自科創(chuàng)板改革“1+6”政策措施落地、第五套上市標(biāo)準(zhǔn)重啟以來(lái)，人工智能（885728）、半導(dǎo)體（881121）、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)密集申報(bào)IPO。近期，聯(lián)訊儀器（300277）、盛合晶微、核心醫(yī)療等多家科創(chuàng)板擬IPO公司上市進(jìn)程迎來(lái)重要進(jìn)展，或被問(wèn)詢、或注冊(cè)生效。
上海證券報(bào)記者關(guān)注到，在包容性改革的引導(dǎo)下，上交所科創(chuàng)板審核并未降低“硬門檻”，而是通過(guò)層層細(xì)化的問(wèn)詢，圍繞核心技術(shù)先進(jìn)性、商業(yè)化落地可行性兩大維度，甄別企業(yè)真實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力，守好資本市場(chǎng)入口關(guān)。
一位專注IPO業(yè)務(wù)的投行人士向上海證券報(bào)記者分析稱，對(duì)于科創(chuàng)板擬IPO企業(yè)，監(jiān)管總體上體現(xiàn)了更強(qiáng)的包容性。但同時(shí)，對(duì)這類企業(yè)的要求并未因包容而降低，相反，在技術(shù)先進(jìn)性、是否符合國(guó)家戰(zhàn)略、是否面向國(guó)家重大需求等方面，審核問(wèn)詢提出了更高、更明確的要求。
專注核心技術(shù)深挖硬科技“成色”
核心技術(shù)與競(jìng)爭(zhēng)力是科創(chuàng)板IPO審核的重中之重，新興產(chǎn)業(yè)公司的技術(shù)實(shí)力更是檢驗(yàn)公司“含金量”的關(guān)鍵。相較于以往，科創(chuàng)板新一輪改革后的問(wèn)詢更趨細(xì)致深入，圍繞技術(shù)來(lái)源、先進(jìn)性量化、競(jìng)品對(duì)比、創(chuàng)新壁壘等維度層層拆解，全方位核驗(yàn)企業(yè)硬科技“成色”。
從問(wèn)詢函來(lái)看，技術(shù)來(lái)源與自主可控是交易所最為關(guān)注的要點(diǎn)，多家公司甚至被反復(fù)追問(wèn)相關(guān)細(xì)節(jié)。
聯(lián)訊儀器（300277）是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高端測(cè)試儀器設(shè)備企業(yè)，歷經(jīng)5個(gè)多月“備考”，公司科創(chuàng)板IPO于1月29日注冊(cè)生效。而回看其兩輪審核問(wèn)詢，上交所曾多維度追問(wèn)其核心技術(shù)實(shí)力。
在首輪問(wèn)詢中，上交所要求其結(jié)合零部件外采、外協(xié)情況，說(shuō)明核心技術(shù)在生產(chǎn)過(guò)程中的具體體現(xiàn)，與行業(yè)通用技術(shù)的差異情況，還要求公司說(shuō)明產(chǎn)品是否存在較高的技術(shù)壁壘，是否存在被上下游替代擠占或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仿制的風(fēng)險(xiǎn)，并要求公司提供衡量產(chǎn)品先進(jìn)性的核心指標(biāo)和比較維度。
在二輪問(wèn)詢中，上交所進(jìn)一步要求公司說(shuō)明產(chǎn)品的核心技術(shù)及技術(shù)壁壘體現(xiàn)，不同儀器、設(shè)備間的技術(shù)原理相通性，還要求公司結(jié)合芯片自研的重要性程度、同行業(yè)可比公司技術(shù)掌握情況，公司芯片委外研發(fā)、零部件外購(gòu)、外協(xié)合作及相關(guān)技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)等，進(jìn)一步說(shuō)明公司是否掌握關(guān)鍵核心技術(shù)。
此外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)也備受市場(chǎng)關(guān)注。聯(lián)訊儀器（300277）因涉及與美國(guó)半導(dǎo)體（881121）測(cè)試設(shè)備企業(yè)Aehr的專利侵權(quán)訴訟，被兩次問(wèn)詢?cè)V訟進(jìn)展及對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響，其涉訴產(chǎn)品收入占比、迭代產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展均成為核查重點(diǎn)，凸顯交易所對(duì)技術(shù)合規(guī)性的重視。
“科創(chuàng)板上市公司的核心技術(shù)應(yīng)當(dāng)面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求。這是重點(diǎn)，更是科創(chuàng)屬性的核心要求。”上述投行人士表示。
記者關(guān)注到，新一輪審核針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)技術(shù)先進(jìn)性的問(wèn)詢細(xì)致到進(jìn)行量化對(duì)比，嚴(yán)格杜絕“模糊化表述”。而這種量化問(wèn)詢，有助于倒逼企業(yè)直面自身技術(shù)定位，避免夸大表述。
例如，盛合晶微在招股書(shū)中稱多個(gè)技術(shù)平臺(tái)的核心技術(shù)達(dá)到“國(guó)際領(lǐng)先”水平，交易所隨即要求其以量化數(shù)據(jù)佐證，按照不同技術(shù)平臺(tái)，量化分析公司與同行業(yè)公司在產(chǎn)能產(chǎn)量、芯片類型、關(guān)鍵性能指標(biāo)、良率等方面的比較情況，并說(shuō)明先進(jìn)性的判斷依據(jù)。
此外，電科藍(lán)天（688818）被要求披露評(píng)價(jià)公司核心技術(shù)先進(jìn)性的量化指標(biāo)，達(dá)到國(guó)際、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先或先進(jìn)水平的具體產(chǎn)品類型，與國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同類產(chǎn)品技術(shù)性能對(duì)比情況，并以表格列示公司核心技術(shù)產(chǎn)品收入及其占營(yíng)業(yè)收入的比例情況。
緊盯商業(yè)化落地追問(wèn)盈利時(shí)間表
2025年6月18日，科創(chuàng)板改革“1+6”政策措施發(fā)布，明確重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市。
此后，核心醫(yī)療等未盈利企業(yè)選擇第五套標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)科創(chuàng)板，另有紅籌企業(yè)、差異化表決權(quán)企業(yè)等特殊類型的未盈利企業(yè)，也紛紛“報(bào)考”科創(chuàng)板。針對(duì)久違的未盈利“備考生”，科創(chuàng)板審核的新方向則聚焦于此類企業(yè)手握的核心技術(shù)、產(chǎn)品的商業(yè)化落地能力，以及未來(lái)盈利可行性等。
具體而言，審核問(wèn)詢函普遍圍繞生產(chǎn)線布局、投產(chǎn)時(shí)間、用途規(guī)劃、商業(yè)化節(jié)點(diǎn)等細(xì)節(jié)發(fā)問(wèn)，重點(diǎn)核查企業(yè)商業(yè)化路徑的合理性與確定性，破解“重研發(fā)，輕落地”的痛點(diǎn)。
核心醫(yī)療是一家提供人工心臟產(chǎn)品的創(chuàng)新醫(yī)療（002173）器械公司，也是重啟第五套標(biāo)準(zhǔn)后迎來(lái)的首家未盈利的醫(yī)械公司。2月2日，核心醫(yī)療回復(fù)了IPO首輪問(wèn)詢。
從問(wèn)詢函來(lái)看，公司核心產(chǎn)品商業(yè)化制定的具體路徑和策略安排，與國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是否存在差異及其原因，被重點(diǎn)問(wèn)詢。上交所要求公司分析主要產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)地位是否可持續(xù)，并詳細(xì)問(wèn)詢公司商業(yè)化團(tuán)隊(duì)主要成員的基本情況，要求公司說(shuō)明主要產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)展是否符合預(yù)期。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，科創(chuàng)板對(duì)新興產(chǎn)業(yè)及未來(lái)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的商業(yè)化問(wèn)詢，核心是判斷企業(yè)研究的前沿技術(shù)能否轉(zhuǎn)化為實(shí)際效益，避免夸大技術(shù)先進(jìn)性，“講故事”式申報(bào)。上述投行人士表示，未盈利企業(yè)應(yīng)當(dāng)就技術(shù)商業(yè)化路徑給出清晰預(yù)期，包括該技術(shù)未來(lái)可實(shí)現(xiàn)的具體收入與利潤(rùn)規(guī)模，以及大致的實(shí)現(xiàn)時(shí)間，確保相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍。
1月15日，視涯科技科創(chuàng)板IPO注冊(cè)生效，也意味著科創(chuàng)板包容性改革落地見(jiàn)效?；厮輥?lái)看，視涯科技科創(chuàng)板IPO于2025年6月26日獲受理，是科創(chuàng)板新一輪改革后較早一批“報(bào)考”的企業(yè)，其不僅尚未實(shí)現(xiàn)盈利，還具有特別表決權(quán)安排。
招股書(shū)顯示，視涯科技是全球領(lǐng)先的微顯示整體解決方案提供商。公司是全球首家基于12英寸晶圓背板實(shí)現(xiàn)硅基oled（885738）微顯示屏規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)，也是全球少數(shù)具備硅基oled（885738）“顯示芯片+微顯示屏+光學(xué)系統(tǒng)”全棧自研能力的科創(chuàng)企業(yè)。
技術(shù)與產(chǎn)能的最終價(jià)值，都需要通過(guò)商業(yè)化落地來(lái)驗(yàn)證。翻看視涯科技IPO兩輪問(wèn)詢，公司商業(yè)化前景、盈利時(shí)（HK6838）間點(diǎn)等問(wèn)題被多維度追問(wèn)。上交所要求視涯科技詳細(xì)披露原因分析、影響分析、趨勢(shì)分析、風(fēng)險(xiǎn)因素、投資者保護(hù)措施及承諾等事項(xiàng)，并結(jié)合研發(fā)進(jìn)度、商業(yè)化前景等因素，審慎估計(jì)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)（HK6838）間等前瞻性信息，補(bǔ)充披露關(guān)于預(yù)計(jì)盈利時(shí)（HK6838）點(diǎn)的敏感性分析，并完善相關(guān)重大事項(xiàng)提示。
