■田鵬
日前，武漢禾元生物（688765）科技股份有限公司、西安奕斯偉材料科技股份有限公司和廣州必貝特（688759）醫(yī)藥股份有限公司等3家未盈利企業(yè)成功登陸科創(chuàng)板，成為該板塊科創(chuàng)成長(zhǎng)層首批增量企業(yè)。這一突破性實(shí)踐，不僅讓處于研發(fā)攻堅(jiān)期的硬科技企業(yè)獲得了關(guān)鍵資本支持，更以鮮活案例為科創(chuàng)板“敢闖敢試、邊改邊試”的探索歷程，寫(xiě)下又一有力注腳。
回溯科創(chuàng)板多年發(fā)展軌跡，從2018年宣布設(shè)立到如今深化改革邁向新階段，這片資本市場(chǎng)的“試驗(yàn)田”，始終在以制度突破回應(yīng)時(shí)代需求，用動(dòng)態(tài)優(yōu)化筑牢發(fā)展根基。
一方面，科創(chuàng)板以“敢闖敢試”的勇氣開(kāi)展制度創(chuàng)新，為硬科技企業(yè)拓寬成長(zhǎng)路徑。設(shè)立之初，科創(chuàng)板創(chuàng)新構(gòu)建“4+5”科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)體系，破解科技企業(yè)“有技術(shù)無(wú)利潤(rùn)難上市”的困局；在交易機(jī)制上，率先實(shí)施20%漲跌幅限制與上市前5日無(wú)漲跌幅安排，既釋放了市場(chǎng)的定價(jià)活力，也契合了科技創(chuàng)新企業(yè)的高波動(dòng)屬性。
另一方面，科創(chuàng)板以“邊改邊試”的策略把控節(jié)奏，以動(dòng)態(tài)調(diào)整平衡創(chuàng)新與穩(wěn)定。改革并非一蹴而就，而是在實(shí)踐中不斷完善。在未盈利企業(yè)上市試點(diǎn)中，科創(chuàng)板逐步構(gòu)建差異化信息披露體系，要求企業(yè)重點(diǎn)披露研發(fā)進(jìn)展與商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)，兼顧投資者知情權(quán)與企業(yè)創(chuàng)新空間；2025年推出的科創(chuàng)成長(zhǎng)層分層設(shè)計(jì)，更體現(xiàn)“穩(wěn)中求進(jìn)”的思路——存量企業(yè)沿用原有盈利調(diào)出標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期；增量企業(yè)則設(shè)置“兩年累計(jì)凈利潤(rùn)≥5000萬(wàn)元”等門(mén)檻，持續(xù)優(yōu)化企業(yè)質(zhì)量。
在筆者看來(lái)，科創(chuàng)板制度創(chuàng)新能夠行穩(wěn)致遠(yuǎn)，緣于三大核心因素支撐。
其一，破解科創(chuàng)企業(yè)融資難題的現(xiàn)實(shí)需求，是制度創(chuàng)新的根本動(dòng)力。硬科技企業(yè)研發(fā)周期（883436）長(zhǎng)、投入大、盈利不確定性高，往往難以滿足傳統(tǒng)的上市標(biāo)準(zhǔn)要求?？苿?chuàng)板正是瞄準(zhǔn)這一痛點(diǎn)，以靈活的上市標(biāo)準(zhǔn)和差異化監(jiān)管，促進(jìn)資本與科技“雙向奔赴”，為企業(yè)研發(fā)攻堅(jiān)提供持續(xù)資金支持。
其二，多層次市場(chǎng)生態(tài)的協(xié)同發(fā)力，是制度順暢運(yùn)行的重要保障。資本與科技的高效對(duì)接，離不開(kāi)監(jiān)管、資金與專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的共同作用。監(jiān)管端，上海證券交易所通過(guò)“預(yù)先審閱”“專(zhuān)人對(duì)接”等機(jī)制提升服務(wù)效能，滿足企業(yè)個(gè)性化需求，降低制度性交易成本；資金端，公募、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資本通過(guò)“約定限售”“戰(zhàn)略配售”加大投入，培育“耐心資本”，緩解企業(yè)短期盈利壓力；同時(shí)，券商等中介機(jī)構(gòu)提升科創(chuàng)屬性甄別能力，創(chuàng)投（885413）機(jī)構(gòu)深度參與企業(yè)培育與價(jià)值發(fā)現(xiàn)，共同篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、防范信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。正是這種良性生態(tài)，讓科創(chuàng)板在“邊改邊試”中兼顧市場(chǎng)活力與穩(wěn)健發(fā)展。
其三，科技創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)積累與集群效應(yīng)，是制度實(shí)踐的源頭活水。制度創(chuàng)新最終需由產(chǎn)業(yè)實(shí)踐檢驗(yàn)與反哺。我國(guó)在集成電路（885756）、生物醫(yī)藥、高端裝備（885427）等領(lǐng)域的長(zhǎng)期技術(shù)積累，為科創(chuàng)板提供了豐富的“試驗(yàn)樣本”。截至目前，近600家科創(chuàng)板企業(yè)已形成覆蓋關(guān)鍵領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)集群，其持續(xù)高于行業(yè)水平的研發(fā)投入，不僅驗(yàn)證了制度的適配性，更通過(guò)上市融資反哺研發(fā)、擴(kuò)大產(chǎn)能，形成“創(chuàng)新—融資—再創(chuàng)新”的良性循環(huán)。堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，為“敢闖敢試”提供了實(shí)踐土壤，也為“邊改邊試”指明了優(yōu)化方向。
站在宣布設(shè)立七周年的新起點(diǎn)回望，科創(chuàng)板的探索不僅是中國(guó)資本市場(chǎng)改革的縮影，更是推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的關(guān)鍵引擎。展望未來(lái)，隨著“敢闖敢試”的制度創(chuàng)新持續(xù)深化、“邊改邊試”的生態(tài)體系日益完善，這片“試驗(yàn)田”必將催生更多硬科技成果，推動(dòng)創(chuàng)新資本循環(huán)更加通暢高效，為我國(guó)實(shí)現(xiàn)科技自立自強(qiáng)注入源源不斷的動(dòng)能。
