這種反轉(zhuǎn)在一定程度上解釋了收盤(pán)價(jià)前后實(shí)際波動(dòng)率較為平緩的原因——這表明仍有一部分投資者在進(jìn)行逆勢(shì)交易。上周四，股市日內(nèi)走弱，但在收盤(pán)前大幅反彈。這種價(jià)格走勢(shì)的逆轉(zhuǎn)可能會(huì)使價(jià)格反轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)為真正的上漲勢(shì)頭，從而在交易日臨近結(jié)束時(shí)加速股價(jià)上漲。
