東吳證券（601555）股份有限公司黃細(xì)里,孫仁昊近期對(duì)德賽西威（002920）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：智駕業(yè)務(wù)增速領(lǐng)跑，無(wú)人車(chē)+機(jī)器人業(yè)務(wù)進(jìn)展亮眼》，給予德賽西威（002920）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
德賽西威（002920）(002920)
投資要點(diǎn)
公告要點(diǎn)：公司公布2025年年報(bào)。2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收325.6億元，同比+17.88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.54億元，同比+22.38%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)24.14億元，同比+24.05%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
兩大主業(yè)高速增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)及海外業(yè)務(wù)進(jìn)展亮眼。2025年，公司兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊均呈現(xiàn)正向增長(zhǎng)。其中，智能座艙（886059）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收205.85億元，同比增長(zhǎng)12.92%，新項(xiàng)目訂單年化銷(xiāo)售額超200億元；智能駕駛（885736）業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)97.0億元，同比增長(zhǎng)32.63%，新項(xiàng)目訂單年化銷(xiāo)售額超過(guò)130億元。從盈利能力看，智能座艙（886059）毛利率為18.83%，同比降低0.28%；智能駕駛（885736）毛利率16.36%，同比降低3.55%，預(yù)計(jì)因部分新勢(shì)力客戶代工模式壓制毛利率。新業(yè)務(wù)方面，公司發(fā)布無(wú)人車(chē)品牌，成功獲取機(jī)器人域控項(xiàng)目定點(diǎn)訂單，相關(guān)產(chǎn)品規(guī)劃于2026年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。分區(qū)域看，2025年境外收入24.1億元，同比+41.1%，占比7.4%，境外毛利率27.3%，顯著高于國(guó)內(nèi)毛利率18.4%，公司海外業(yè)務(wù)有望打造新的增長(zhǎng)曲線。
費(fèi)控增效顯韌性，擴(kuò)產(chǎn)蓄勢(shì)謀新篇。2025年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比下降彰顯規(guī)模效應(yīng)，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.04pct/+0.13pct/-0.05pct/-0.51pct。2025年資產(chǎn)減值+信用減值4.31億，其中Q4合計(jì)為-3.03億元，壓低表觀利潤(rùn)。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為288.4億元，同比+93.09%，增長(zhǎng)原因系本期銷(xiāo)售增長(zhǎng)，客戶回款增加；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-55.73億元，同比-278.58%，大幅降低原因系本期購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品增加。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到下游車(chē)企競(jìng)爭(zhēng)加劇存在銷(xiāo)量增長(zhǎng)壓力，我們下調(diào)公司2026~2027年?duì)I收預(yù)測(cè)為383.5/460.1億元(原為420/504億元)，預(yù)計(jì)2028年?duì)I業(yè)收入為554.4億元，同比分別+18%/+20%/+21%；下調(diào)2026~2027年歸母凈利潤(rùn)為28.0/34.2億元(原為33.3/40.1億元)，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)為43.1億元，同比分別+14%/+22%/+26%，對(duì)應(yīng)PE分別為24/20/16倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游乘用車(chē)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，乘用車(chē)價(jià)格戰(zhàn)超出預(yù)期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，甬興證券黃伯樂(lè)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77.74%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利32.32億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.43。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為143.76。
