紅利策略源于上世紀(jì)90年代的美國市場(chǎng)，指的是從道瓊斯工業(yè)指數(shù)（1B0001）的成分股中選出10只股息率最高的股票，在年初買入，第二年更新分紅前十名的公司名單，買入新進(jìn)入名單的股票，賣出不在新名單的股票，循環(huán)往復(fù)。發(fā)展至今，紅利策略在海外市場(chǎng)已經(jīng)是一種成熟的價(jià)值策略。國內(nèi)方面，自中國特色估值體系提出以來，紅利策略再度受到投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者的追捧。
從收益角度來看，股票收益主要包括資本利得和分紅收益兩個(gè)部分。鑒于投資者選股能力的差異和市場(chǎng)行情的變化，資本利得往往具有較大的不確定性。證券分析之父格雷厄姆曾說：“分紅回報(bào)是公司成長中最為可靠的部分。”憑借穩(wěn)定的股息收入這個(gè)確定性，紅利資產(chǎn)受到投資者的偏愛。另外，紅利策略不僅能享受到股價(jià)的上漲和高股息收入，而且分紅再投資的收益也很可觀。假如在2009年初買入中證紅利（000922）并持有，截至2023年10月16日，資本利得可以帶來200%的收益率，而分紅再投資可以帶來208%的收益率。
縱觀紅利風(fēng)格的歷史表現(xiàn)，紅利策略還是一類相對(duì)獨(dú)立于牛熊的投資策略。紅利資產(chǎn)往往具有現(xiàn)金流充裕、盈利穩(wěn)定、估值較低的特點(diǎn)，該類公司的股價(jià)波動(dòng)小，當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí)防御屬性凸顯，所以紅利策略作為一種“熊市策略”被投資者所熟知。但回顧歷史，2012年之前紅利風(fēng)格大多和市場(chǎng)同步，2012年后紅利風(fēng)格持續(xù)穿越牛熊，可見熊市并非紅利策略占優(yōu)的必要條件。事實(shí)上，由于紅利資產(chǎn)具有以順周期、金融為主的結(jié)構(gòu)特征，因此在牛市或震蕩市中，順周期行業(yè)的景氣抬升也讓紅利策略呈現(xiàn)出一定的進(jìn)攻屬性。
紅利策略為何能成為市場(chǎng)的基石資產(chǎn)？究其根本原因，在于當(dāng)前A股具備實(shí)施紅利策略的新環(huán)境與長期動(dòng)能。從宏觀角度來看，第一，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，確定性機(jī)會(huì)的溢價(jià)抬升。第二，紅利資產(chǎn)能夠較好平衡收益性與穩(wěn)健性，更符合低利率時(shí)期的資產(chǎn)配置需求。從微觀角度來看，A股上市公司分紅行為持續(xù)改善，且分紅的上市公司數(shù)量占比高，具備較強(qiáng)的紅利投資基礎(chǔ)。此外，紅利策略還得到中國特色估值體系的加持。紅利策略的核心是高股息，一方面是分紅比例較高，另一方面是估值PE較低。中國特色估值體系為紅利策略提供了估值安全墊，同時(shí)政策導(dǎo)向有望驅(qū)使上市公司分紅率進(jìn)一步提升。
紅利策略能否繼續(xù)遙遙領(lǐng)先？從中美的經(jīng)濟(jì)以及利率走勢(shì)來看，紅利風(fēng)格更受益于“美債上+中債下”的宏觀環(huán)境。往后看，美國經(jīng)濟(jì)四季度面臨“通脹黏性+就業(yè)偏緊”的格局，高利率預(yù)期或持續(xù)得更久。反觀國內(nèi)，隨著庫存周期的見底，近期經(jīng)濟(jì)邊際改善信號(hào)也在增多。在此背景下，紅利資產(chǎn)且行且珍惜。
