編者按 歲末將至，回顧2025年已經(jīng)過去的時光，科技與周期（883436）板塊領漲，結構分化成為主旋律，資金涌向新質生產(chǎn)力與“反內卷”政策驅動的彈性領域。本期報道在回顧過去的同時，展望2026年：資本市場改革將進一步深化，并購重組（885739）在“反內卷”中將扮演更重要的角色。此外，創(chuàng)業(yè)板正邁向“盈利驅動”新階段，科創(chuàng)板也將成為孕育“硬科技”與“獨角獸”的沃土。期待資本市場能進一步敞開大門，支持有技術創(chuàng)新與實力的企業(yè)，為中國經(jīng)濟高質量發(fā)展注入源源不斷的資本動能。
■ 孫兆
2025年是科創(chuàng)板“1+6”改革和“科創(chuàng)板八條”落地后，探索服務新質生產(chǎn)力路徑的關鍵一年?？苿?chuàng)板不僅在企業(yè)數(shù)量、市值規(guī)模上實現(xiàn)穩(wěn)步擴容，更在制度創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)集聚、技術突破等領域不斷探索，成為助力科技自立自強的平臺。
站在“十五五”規(guī)劃開局的起點，業(yè)內人士表示，可允許具備過硬技術創(chuàng)新能力與研發(fā)實力的科技創(chuàng)新企業(yè)登陸資本市場，助力其成長為下一個“獨角獸”企業(yè)。同時，推動更多“硬科技”企業(yè)進入市場。
科創(chuàng)板呈現(xiàn)“前穩(wěn)后強”態(tài)勢
科創(chuàng)板在2025年實現(xiàn)“前穩(wěn)后強”的復蘇態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，前三季度，592家科創(chuàng)板公司實現(xiàn)營業(yè)收入11050.11億元，同比增長7.9%；凈利潤492.68億元，同比增長8.9%；扣非后凈利潤319.74億元，同比增長5.5%；研發(fā)投入總額為1197.45億元，是板塊凈利潤的2.4倍，研發(fā)強度中位數(shù)高達12.4%。其中，前三季度超七成科創(chuàng)板公司實現(xiàn)營收增長，近六成凈利潤增長；158家公司凈利潤增幅超過50%，46家扭虧為盈。科創(chuàng)50（1B0688）指數(shù)成分公司合計營收和凈利潤占板塊整體比重分別保持在46%和50%的高位，科創(chuàng)100（1B0698）指數(shù)成分公司合計營收和凈利潤同比分別增長12%和134%。
圍繞“上市培育—融資支持—知識成果轉化”全鏈條制度閉環(huán)構建，科創(chuàng)板將進一步強化與國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的協(xié)同聯(lián)動。
復旦大學證券研究所副所長王堯基在接受中國經(jīng)濟時報記者采訪時表示，進一步推動科創(chuàng)板健康發(fā)展，在準入方面，要推動科創(chuàng)板的資深專業(yè)機構投資者制度從試點走向推廣，并要將科創(chuàng)板IPO預先審閱機制與地方政府的上市培育機制有機結合起來。在融資方面，應為未盈利企業(yè)設計如定向增發(fā)等更靈活的融資機制，發(fā)展“科創(chuàng)債”，并加強知識產(chǎn)權證券化，且通過科創(chuàng)板ETF（588090）及相關產(chǎn)品引入長期資本。在推動科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展方面，鼓勵科創(chuàng)板企業(yè)特別是未盈利企業(yè)間的并購重組（885739），以及上市公司并購國外優(yōu)質企業(yè)或科研團隊，逐步優(yōu)化創(chuàng)投（885413）退出環(huán)境。
“對科創(chuàng)板必須通過差異化管理、監(jiān)管和投資者保護來加強風險防范。”王堯基進一步指出，對科創(chuàng)成長層企業(yè)，應實行更嚴格的信息披露，從而充分揭示未盈利或技術迭代等風險；從機制上壓實中介機構的責任；除了堅持科創(chuàng)板投資門檻，還應加強風險揭示，使投資者能充分認知風險。
前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍對中國經(jīng)濟時報記者表示，2025年科創(chuàng)板“1+6”改革及科創(chuàng)板相關規(guī)則落地后，在適配新質生產(chǎn)力企業(yè)長周期（883436）發(fā)展需求方面已初見成效。未來，科創(chuàng)板將進一步打通上市培育、融資支持等環(huán)節(jié)，形成制度閉環(huán)，也須筑牢風險防控底線，支持更多科技創(chuàng)新企業(yè)登陸資本市場，這也是發(fā)展新質生產(chǎn)力的必然要求。
“當前，我國資本市場呈現(xiàn)‘慢牛’‘長?！邉荩渲锌苿?chuàng)板表現(xiàn)尤為突出，吸引了更多資金關注科創(chuàng)板企業(yè)。隨著市場行情進一步向好，預計將有更多科技創(chuàng)新企業(yè)通過IPO融資獲取寶貴資本，進而打通‘上市培育—融資支持—知識成果轉化’的完整制度閉環(huán)，為經(jīng)濟轉型升級提供助力?！睏畹慢堈f。
推動更多“硬科技”企業(yè)進入市場
2025年中央經(jīng)濟工作會議指出，圍繞發(fā)展新質生產(chǎn)力，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合。記者查閱數(shù)據(jù)看到，2025年前三季度，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入總額1133.45億元，為凈利潤的2.6倍，同比增長9.01%，持續(xù)大幅領跑A股各板塊。同時，35家科創(chuàng)板公司在細分行業(yè)或單項產(chǎn)品上排名全球第一，124家公司排名全國第一，196家公司排名全球或全國前五。
站在“十五五”規(guī)劃開局的起點，科創(chuàng)板將持續(xù)以制度創(chuàng)新為核心抓手，聚焦中長期資金引入與“硬科技”領域資本配置兩大關鍵方向，為科技自立自強與經(jīng)濟高質量發(fā)展提供穩(wěn)定資本支撐。
“作為‘含科量’最高的資本市場板塊，未來科創(chuàng)板在推動科技創(chuàng)新、培育新質生產(chǎn)力方面必將發(fā)揮更大作用?！睏畹慢堉赋?，科創(chuàng)板在吸引中長期資金、引導資本向“硬科技”領域配置方面，須建立長效機制以實現(xiàn)投資平衡。例如，在IPO環(huán)節(jié)可適當放寬條件：對科技創(chuàng)新企業(yè)降低準入要求，允許部分暫時未實現(xiàn)盈利或無明顯收入，但具備過硬技術創(chuàng)新能力與研發(fā)實力的科技創(chuàng)新企業(yè)登陸資本市場，助力其成長為下一個“獨角獸”企業(yè)。同時，對“硬科技”公司給予上市傾斜，推動更多“硬科技”企業(yè)進入資本市場，使其獲得發(fā)展所需資本并發(fā)展壯大。
王堯基表示，科創(chuàng)板可通過進一步建立長效機制來實現(xiàn)投融資平衡。為吸引長期資金，應進一步豐富科創(chuàng)板相關產(chǎn)品并完善投資機制，強化分紅回報及回購機制?？苿?chuàng)板企業(yè)方應持續(xù)保持或加大研發(fā)投入力度，長期確保企業(yè)的“硬科技”成色。同時通過公司優(yōu)勝劣汰、強化中介機構責任及投資者教育等，加強對長期投資者的保護。
