2025年6月18日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在陸家嘴（600663）論壇上正式官宣“1+6”改革政策。科創(chuàng)成長(zhǎng)層作為改革核心舉措之一，正式起航。
四個(gè)月之后，科創(chuàng)成長(zhǎng)層迎來(lái)首批新注冊(cè)企業(yè)。10月28日上午，西安奕材、禾元生物、必貝特（688759）在科創(chuàng)板成功上市，未盈利企業(yè)A股上市的大門(mén)再度敞開(kāi)。
回望這142天，無(wú)論是監(jiān)管層、中介機(jī)構(gòu)，還是企業(yè)、投資人等市場(chǎng)主體，皆在為科創(chuàng)成長(zhǎng)層的落地與穩(wěn)步運(yùn)行貢獻(xiàn)力量。
審核端，未盈利企業(yè)的審核節(jié)奏明顯加快，6月18日以來(lái)，科創(chuàng)板還新增受理了5家未盈利企業(yè)的IPO申請(qǐng)，摩爾線(xiàn)程、沐曦股份都已過(guò)會(huì)；除了28日上市的三家企業(yè)外，北芯生命、兆芯集成、新芯股份等多家未盈利企業(yè)也更新了審核狀態(tài)。
企業(yè)端，多家來(lái)自商業(yè)航天（886078）、半導(dǎo)體（881121）、人工智能（885728）、生物醫(yī)藥領(lǐng)域的企業(yè)啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，其中不乏此前闖關(guān)失利的未盈利企業(yè)，如艾柯醫(yī)療。
投行、投資機(jī)構(gòu)亦摩拳擦掌，積極迎接新注冊(cè)企業(yè)的到來(lái)。
上交所副理事長(zhǎng)霍瑞戎9月17日公開(kāi)表示，已有475萬(wàn)戶(hù)投資者開(kāi)通科創(chuàng)成長(zhǎng)層交易權(quán)限。
“已經(jīng)有項(xiàng)目的肯定是抓緊推。如果還沒(méi)有符合條件的新項(xiàng)目，也可以和監(jiān)管積極溝通，按照要求尋找符合標(biāo)準(zhǔn)的新項(xiàng)目?？苿?chuàng)板現(xiàn)在還開(kāi)通了IPO預(yù)先審閱機(jī)制，極大便利了我們的工作?！比A南一家大型券商投行部人士對(duì)記者說(shuō)道。
制度先行：打通未盈利企業(yè)上市“堵點(diǎn)”
制度先行，是科創(chuàng)成長(zhǎng)層順利運(yùn)行的基礎(chǔ)。
6月18日，證監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《科創(chuàng)板意見(jiàn)》）后，上交所同步制訂的2項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。
不到一個(gè)月，7月13日，上交所便對(duì)外發(fā)布了《科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第 5 號(hào) —— 科創(chuàng)成長(zhǎng)層》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《科創(chuàng)成長(zhǎng)層指引》）等配套業(yè)務(wù)規(guī)則，對(duì)有關(guān)要求加以細(xì)化。
“科創(chuàng)成長(zhǎng)層通過(guò)明確納入未盈利企業(yè)、匹配差異化上市標(biāo)準(zhǔn)，讓處于技術(shù)突破期的企業(yè)能更早進(jìn)入公開(kāi)資本市場(chǎng)，獲得持續(xù)研發(fā)資金支持。這相當(dāng)于為人工智能（885728）、高端裝備（885427）等領(lǐng)域的企業(yè)搭建了‘從實(shí)驗(yàn)室到商業(yè)化’的資金橋梁，避免優(yōu)質(zhì)技術(shù)因資金不足被埋沒(méi)?！卑灿来笾腥A區(qū)審計(jì)服務(wù)市場(chǎng)聯(lián)席主管合伙人湯哲輝對(duì)記者說(shuō)道。
這次改革沒(méi)有針對(duì)未盈利企業(yè)納入科創(chuàng)成長(zhǎng)層設(shè)置額外的上市門(mén)檻，存量32家未盈利企業(yè)將自指引發(fā)布實(shí)施之日起進(jìn)入科創(chuàng)成長(zhǎng)層，新注冊(cè)的未盈利企業(yè)將自上市之日起進(jìn)入。此次西安奕材、禾元生物、必貝特（688759）作為科創(chuàng)成長(zhǎng)層的首批企業(yè)上市，是科創(chuàng)板“1+6”新政落地的實(shí)踐。
“此次’上新’并非簡(jiǎn)單擴(kuò)容，而是通過(guò)’U’標(biāo)識(shí)專(zhuān)項(xiàng)提示、投資者權(quán)限分級(jí)、摘U條件明確等制度設(shè)計(jì)，形成了‘包容上市-動(dòng)態(tài)監(jiān)管-良性退出’的閉環(huán)。既讓投資者清晰識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，也為企業(yè)設(shè)定了“盈利導(dǎo)向”的成長(zhǎng)目標(biāo)?！睖茌x說(shuō)道。
根據(jù)《科創(chuàng)成長(zhǎng)層指引》，科創(chuàng)成長(zhǎng)層在調(diào)出條件上實(shí)施“新老劃斷”。存量企業(yè)調(diào)出條件保持不變，仍為上市后首次實(shí)現(xiàn)盈利，有助于穩(wěn)定存量企業(yè)和投資者預(yù)期；同時(shí)提高新注冊(cè)未盈利企業(yè)調(diào)出條件為“（1）最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元；或（2）最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于1億元”。
值得一提的是，《科創(chuàng)板意見(jiàn)》和《預(yù)先審閱指引》還規(guī)定了科技型企業(yè)申請(qǐng)預(yù)先審閱的要求，突出“開(kāi)展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)或者符合其他特定情形”，“因過(guò)早披露業(yè)務(wù)技術(shù)信息、上市計(jì)劃可能對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響”且“確有必要”。
霍瑞戎透露，預(yù)先審閱機(jī)制在有序推進(jìn)，首家提請(qǐng)預(yù)審企業(yè)正在積極推動(dòng)中。
審核加速：新增受理5家企業(yè)
在政策明確后，未盈利企業(yè)的審核節(jié)奏也明顯提速。
事實(shí)上，自去年“科八條”發(fā)布之后，科創(chuàng)板就已恢復(fù)了對(duì)未盈利企業(yè)的受理和審核，其中西安奕材便是“科八條”后受理的首家未盈利企業(yè)。隨后七個(gè)月的時(shí)間里，科創(chuàng)板又相繼受理了昂瑞微、上海超硅、兆芯集成三家未盈利企業(yè)。
而剛剛過(guò)去的142天里，科創(chuàng)板接連受理了鞍石生物、泰諾麥博、沐曦股份、摩爾線(xiàn)程、視涯科技五家未盈利企業(yè)的申請(qǐng)，受理企業(yè)數(shù)量較此前明顯增加。
其中，鞍石生物、泰諾麥博兩家企業(yè)申報(bào)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，這是時(shí)隔兩年后，第五套標(biāo)準(zhǔn)首次在受理端“破冰”。
新受理企業(yè)的審核工作也在緊鑼密鼓地推進(jìn)中。較典型的如摩爾線(xiàn)程和沐曦股份，從受理到過(guò)會(huì)都不到四個(gè)月時(shí)間。此外，多家在審的科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)也紛紛傳來(lái)喜訊。除了已經(jīng)上市的禾元生物、必貝特（688759）之外，北芯生命在 IPO 卡殼27 個(gè)月后迎來(lái)重大進(jìn)展——7月18日，上交所上市委審議通過(guò)了北芯生命科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，7月25日，北芯生命提交注冊(cè)。
前期遺憾撤回的未盈利企業(yè)也躍躍欲試，籌劃重啟IPO。
9月28日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站，艾柯醫(yī)療在北京證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記。2023年4月，該公司曾以第五套標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)科創(chuàng)板IPO并獲受理，后因市場(chǎng)環(huán)境變化，公司撤回上市申請(qǐng)。
值得一提的是，在本輪改革中，證監(jiān)會(huì)指出，擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，支持人工智能（885728）、商業(yè)航天（886078）、低空經(jīng)濟(jì)（886067）等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用。
受改革政策鼓舞，商業(yè)火箭領(lǐng)域的星際榮耀、愛(ài)思達(dá)航天、藍(lán)箭航天、中科宇航、天兵科技、星河動(dòng)力，以及商業(yè)衛(wèi)星領(lǐng)域的微納星空、屹信航天進(jìn)行了IPO輔導(dǎo)備案。
在湯哲輝看來(lái)，商業(yè)航天（886078）的“高投入、長(zhǎng)周期（883436）”屬性已被市場(chǎng)認(rèn)知，投資者對(duì)其價(jià)值判斷體系逐漸成熟；疊加監(jiān)管試點(diǎn)“資深專(zhuān)業(yè)投資者制度”，將有效降低審核中的“價(jià)值判斷難度”，為未盈利企業(yè)上市掃清障礙，“結(jié)合政策節(jié)奏、行業(yè)發(fā)展階段與企業(yè)申報(bào)進(jìn)展，期待在未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)，市場(chǎng)有望迎來(lái)商業(yè)航天（886078）領(lǐng)域未盈利企業(yè)的首批上市案例。”
服務(wù)硬科技：成長(zhǎng)層公司跑出加速度
對(duì)于已經(jīng)上市的科創(chuàng)成長(zhǎng)層企業(yè)，也在利用這一包容性的資本平臺(tái)實(shí)現(xiàn)加速成長(zhǎng)。
剔除今天上市的三家新注冊(cè)企業(yè)，存量32家成長(zhǎng)層企業(yè)通過(guò)IPO合計(jì)募資1051.97億元，為加快研發(fā)投入、產(chǎn)能建設(shè)和商業(yè)化提供“催化劑”。
目前，這些成長(zhǎng)層公司總市值達(dá)1.09萬(wàn)億元，19家公司市值超過(guò)100億元，寒武紀(jì)（688256）、百濟(jì)神州（ONC）等一批行業(yè)龍頭（883917）公司脫穎而出，投資價(jià)值逐漸得到市場(chǎng)認(rèn)可。
受產(chǎn)品處于導(dǎo)入期、高研發(fā)投入、高折舊攤銷(xiāo)等影響，成長(zhǎng)層公司普遍虧損，但業(yè)績(jī)邊際縮虧態(tài)勢(shì)日趨明朗。2024年，19家成長(zhǎng)層公司同比縮虧，其中16家公司同比縮虧幅度超過(guò)20%。2025年上半年，成長(zhǎng)層公司整體大幅減虧71.23億元，21家公司同比縮虧，其中13家公司同比縮虧幅度超過(guò)20%。
中信建投證券（HK6066）董事總經(jīng)理董軍峰表示，科創(chuàng)成長(zhǎng)層的設(shè)立，為處于不同發(fā)展階段、具有不同規(guī)模和特點(diǎn)的科技創(chuàng)新企業(yè)提供難得的提早一步登陸資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。對(duì)于技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大，但目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)，通過(guò)這個(gè)過(guò)渡性的上市平臺(tái)，能早日被公眾認(rèn)知，利用資本市場(chǎng)帶來(lái)的各項(xiàng)加持，在提早一步快速商業(yè)化的同時(shí)，也能讓公眾投資者能夠分享企業(yè)快速發(fā)展期的收益。
值得一提的是，部分市場(chǎng)人士擔(dān)憂(yōu)，隨著科創(chuàng)成長(zhǎng)層穩(wěn)步運(yùn)行，后續(xù)可能會(huì)有大批未盈利企業(yè)上市。
北京一名資深的投行保代明確對(duì)記者指出，新獲受理、上市的未盈利企業(yè)自然會(huì)有所增加，但大批未盈利企業(yè)上市短期并不現(xiàn)實(shí)，核心原因在于：未盈利企業(yè)上市雖已“開(kāi)閘”，但標(biāo)準(zhǔn)著實(shí)不低，企業(yè)的科技屬性必須足夠“硬”；而且，對(duì)于虧損仍未收窄的企業(yè)，需要能夠打破國(guó)際巨頭壟斷，真正解決“卡脖子”問(wèn)題。
行業(yè)資深人士也表示，本次改革通過(guò)制度優(yōu)化進(jìn)一步增強(qiáng)科創(chuàng)板的包容性、適應(yīng)性，以更加契合科技創(chuàng)新發(fā)展規(guī)律和科技型企業(yè)成長(zhǎng)特點(diǎn)，是為了更精準(zhǔn)支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市，而不是簡(jiǎn)單追求上市數(shù)量。證監(jiān)會(huì)、交易所仍將嚴(yán)把發(fā)行上市入口關(guān)，健全一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展及逆周期（883436）調(diào)節(jié)機(jī)制，全力維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。
