中國巨石
華泰證券——電子布有望助力再上新臺階
公司公布2025年業(yè)績：全年實(shí)現(xiàn)營收188.81億元，同比+19.08%；歸母凈利32.85億元，同比+34.38%，基本符合我們此前預(yù)測的33.3億元；其中Q4單季收入49.77億元，歸母凈利7.17億元。公司全年業(yè)績增長主要受益于玻纖紗及電子布產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，尤其是電子布行業(yè)供需格局改善，價(jià)格與盈利能力顯著提升。我們看好公司傳統(tǒng)玻纖產(chǎn)品具備規(guī)模、成本及結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，并有望在高性能電子布領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，維持“買入”評級。? 玻纖銷量再創(chuàng)新高，漲價(jià)帶動毛利率顯著改善? 公司2025年粗紗及制品銷量320.26萬噸，電子布銷量10.62億米，均創(chuàng)歷史新高（883911），同比分別增長8.9%/21.4%。全年玻纖及其制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入183.45億元，同比+18.51%。2025年公司綜合毛利率為33.1%，同比提升8.1pct，主要系產(chǎn)品價(jià)格回升，特別是電子布業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)突出。行業(yè)層面，由于部分常規(guī)電子布產(chǎn)能轉(zhuǎn)向AI服務(wù)器等領(lǐng)域高性能特種電子布，推動普通電子布供應(yīng)趨緊，價(jià)格自25Q4以來加速上漲。2025年公司海外收入61.35億元，同比+3.52%；其中美國子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤0.42億元(24年虧損0.28億元)，隨著海外市場價(jià)格修復(fù)，海外基地盈利能力有望持續(xù)改善。? 管理費(fèi)用率因低基數(shù)有所上升，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅改善? 2025年公司期間費(fèi)用率(銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù))合計(jì)為9.8%，同比有所上升，主要系管理費(fèi)用率大幅增長。其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.1%/3.9%/3.1%/1.7%，管理費(fèi)用同比增長116.10%，主要系上年同期沖回超額利潤分享計(jì)劃導(dǎo)致基數(shù)較低。2025年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為42.01億元，同比大幅增長106.69%，主要受益于銷售商品收到的現(xiàn)金和商業(yè)票據(jù)到期托收增加所致。? 電子紗新產(chǎn)能點(diǎn)火助力份額再提升? 公司2025年末存貨余額35.5億元，2025年初以來持續(xù)下降，為產(chǎn)品提價(jià)和新產(chǎn)能建設(shè)提供了基礎(chǔ)。粗紗方面，公司九江基地年產(chǎn)40萬噸生產(chǎn)線第二期20萬噸項(xiàng)目于2025年完成投產(chǎn)，桐鄉(xiāng)總部年產(chǎn)12萬噸生產(chǎn)線完成冷修改造。電子布方面，為應(yīng)對電子布市場緊張的供給局面，公司加快淮安10萬噸電子紗和3.9億米電子布生產(chǎn)線的建設(shè)進(jìn)度，并已于本周3月18日點(diǎn)火投產(chǎn)。據(jù)中國建材（HK3323）集團(tuán)披露，該項(xiàng)目位于全球首個(gè)玻纖零碳智能制造基地，也是目前全球規(guī)模最大的電子玻纖單體生產(chǎn)線，我們認(rèn)為其投產(chǎn)有望助力公司電子紗/布全球份額進(jìn)一步提升，并推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。? 盈利預(yù)測與估值? 由于25Q4以來電子布漲價(jià)節(jié)奏較快、幅度較高，且公司新增電子布產(chǎn)線已點(diǎn)火有望為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量，我們上調(diào)公司26-27年電子布均價(jià)假設(shè)，預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利為57.7/64.4/67.9億元(26-27年較前值41.5/48.5億元分別上調(diào)39.2%/32.7%)，可比公司26年一致預(yù)期PE均值17x，考慮公司風(fēng)電（885641）、熱塑等高附加值產(chǎn)品占比更高，且公司在AI相關(guān)高性能電子布產(chǎn)品領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)突破，維持給予公司26年20xPE(前值26年20x)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至28.8元(前值20.8元)，維持“買入”。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖需求不及預(yù)期，能源（850101）成本顯著上升，電子布供給大幅擴(kuò)張導(dǎo)致價(jià)格超預(yù)期下行。
比亞迪
華安證券——二代刀片電池及閃充發(fā)布，先進(jìn)技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)
主要觀點(diǎn)：? 第二代刀片電池及閃充技術(shù)發(fā)布，技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢突出? 3月5日比亞迪（002594）發(fā)布第二代刀片電池及閃充技術(shù)，創(chuàng)造全球量產(chǎn)最快充電速度新紀(jì)錄。(1)極大縮短充電時(shí)間：10%-70%，只需5分鐘；10%-97%，僅需9分鐘；零下30度極寒條件下，20%-97%，只比常溫多3分鐘，解決“充電慢”和“低溫充電難”的難題。(2)兼顧能量密度、壽命與安全性：比亞迪（002594）在實(shí)現(xiàn)閃充的同時(shí)，確保了能量密度不降反升，較第一代提升5%以上。同時(shí)，第二代刀片電池質(zhì)保的“容量保持率”整體提升2.5%，電芯依舊是“終身保修”。此外，比亞迪（002594）通過一系列超越新國標(biāo)的安全測試確保電池全生命周期（883436）安全性。(3)提供堅(jiān)實(shí)充電保障：比亞迪（002594）全新開發(fā)了閃充樁，單槍充電功率做到了1500kW，并發(fā)布“閃充中國”戰(zhàn)略，年底將在全國建設(shè)20000座閃充站，讓用戶充電更自由、更便捷。? 新車產(chǎn)品周期（883436）強(qiáng)勢，維持強(qiáng)勁增長勢頭? 3月5日，全新騰勢Z9GT正式上市，作為全球首臺搭載比亞迪（002594）第二代刀片電池及閃充技術(shù)的量產(chǎn)交付車型，指導(dǎo)價(jià)26.98-36.98萬元，CLTC純電續(xù)航最高可達(dá)1036公里。同日宋UltraEV正式開啟預(yù)售，預(yù)售價(jià)15.5-18.5萬元，引領(lǐng)B級SUV進(jìn)入閃充時(shí)代。3月13日，方程豹鈦3閃充版正式上市，新車定位緊湊型純電硬派SUV，售價(jià)區(qū)間15.38-16.98萬元，搭載了第二代刀片電池與閃充技術(shù)，智駕方面標(biāo)配天神之眼C，可選裝天神之眼B。今年比亞迪（002594）在全品類市場發(fā)起全面沖擊，強(qiáng)勢產(chǎn)品周期（883436）有望扭轉(zhuǎn)國內(nèi)市占率波動的趨勢，實(shí)現(xiàn)增長。? 海外工廠落地，出海（885840）繼續(xù)快速增長? 2月，比亞迪（002594）旗下高端新能源汽車（885431）品牌騰勢在菲律賓馬尼拉舉行上市發(fā)布會，宣布其正式進(jìn)入菲律賓市場，旗艦級豪華MPV——全新騰勢D9驚艷亮相。3月初，比亞迪（002594）在智利首都圣地亞哥隆重推出兩款全新SUV車型——中型智電SUV海獅07EV與旗艦SUV唐L，以創(chuàng)新的純電及插混車型推動當(dāng)?shù)爻鲂凶兏?。今?月，比亞迪（002594）累計(jì)銷售19.02萬輛新車，其中乘用車（884099）及皮卡海外銷量達(dá)10.02萬輛，占比超52.6%，首次實(shí)現(xiàn)單月出口量超越國內(nèi)市場銷量。未來隨著匈牙利工廠、印尼工廠26年投產(chǎn)，海外插混車型持續(xù)拓展，全年出海（885840）預(yù)計(jì)150萬輛，同比+50%，出海（885840）產(chǎn)品利潤豐厚，成為公司利潤保障。? 投資建議? 受益于國內(nèi)車型新技術(shù)周期（883436）開啟及出海（885840）繼續(xù)快速增長，我們認(rèn)為公司銷量和盈利能力均有望穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)銷量468、519、602萬臺，歸母凈利潤333.97、409.03、524.6億元，維持“買入”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 1、下游需求不及預(yù)期；2、海外開拓低于預(yù)期；3、行業(yè)競爭加劇
中國中免
信達(dá)證券——公司首次覆蓋報(bào)告：政策紅利與渠道變革共振，免稅龍頭蓄勢待發(fā)
全球旅游零售（884254）行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，打造“全球一流”免稅服務(wù)商。公司作為國內(nèi)唯一經(jīng)國務(wù)院授權(quán)在全國范圍內(nèi)開展免稅業(yè)務(wù)的專營企業(yè)，聚焦旅游零售（884254）主業(yè)，通過構(gòu)建全渠道免稅網(wǎng)絡(luò)、全球化供應(yīng)鏈體系、精細(xì)化會員運(yùn)營三大生態(tài)，持續(xù)為消費(fèi)（883434）者創(chuàng)造價(jià)值。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入281.51億元，主營業(yè)務(wù)收入中線下收入197.03億元，線上收入78.28億元，中免會員人數(shù)已突破4,500萬。? 海南封關(guān)運(yùn)作歷史機(jī)遇，離島免稅政策升級釋放新動能。2025年12月18日，海南自由貿(mào)易港（885764）全島封關(guān)運(yùn)作正式啟動，標(biāo)志著中國高水平對外開放進(jìn)入全新階段。財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局聯(lián)合印發(fā)公告，從2025年11月1日起，調(diào)整升級海南離島旅客免稅購物政策，新增2個(gè)商品大類和優(yōu)化調(diào)整3個(gè)商品細(xì)類，允許6類國內(nèi)商品在離島免稅店（885898）銷售。政策紅利驅(qū)動下，海南離島免稅銷售呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，截至2025H1，公司在海南離島免稅市場的優(yōu)勢地位進(jìn)一步穩(wěn)固，市場占有率同比提升近1pct。? 資產(chǎn)收購與股權(quán)綁定并舉，構(gòu)筑旅游零售（884254）新生態(tài)。中國中免（HK1880）斥資約2.94億美元收購DFS中國港澳核心門店(DFS香港廣東道新太陽廣場店除外)及大中華區(qū)無形資產(chǎn)，填補(bǔ)中國澳門高端市內(nèi)免稅市場空白，顯著提升大中華區(qū)旅游零售（884254）渠道覆蓋與主導(dǎo)地位。股權(quán)合作方面，LVMH集團(tuán)及DFS創(chuàng)始人Miller家族將認(rèn)購公司新發(fā)行H股股份，成為公司股東，雙方將在產(chǎn)品銷售、門店開設(shè)、品牌推廣等多領(lǐng)域展開深度合作。公司將以此次交易為契機(jī)，與LVMH探索傳統(tǒng)免稅及租賃雙模式合作，依托DFS渠道資源助力國潮出海（885840），同時(shí)以中國港澳為壓艙石，加快布局東南亞等海外市場，開啟海外拓展與收并購發(fā)展新階段。? 渠道網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)容，有稅與免稅雙輪驅(qū)動。中國中免（HK1880）擁有中國最完整的免稅零售渠道，在全國30多個(gè)省份和柬埔寨等地設(shè)立了涵蓋機(jī)場、機(jī)上、邊境、市內(nèi)等九大類型約200家免稅店（885898），覆蓋超過100個(gè)城市。2025年上半年，公司成功中標(biāo)廣州白云國際機(jī)場T3航站樓出境免稅店（885898）以及磨憨口岸、勐康口岸等多家口岸免稅店（885898）的經(jīng)營權(quán)。青島、廈門、哈爾濱等市內(nèi)店煥新開業(yè)，6家新增城市市內(nèi)免稅店（885898）的開業(yè)籌備工作穩(wěn)步推進(jìn)。公司積極探索“免稅+有稅”“線下+線上”“進(jìn)口+國產(chǎn)”的零售新場景，向“文商體旅康”多維度融合發(fā)展邁進(jìn)。? 國潮出海（885840）與海外拓展并舉，探索旅游零售（884254）新模式。公司積極落實(shí)推動“國貨潮品”進(jìn)入免稅渠道的政策，與同仁堂（600085）、華熙生物（688363）、巨子生物（HK2367）等多家代表性國潮品牌簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，推動國潮精品進(jìn)駐越南、柬埔寨、日本等海外渠道。海外市場方面，公司首次進(jìn)入越南市場，河內(nèi)內(nèi)排國際機(jī)場與富國國際機(jī)場免稅店（885898）順利開業(yè)。公司積極探索機(jī)場商業(yè)新模式，與甘肅民航機(jī)場集團(tuán)攜手打造蘭州中川國際機(jī)場T3航站樓有稅商業(yè)項(xiàng)目，引入31個(gè)新品牌，其中19個(gè)為甘肅省首店。? 盈利預(yù)測與投資評級：暫不考慮公司增發(fā)H股影響，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為36.18/49.91/59.74億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為41.5X/30.1X/25.1X，首次覆蓋，給予“買入”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)（883434）復(fù)蘇風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，渠道調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
順豐控股
國海證券——業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步調(diào)優(yōu)，看好公司配置價(jià)值
事件:? 2026年3月19日順豐控股（002352）發(fā)布2月經(jīng)營數(shù)據(jù)。? 投資要點(diǎn):? 業(yè)務(wù)量方面，1-2月業(yè)務(wù)量累計(jì)同比+9.44%，增速回歸至合理區(qū)間。2026年1-2月公司速運(yùn)物流業(yè)務(wù)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入368.17億元，同比增長8.57%；業(yè)務(wù)量24.58億票，同比增長9.44%，速運(yùn)業(yè)務(wù)在春節(jié)消費(fèi)（883434）場景拓展如年貨寄遞、文旅出行等帶動下實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長，隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，業(yè)務(wù)量增速逐步回落至合理區(qū)間。? 價(jià)格方面，均價(jià)同比小幅下降0.79%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整后單價(jià)或逐步企穩(wěn)。1-2月公司速運(yùn)物流業(yè)務(wù)單票收入14.98元，同比小幅下降0.79%，隨著公司調(diào)優(yōu)市場策略，對業(yè)務(wù)區(qū)域進(jìn)行差異化授權(quán)，從規(guī)模驅(qū)動進(jìn)階至價(jià)值驅(qū)動，單價(jià)有望逐步企穩(wěn)。? 看好公司短期利潤拐點(diǎn)及中長期配置價(jià)值：短期看隨著公司“激活經(jīng)營”調(diào)優(yōu)，利潤擾動或面臨拐點(diǎn)；中期看時(shí)效快遞業(yè)務(wù)逐步開拓新場景，經(jīng)濟(jì)快遞、快運(yùn)、同城即時(shí)配送等新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)盈后盈利能力持續(xù)提升，疊加資本開支收窄及網(wǎng)絡(luò)融通深入推進(jìn)，收入穩(wěn)增疊加利潤率修復(fù)有望帶動業(yè)績穩(wěn)健增長；長期看供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)隨著我國企業(yè)加速出海（885840）空間可期，第二增長曲線蓄勢待發(fā)。? 盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別：3127.64億元、3429.53億元、3729.79億元，同比分別增長9.97%、9.65%、8.76%；考慮到多網(wǎng)融通及營運(yùn)變革深入推進(jìn)，對成本費(fèi)用節(jié)約的效果逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別110.75億元、122.85億元、138.21億元，同比增長8.90%、10.92%、12.50%，對應(yīng)PE分別17倍、15倍、13倍?？紤]到公司激活經(jīng)營下業(yè)務(wù)量增長、精益管理成本費(fèi)用有望帶動利潤率提升，預(yù)計(jì)進(jìn)入產(chǎn)能投放后回報(bào)周期（883436），遠(yuǎn)期國際業(yè)務(wù)有望打開增長空間，維持“買入”評級? 風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效快遞需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)改善不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能超預(yù)期投放風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)等。
萬辰集團(tuán)
中國銀河——2025年報(bào)點(diǎn)評：收入延續(xù)高速增長，量販凈利率續(xù)創(chuàng)新高
事件：公司發(fā)布2025年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營收514.6億元，同比59.2%，位于業(yè)績預(yù)告中樞；凈利潤24.2億元，同比301.8%；歸母凈利潤13.4億元，同比358.1%，位于業(yè)績預(yù)告中樞。其中25Q4實(shí)現(xiàn)收入149.0億元，同比27.2%；凈利潤8.3億元，同比222.2%；歸母凈利潤4.9億元，同比133.8%。? 門店加密疊加單店優(yōu)化，量販業(yè)務(wù)延續(xù)高速增長。1)門店數(shù)量，2025年末門店數(shù)量18314家，同比29%，增速較上半年131%放緩；分區(qū)域來看，核心市場進(jìn)一步加密，華東/華中/華北2025全年同比20%/31%/35%，25H2環(huán)比上半年13%/18%/21%；外部市場快速擴(kuò)張，西北/西南/華南/東北2025全年同比69%/65%/22%/50%，25H2環(huán)比上半年49%/42%/17%/30%。2)單店收入，2025全年同比-6.9%，25H2同比-16.5%，降幅環(huán)比25H1有所收窄。3)食用菌業(yè)務(wù)，2025全年收入同比11.8%，25Q4收入同比28.9%，主要得益于產(chǎn)品售價(jià)受益市場行情向好有所提升。? 公司多舉措強(qiáng)化競爭力，25Q4量販凈利率續(xù)創(chuàng)新高。2025全年，公司凈利率為4.7%，同比2.8pcts；歸母凈利率2.6%，同比1.7pcts；具體拆分來看，毛利率12.4%，同比1.6pcts，判斷得益于公司品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化、內(nèi)部持續(xù)提效，且產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)日益強(qiáng)化；銷售費(fèi)用率為3.0%，同比-1.4pcts，主要得益于規(guī)模效應(yīng)釋放與費(fèi)投效率提升；管理費(fèi)用率為2.9%，同比-0.1pct。25Q4，公司凈利率5.6%，同比3.4pcts；歸母凈利率3.3%，同比1.5pcts。具體拆分來看，毛利率為14.2%，同比2.9pcts；銷售費(fèi)用率3.2%，同比-1.4pcts；管理費(fèi)用率3.3%，同比0.3pct。? 2026年持續(xù)開店單店有望企穩(wěn)，長期關(guān)注第二增長曲線打開空間。短期來看，2026年公司傳統(tǒng)店型仍將持續(xù)擴(kuò)店，疊加單店GMV在低基數(shù)與內(nèi)部精耕等舉措下有望逐漸企穩(wěn)，二者共同推動收入端實(shí)現(xiàn)快速增長；此外，公司內(nèi)部品類結(jié)構(gòu)以及供應(yīng)鏈與物流管理仍有優(yōu)化空間，盈利能力有望繼續(xù)提升。長期來看，第二增長曲線打開空間，一是折扣超市新店型支撐門店擴(kuò)張與單店改善，二是開發(fā)自有產(chǎn)品有望提振收入與毛利率。? 投資建議：預(yù)計(jì)2026~2028年收入分別為642/740/828億元，同比25%/15%/12%，歸母凈利潤分別為22/27/32億元，同比63%/25%/17%，PE為17/13/11X，維持“推薦”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：新店型拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)門店競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全（885406）的風(fēng)險(xiǎn)。
工業(yè)富聯(lián)
山西證券——AI服務(wù)器與高速交換機(jī)增長強(qiáng)勁，公司業(yè)績加速釋放
事件描述? 3月10日，公司發(fā)布2025年年報(bào)，其中，2025全年公司實(shí)現(xiàn)收入9028.87億元，同比高增48.22%，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤352.86億元，同比增長51.99%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤341.88億元，同比增46.02%。2025年第四季度公司實(shí)現(xiàn)收入2989.56億元，同比高增73.04%，四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤127.99億元，同比高增58.49%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤125.31億元，同比增長44.36%。? 事件點(diǎn)評? AI算力需求持續(xù)強(qiáng)勁推動公司全年業(yè)績加速釋放。AI服務(wù)器市場持續(xù)高景氣背景下，公司在主要客戶的市場份額穩(wěn)步提升，推動2025年公司營收增長逐季加速。同時(shí)，截至25年底，公司合同負(fù)債金額達(dá)到31.13億元，較9月底25.38億元增長22.61%，較24年底增長790.26%，彰顯客戶訂單需求持續(xù)強(qiáng)勁，將為公司未來收入增長提供支撐。2025全年公司毛利率為6.98%，較上年同期降低0.30個(gè)百分點(diǎn)。公司在費(fèi)用端控制良好，2025年銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別較上年同期降低0.04、0.18、0.51個(gè)百分點(diǎn)。受益于此，2025年公司凈利率為3.91%，較上年同期提高0.10個(gè)百分點(diǎn)。? 云計(jì)算（885362）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，高速交換機(jī)成通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)新增長引擎。分業(yè)務(wù)看，1)云計(jì)算（885362）：2025年實(shí)現(xiàn)營收6026.79億元，同比增長88.70%，占公司總收入比重達(dá)66.7%，成為業(yè)績增長的重要引擎，其中，云服務(wù)商AI服務(wù)器營收同比增長超3倍，GPU與ASIC方案相關(guān)產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)快速增長；2)通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備：2025年實(shí)現(xiàn)營收2978.51億元，同比增長3.46%。其中，隨著數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)向400G/800G乃至1.6T過渡，公司800G以上高速交換機(jī)在24年實(shí)現(xiàn)高倍數(shù)增長的情況下25年?duì)I收同比增幅仍達(dá)13倍，市場占有率穩(wěn)居行業(yè)第一；同時(shí)，依托ai手機(jī)（886070）帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，終端精密機(jī)構(gòu)件出貨量實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，鞏固在核心客戶供應(yīng)鏈中的領(lǐng)先地位；3)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（885783）：公司積極響應(yīng)國家關(guān)于5g（885556）+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（885783）及人工智能（885728）融合賦能的號召，2025年新增4座燈塔工廠，涵蓋家電、汽車零部件（881126）、醫(yī)藥、新能源（850101）等多個(gè)行業(yè)。25年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（885783）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.94億元，同比減少26.15%。? 投資建議? 公司持續(xù)受益于AI服務(wù)器的強(qiáng)勁需求，同時(shí)作為全球AI服務(wù)器頭部ODM廠，預(yù)計(jì)在GB/VR系列服務(wù)器中將占據(jù)重要份額，預(yù)計(jì)公司2026-2028年EPS分別為2.89\4.08\5.10元，對應(yīng)公司3月19日收盤價(jià)50.46元，2026-2028年P(guān)E分別為17.5\12.4\9.9倍，維持“買入-A”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? AI服務(wù)器下游需求不及預(yù)期，英偉達(dá)（NVDA）機(jī)柜級產(chǎn)品出貨進(jìn)展不及預(yù)期，客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，主要原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)。
